Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [15:07 04.10.2012]

ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ СЕГОДНЯ
    

НА РЫНКЕ

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

Курс доллара вырос на фоне дальнейшего снижения активности в производственном секторе и секторе услуг еврозоны и Китая и после неожиданного роста индексов ISM в США. Долларовый спот-индекс вырос до 79,85 пункта.

Фондовые индексы США выросли на 0,1-0,4%, в то время как сводный европейский индекс Stoxx Europe 600 опустился на 0,1%. Доходность 10-летних КО США поднялась до 1,63-1,64%.

Мы ожидаем, что до запуска механизма ESM, намеченного на 8 октября, и достижения более четких договоренностей ключевых стан ЕМС по планам бюджетной стабилизации и поддержки банковской системы Испания не заявит о необходимости финансовой помощи. Накануне премьер-министр страны Мариано Рахой заявил, что подобных планов у правительства в ближайшее время нет.

Доходность гособлигаций Италии и Испании выросла на 5-8 б. п., в то время как доходность облигаций Португалии упала еще на 17-33 б. п. после заявлений главы правительства о реализации мер, которые позволят стране достичь целевых показателей бюджета.

Азиатские рынки растут сегодня утром, а цены на нефть восстанавливаются после вчерашнего падения и уже достигли $108,6 за баррель. Цены на золото выросли до $1 782 за унцию в преддверии сегодняшнего заседания ЕЦБ.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

Спреды российских суверенных еврооблигаций сузились на 4 б. п. после открытия рынка, а пятилетний CDS маркировался ниже в рамках 135-139 б. п. по сравнению с 142 б. п. накануне. Рост индекса ISM в секторе услуг США, спровоцировавший усиление спроса на риск и повышение доходности КО США, привел также к коррекции цен российских суверенных облигаций. Цена Россия-30 снизилась до 126,9375-127,250 по сравнению с 127,125-127,250 утром, а Z-спред остался около 150-152 б. п. В длинном участке кривой цена Россия-42 отступила от дневных максимумов, опустившись с 121,750-122,250 до 121,750-122,000, в то время как их спред остался на уровне 184 б. п. В корпоративном сегменте спрос на кривой Газпрома в основном коснулся среднесрочных Газпром-19 и -21, цены которых выросли на 0,500-0,625 п. п.

Спросом также пользовались среднесрочные бумаги ЛУКойла, цены которых выросли на 0,250-0,625 п. п. В банковском сегменте цены еврооблигаций ВТБ не изменились, в то время как бумаги ВЭБа и Сбербанка продолжили расти, прибавив 0,375 и 0,500-1,000 п. п., соответственно. Во втором эшелоне бумаги Евраза и Вымпелкома выросли на 0,125-0,500 п. п.

РЫНОК ДОЛГА СТРАН СНГ

Цены суверенных еврооблигаций Украины не изменились на фоне по-прежнему низкой активности рынка. Пятилетний CDS Украины сохранялся в рамках 695-715 б. п. Котировки в корпоративном сегменте по большинству бумаг оставались крайне широкими. Кривая доходности суверенных еврооблигаций Белоруссии стабилизировалась уровне 9,25%, в то время как спред-кривая остается инвертированной, сохраняясь на уровне 885 б. п. по коротким Белоруссия-15 и 848 б. п. по Белоруссия-18.

На рынке казахстанских еврооблигаций цена БТА-18, завершив день накануне на уровне 24,000-25,000, взлетела на 14,00 п. п., маркируясь днем в рамках 38,375-39,9375. Активность также возросла и в бумагах КМГ, цены которых, тем не менее, выросли лишь на 0,250 п. п.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Ставки денежного рынка, открывшись в рамках 5,75-6,00%, снизились до 5,50-5,65% после того, как на аукционе однодневного РЕПО спрос со стороны банков оказался весьма ограниченным, несмотря на расширение Банком России лимита операций до 240 млрд. руб. На аукционе банки привлекли 70,5 млрд. руб. под ставку 5,5962%.

На валютном рынке продажи экспортеров способствовали возврату курса рубля, отступившего после открытия рынка до 31,25 за доллар, обратно к уровням вторника (около 31,05 за доллар). Позже днем, несмотря на падение цен на нефть - на 2,6% до $108,43 / барр. - рубль оставался достаточно крепким, торгуясь около 31,12-31,17 за доллар, а стоимость бивалютной корзины сохранялась вблизи 35,21 руб. Объем торгов вырос по итогам дня до $6,0 млрд.

Валютные свопы упали на 7-8 б. п. по 1-3-месячным ставкам (трехмесячные ставки снизились до 6,18%), потеряв еще 5-9 б. п. в длинном участке кривой.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Рынок выглядел несколько крепче на фоне относительной стабильности рубля и внешних рынков, однако по итогам дня доходность государственных облигаций изменилась минимально, снизившись во фронтальном участке кривой на 1 б. п.

Среднесрочные облигации, предлагающие наибольшие спрэды к кривой валютных свопов, стандартно пользовались спросом, однако после прошедшего аукциона, на котором Минфин разместил около 75% допобъема 15-летних ОФЗ, часть инвесторов решила увеличить риск, заменив эти бумаги на более длинные выпуски.

На аукционе Минфин привлек 18,6 млрд. руб., разместив ОФЗ-26207 с доходностью 8,22% по средневзвешенной цене. По сравнению с предыдущим аукционом 12 сентября, на котором Минфин разместил облигации выпуска с доходностью 8,14% на фоне высокого спроса, превысившего предложение в 1,85 раза, коэффициент покрытия упал до 0,74. Тем не менее, с учетом высокой неопределенности на внутреннем рынке и возможного изменения процентной политики ЦБ РФ мы расцениваем результаты аукциона как вполне успешные. Позже днем 15-летние ОФЗ-26207 маркировались в рамках 8,22-8,21% (спред 52 б. п.), в то время как более короткие шестилетние ОФЗ-26204 снизились по доходности на 6 б. п. до 7,48-7,45%, обеспечивая спред на уровне 72 б. п.

Коррекция цен шестилетних рублевых еврооблигаций Россия-18 на внешнем рынке привела к сокращению спреда между бумагами до 114 б. п. по сравнению с 125 б. п. накануне.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок негосударственных облигаций, так же как и рынок ОФЗ, сохранил спрос, однако заметного движения доходности вдоль кривой не произошло.

НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ ОСТАЕТСЯ НА УРОВНЕ 0,1%

Последние четыре недели инфляция держится на уровне 0,1%. Это можно считать хорошим результатом, поскольку недельная инфляция нормализовалась, а годовая инфляция стабилизировалась около 6,5%. Денежные факторы, способствующие росту цен, исчезают, и в настоящее время инфляