Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Sberbank Investment Research [11:07 22.11.2012]

Долговые рынки сегодня - 22 ноября 2012

  файлы
  • SBRCIB_121122.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Мировые рынки не пожелали снижаться после встречи Еврогруппы, найдя поддержку в словах канцлера Германии Ангелы Меркель о том, что решение по Греции может быть достигнуто на следующей неделе.

    Спреды российских суверенных еврооблигаций снизились на 3-5 б. п., в то время как цены корпоративных бумаг изменились несущественно.

    Курс рубля вырос на 0,4%, ставки валютных свопов и доходность ОФЗ упали на 8-12 б. п. на фоне высокого спроса со стороны международных инвесторов на облигации на внутреннем долговом рынке в преддверии либерализации.

    Цены ряда выпусков казахстанских еврооблигаций выросли на фоне низкой активности рынка в целом.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Фондовые индексы США выросли на 0,2-0,4%, а доходность 10-летних КО США поднялась до 1,68%, после того как заявление канцлера Германии Ангелы Меркель о том, что решение по Греции может быть достигнуто на следующей неделе, развернуло рынки к росту. Сегодня рынки в США закрыты в связи с празднованием Дня благодарения.

    В Европе Stoxx Europe 600 индекс вырос также на 0,2%, в то время как доходность PSI облигаций Греции упала на 25-45 б. п. вдоль кривой. Министр финансов ФРГ Вольфганг Шойбле заявил, что Еврогруппа обсуждает идею выкупа облигаций Греции, однако некоторые технические вопросы остаются не до конца отработанными. Курс евро вырос до $1,2844.

    Цены на нефть выросли на 0,3% до $111 за баррель, после того как индекс PMI промышленного сектора Китая вырос в ноябре до 50,4 пункта по сравнению с 49,5 месяцем ранее, а запасы в нефтехранилищах США неожиданно сократились.

    Азиатские рынки растут сегодня утром, а курс иены снижается, достигнув 82,4-82,6 против доллара и 105,8 против евро на ожиданиях победы оппозиционной партии Японии на выборах 16 декабря. Экономическая статистика по США и Китаю также поддерживает рынки.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Рынок суверенных еврооблигаций РФ оставался крепким, снизившись по спредам на 3-5 б. п. вдоль кривой. Несмотря на рост доходности КО США и базовых ставок, цены суверенных еврооблигаций отступили лишь на 0,125-0,1875 п. п. вдоль кривой, имея неплохую поддержку со стороны инвесторов в преддверии длинных выходных в США (пятница будет нерабочей в связи с празднованием Дня благодарения). Цена Россия-30 стабилизировалась в рамках 126,500-126,625 (2,86%, G+183, Z+150), а Россия-42 - на уровне 121,25-122,00 (4,32%, G+152, Z+188). Пятилетний CDS снизился до 146-150 б. п.

    В корпоративном сегменте цены еврооблигаций Газпрома и ЛУКойла маркировались в рамках 0,125-0,250 п. п. относительно ранее достигнутых уровней. Цены бумаг ТНК-ВР снизились на 0,125-0,375 п. п. под возросшим давлением предложения. Еврооблигации РЖД-22 выросли на 0,250 п. п., а банковские бумаги РСХБ и Сбербанк прибавили 0,125-0,250 п. п. Во втором эшелоне бумаги VimpelCom Ltd и Evraz также прибавили 0,125-0,250 п. п.

    РЫНОК ДОЛГА СТРАН СНГ

    Цены корпоративных еврооблигаций заемщиков Украины выросли на 0,125 п. п. в среднем по кривой, однако активность оставалась невысокой.

    Ставки денежного рынка снизились до 40% за однодневные средства и до 50% за недельные займы. Объем средств на корреспондентских счетах увеличился на 2,6 млрд. грн. до 19,1 млрд. грн. Активность на локальном долговом рынке оставалась низкой.

    Цены суверенных еврооблигаций Белоруссии выросли на 0,0625-0,125 п. п. вдоль кривой, которая сохранила свою нормальную форму. Короткие Белоруссия-15 маркировались в рамках 99,500-100,500.

    Цены длинных выпусков КМГ, а также еврооблигации КТЖ-42 выросли на 0,750-1,250 п. п. на фоне низкой активности на рынке казахстанских еврооблигаций в целом.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Кредитные ставки межбанковского рынка, открывшись вблизи 6,00%, снизились днем до 5,75-5,85%, несмотря на сокращение Банком России лимита операций РЕПО с 360 до 150 млрд. руб. На аукционе банки привлекли овернайт 145,5 млрд. руб. под ставку 5,6374%. Расширение Банком России с 21 ноября перечня ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по кредитам на сумму до 287,7 млрд. руб., позволяет банкам рассчитывать на дополнительные возможности по рефинансированию.

    Несмотря на негативную динамику мировых рынков (снижение европейских фондовых рынков, а также снижение курсов валют на развитых и развивающихся рынках против доллара), рубль двигался в противофазе, укрепившись на 0,2% против доллара. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 0,4% до 35,10-35,15 руб. В конце дня рубль достиг 31,17 за доллар, в то время как объем операций только на бирже превысил $6,0 млрд. Спрос на рубль поддерживался интересом международных инвесторов на внутреннем долговом рынке в преддверии либерализации.

    Ставки валютных свопов упали на 10-12 б. п. в коротком участке кривой, достигнув 6,17% по трехмесячным ставкам. Длинный участок кривой опустился на 8-9 б. п., а 2s5s спред стабилизировался около 3 б. п.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Доходность гособлигаций упала на 8-12 б. п. вдоль кривой, в то время как повышенный спрос на средне- и долгосрочные выпуски ОФЗ привел к существенному уплощению кривой, подтверждая наши ожидания: 2s5s спред упал на 5 б. п. до 32 б. п. В длинном участке кривой достаточно равномерный спрос обеспечил снижение 5s7s спред на 1 б. п. до 25 б. п.

    Минфин разместил дополнительный объем семилетних ОФЗ-26208 с доходностью ниже объявленного ранее диапазона (7,09-7,14%): предложив 35 млрд. руб. по номиналу, эмитент разместил бумаг на сумму 32,5 млрд. руб. с доходностью 7,07% и коэффициентом покрытия 3,26 (7,22% и 1,53 на аукционе 31 октября).

    Доходность 15-летних ОФЗ-26207 снизилась на 12 б. п., достигнув 7,44-7,43%. В преддверии первых сделок в декабре через счета в Euroclear рынок движется в одном направлении - доходность облигаций может достичь 7,0% в ближайшие недели.

    Несмотря на то что ОФЗ-26204, которые в ближайшие недели также станут Euroclearable и доходность которых в среду упала на 22 б. п. до 6,80%, стали одними из самых дорогих бумаг в среднем и длинном участках кривой, мы не снимаем рекомендации по продаже Россия-18, торгующихся с доходностью 70-72 б. п. ниже.

    КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Доходность корпоративных облигаций снизилась на 5-8 б. п. вдоль кривой на фоне расширения спредов к кривой ОФЗ. Еще одна причина - расширением Банком России списка бумаг, включенных в ломбардный список, что привело к сокращению объема предложения на вторичном рынке.

    НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ СТАБИЛИЗИРОВАЛАСЬ НА УРОВНЕ 0,1%

    За период с 1 по 19 ноября индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,3%, тогда как годом ранее инфляция составила 0,4%. Таким образом, недельная инфляция вернулась к более привычному уровню 0,1% (по крайней мере, для текущего времени года), в то время как годовая инфляция замедлилась до 6,4% с 6,5% в конце октября. Инфляция с начала года (по состоянию на 19 ноября) достигла 6% (против 5,6% годом ранее). По нашим ожиданиям, недельная инфляция останется на уровне около 0,1% из-за замедления темпа роста денежной массы по сравнению с концом 2011 года. Если наши ожидания оправдаются, то годовая инфляция будет ниже 7%.

    В целом инфляция приходит в норму. Однако из-за неопределенности вокруг денежной политики инфляционные риски усилились. В начале следующего года Минфин начнет выводить ликвидность с денежного рынка. Нельзя полностью исключать вероятность масштабных вливаний ликвидности со стороны ЦБ с целью оказания поддержки банковскому сектору, что уже наблюдалось в августе. Однако мы хотим напомнить, что чрезмерно щедрая "помощь" такого рода может спровоцировать ускорение инфляции или дестабилизировать валютный рынок.

    РОСТЕЛЕКОМ: РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К12 ПО МСФО

    Вчера Ростелеком представил консолидированные результаты за 3К12, которые в целом оказались нейтральными с точки зрения кредитного качества, а потому вряд ли повлияют на котировки облигаций (в частности Ростелеком-17, который вчера вышел на торги). Большинство ключевых параметров в данной отчетности изменились несущественно. По сути с конца июня произошло два интересных события - консолидация СкайЛинка и размещение облигаций (уже после отчетной даты). Первая сделка была проведена в форме обмена акциями со Связьинвестом, а потому не привела к оттоку денежных средств. Сами по себе финансовые показатели не сильно вырастут от этого, т. к. Скайлинк - довольно незначительный оператор по сравнению с самим Ростелекомом. Однако сделка предоставит объединенной компании хорошую возможность получить мобильные лицензии во всех распространенных форматах на территории практический всей страны. С точки зрения долга 3К12 ожидаемо не преподнес неожиданностей. Традиционно компания генерирует объем денежных средств от основного бизнеса, достаточный для покрытия инвестпрограммы, поэтому займы, как правило, осуществляются лишь на новые крупные выплаты (дивиденды, сделки по слиянию и поглощению, выкуп миноритарных долей). Ближайшее подобное событие ожидается лишь в 3К13 (выкуп долей миноритариев, не согласных со сделкой по консолидации со Связьинвестом), а потому до тех пор объем долга, вероятно, останется стабильным (около 200 млрд. руб.), как и соотношение долга и EBITDA (с начала 2012 года находится на уровне 1,6). Насколько мы понимаем, средства от облигаций, размещенных в октябре этого года, были направлены на рефинансирование - в 3К12-4К12 на эти цели потребуется по 10-15 млрд. руб. (см. диаграмму). В связи с этим мы не исключаем новых выходов компании на рублевый долговой рынок.

    Вероятно, в отсутствие существенных корпоративных событий и изменений в финансовых показателях основное внимание долговых инвесторов будет приковано к появившемуся накануне интересу правоохранительных органов к топ-менеджеру и акционеру Ростелекома. Таким образом, негативный настрой может присутствовать в вышедших на торги облигациях Ростелеком-17. Вчера на общем позитивном рыночном фоне облигации завершили свой первый торговый день на уровне 100.12-100.20% от номинала.

    АФК "СИСТЕМА": РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К12 ПО US GAAP

    Вчера АФК "Система" опубликовала результаты за 3К12 по US GAAP. Как обычно, больше всего инвесторов интересовала денежная и долговая позиция холдинга, а также последние корпоративные события. Как и ожидалось, задолженность на уровне холдинга осталась практически прежней (около $1,5 млрд. плюс долг Sistema Shyam TeleServices в размере $1,5млрд., гарантию под который предоставляет холдинг). Денежная позиция также не изменилась ($1,7 млрд.), при этом дивиденды, полученные от МТС и Башнефти на сумму около $1 млрд., остались на депозите, так что их тоже можно рассматривать как часть подушки ликвидности холдинга. По нашим оценкам, к концу года денежная позиция АФК "Система" может несколько уменьшиться (с $2,7 млрд. до $1,5 млрд.), в том случае если к этому времени будут закрыты сделки по СГ-Транс и Интер РАО ЕЭС, вероятность чего высока. Таким образом, текущее кредитное положение холдинга осталось в целом стабильным.

    Основное внимание инвесторов в дальнейшем будет приковано к новым возможным сделкам на рынке слияний и поглощений, а также прочим корпоративным событиям.

    Покупка европейского нефтяного трейдера Argos (сумма не раскрывается; структура сделки будет определена в 1К13).

    Неподтвержденная пока покупка фармпроизводителя Верофарм (на это на первом этапе может потребоваться $170 млн.).

    Размещение допэмиссии самой Системы (на сумму до $400 млн. исходя из текущих котировок).

    Вероятность дивидендных выплат акционерам Системы (по нашему мнению, сумма вряд ли превысит $200-300 млн. в год).

    В сентябре Система зарегистрировала три облигационных выпуска на общую сумму 30 млрд. руб. ($1 млрд.).

    Как было объявлено ранее, средства, полученные от продажи МТС 25%-й доли в МТС-Банке, поступят в уставный капитал банка.

    Мы считаем, что с точки зрения оценки большее значение сейчас имеет стратегия в отношении индийской инвестиции - Sistema Shyam TeleServices. Недавно было объявлено, что Система продолжит вкладывать средства в индийскую "дочку". В то же время в ходе конференц-звонка было объявлено о желании инвестировать меньше денежных средств в стране и снизить долг SSTL за счет денежных средств холдинга до уровня ниже $1.0 млрд. На наш взгляд, компании стоит прояснить столь противоречивые заявления и, более общо, определиться со стратегией в Индии. На фоне этого риска мы занимаем нейтральную позицию по отношению к бумагам Система-19.

    ALLIANCE OIL COMPANY: РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К12

    Вчера Alliance Oil Company представила результаты за 3К12 по МСФО. Чистая выручка составила $904 млн., а EBITDA - $214 млн. (на 8% выше консенсус-оценки Интерфакса). Представители компании сообщили, что она уполномочила своих инвестиционных консультантов проанализировать возможность выпуска привилегированных акций.

    Показатели в отчете о прибылях и убытках незначительно отличаются от наших предварительных прогнозов. Единственное отличие - чуть более низкие внутренние цены реализации и чуть более высокие общие, коммерческие и административные расходы. За квартал компания показала умеренно позитивный свободный денежный поток - это первый положительный результат с тех пор, как в конце 2009 года компания начала осуществлять крупные инвестиции в модернизацию Хабаровского НПЗ. Чистый долг остался на уровне предыдущего квартала, однако к концу года увеличится примерно на $200 млн, т. к. в 4К12 Alliance Oil Company приобрела несколько небольших газовых активов в Томской области.

    Мы ожидали, что Alliance Oil Company начнет генерировать денежные средства в 2013 году: инвестиции в стабилизацию уровня добычи на проблемном Колвинском месторождении должны начать сокращаться, а к концу года завершится модернизация Хабаровского НПЗ. Кроме того, ожидается, что вновь приобретенный газовый актив СН-Газдобыча сразу начнет генерировать позитивные денежные потоки. В 2014 году динамика свободных денежных потоков должна улучшиться.: модернизированный НПЗ начнет окупаться, и поставки через нефтепровод ВСТО немедленно приведут к снижению расходов на транспортировку нефти к НПЗ на 40-50% (расходы на транспортировку нефти по железной дороге являются основной статьёй расходов компании).

    Однако объявление о том, что компания рассматривает возможность выпуска привилегированных акций, может указывать на то, что ожидания положительных свободных денежных потоков могут оказаться преждевременными. Не исключено, что прогноз капрасходов, связанных с модернизацией нефтеперерабатывающих мощностей, вновь может быть повышен, например из-за вложений в строительство установки по каталитическому крекингу нефти, которое вряд ли завершится до конца 2014 года. В связи с этим мы считаем, что поверить в способность Alliance Oil Company приносить свободные денежные потоки следует только после того, как компания на самом деле начнет их генерировать. Вместе с тем успешное привлечение акционерного капитала (в разумных объемах), когда оно состоится, безусловно, следует рассматривать как событие, благоприятно влияющее на кредитное качество компании.

    Представители компании заявили, что в конце сентября представят прогнозы по Колвинскому месторождению (добыча на котором, судя по всему, пока стабилизировалась на досадно низком уровне 12 тыс. барр. / сут. против ожидаемых 45 тыс. барр. / сут.), а также относительно дальнейших инвестиций в нефтеперерабатывающие активы.

    Еврооблигации Alliance Oil-15 котируются с доходностью к погашению на уровне 6,75%. Рублевые облигации НК Альянс БО-1 с дюрацией около года котируются по доходности около 10,5% годовых. Мы полагаем, что публикация результатов не окажет заметного воздействия на котировки бумаг на вторичном рынке.

    ПРАВИТЕЛЬСТВО НЕ ПЛАНИРУЕТ ДОКАПИТАЛИЗИРОВАТЬ РОССЕЛЬХОЗБАНК В 2013 ГОДУ

    Министр финансов Антон Силуанов сообщил вчера журналистам, что правительство не планирует увеличивать капитал Россельхозбанка за счет бюджетных средств в 2013 году. Министр отметил, что запланированная докапитализация банка на 40 млрд. руб. должна стать последним вливанием бюджетных средств, которые производились почти ежегодно на протяжении многих лет. В дальнейшем капитализация Россельхозбанка должна осуществляться за счет частных инвесторов, сказал Антон Силуанов, и напомнил, что РСХБ включен в план приватизации. Кроме того, министр считает, что внесения в капитал РСХБ 40 млрд. руб. будет достаточно для решения текущих проблем с качеством активов банка.

    Вполне естественно, что Минфин не хочет и дальше создавать предпосылки для моральных рисков, а также порождать несбыточные надежды. Однако это отнюдь не означает, что банк не может в случае острой необходимости рассчитывать на поддержку с применением других имеющихся инструментов. Напомним, платежеспособность Банка Москвы была восстановлена в прошлом году за счет долгосрочного финансирования, предоставленного Центробанком через АСВ практически под нулевую процентную ставку. В результате "дыра", обнаруженная в активах Банка Москвы, была заделана за счет переоценки по справедливой стоимости финансирования, полученного по ставке гораздо ниже рыночной.

    Тем не менее скупое заявление министра финансов может быть несколько негативно воспринято участниками рынка, поскольку по-прежнему неясно, какова реальная сумма убытков по просроченным и реструктурированным кредитам банка (по оценкам Fitch, их объем составляет, соответственно, 12% и 19% совокупного кредитного портфеля, тогда как величина резервов на возможные потери по ссудам не превышает 8,5% кредитного портфеля). Следовательно, неопределенность будет сохраняться еще какое-то время. Помимо этого, финансовое положение банка не настолько хорошо, чтобы он смог провести успешное IPO, так что на данном этапе рассчитывать на финансирование со стороны частных инвесторов ему не приходится. Также непонятно, каким образом в отсутствии очень сильной господдержки банк собирается увеличить кредитный портфель и капитал почти в 3 раза до конца 2020 г., что подразумевает ежегодный средний рост на уровне почти 15%. Впрочем, текущий масштаб неприятностей может быть преувеличен, а заявление Антона Силуанова не обязательно предполагает сокращение объемов господдержки, хотя если принять его буквально, это может показаться именно так.

    Новость слегка негативна, однако отсутствие прямых вливаний капитала со стороны государства не будет иметь очень серьезных последствий , так как масштаб проблем РСХБ, возможно, преувеличен, в то время как могут применяться и другие механизмы поддержки.

    РЕСПУБЛИКА БАШКОРТОСТАН - КОММЕНТАРИЙ К ПЕРВИЧНОМУ РАЗМЕЩЕНИЮ ОБЛИГАЦИЙ

    Республика Башкортостан планирует размещение нового выпуска Башкортостан-7. На данный момент у республики нет в обращении рублевых облигаций, последний выпуск был погашен в конце 2010 года. При дюрации около 2,33 года мы видим справедливую доходность на уровне 9,00-9,25%

    Республика Башкортостан - регион в Приволжском федеральном округе РФ. Население республики составляет 4,06 млн. человек. По оценке Минэкономики республики, ВРП по итогам 2011 года составил 958,0 млрд. руб. (на душу населения - 236 тыс. руб.).

    В экономике Башкортостана доминируют отрасли, связанные с добычей и переработкой нефти и газа. НПЗ республики являются одними из наиболее технически оснащенных в России, глубина переработки нефти достигает 86%. Кроме того, в экономике региона высока доля торговли, а по объему производства в сельском хозяйстве регион входит в пятерку крупнейших в стране.

    У региона низкая долговая нагрузка, по итогам 2011 года объем долга соответствовал 14,4% налоговых и неналоговых доходов региона. Предстоящий выпуск будет направлен на рефинансирование краткосрочного долга республики.

    Башкортостан имеет кредитные рейтинги ВВ+ от S&P и Ва1 от Moody's. Нынешний выпуск - уже седьмой в кредитной истории региона.

    МЫ РЕКОМЕНДУЕМ НАПРЯМУЮ ПОКУПАТЬ 15-ЛЕТНИЕ ОФЗ

    Несмотря на то что 15-летние облигации ОФЗ-26207 продемонстрировали за последние шесть недель прекрасную динамику, снизившись с начала октября по доходности на 86 б. п., мы видим достаточно пространства для движения. В преддверии первых сделок в декабре через счета в Euroclear рынок движется в одном направлении на фоне сохраняющегося высокого спроса со стороны международных инвесторов. Объем облигаций в обращении достиг 124,4 млрд. руб. Оставшийся объем предложения со стороны Минфина в размере 25 млрд. руб. не представляется значительным. Мы рекомендуем напрямую покупать облигации ОФЗ-26207, ожидая снижения доходности актива в ближайшие недели c 7,40-7,45%. до 7,0%.

    ЖАИКМУНАЙ: ФИНАНСОВЫЕ И ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К12

    Вчера Жаикмунай представила неплохие финансовые результаты за 3К12. Благодаря росту добычи на 2% с уровня предыдущего квартала и улучшению структуры продаж (увеличению объема жидких углеводородов и сокращению доли сухого газа) компания показала увеличение EBITDA примерно на 28%, при этом ее свободный денежный поток остается "в плюсе" третий квартал подряд. Чистый долг (за вычетом объявленных, но невыплаченных дивидендов) уменьшился примерно на $30 млн.

    Представленные балансовые данные следует скорректировать с учетом событий, произошедших после отчетной даты: размещения нового облигационного выпуска на сумму $560 млн., выкупа обращавшихся облигаций на сумму $348 млн. за 109,75 / 108% от номинала и выплату $60 млн. в виде дивидендов. Таким образом, на сегодняшний день совокупный долг проформа компании должен равняться примерно $660 млн., а объем денежных средств на балансе - около $300 млн. Вероятно, эти средства будут направлены на финансирование новых проектов (недавно Жаикмунай приобрела лицензии на освоение трех новых месторождений, прилегающих к разрабатываемым участкам), на расширение газоперерабатывающих мощностей, и на выплату дивидендов.

    Недавно размещенный выпуск еврооблигаций Жаикмунай-19 котируется чуть ниже номинала (доходность к погашению - около 7,3%).

    /ИК "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.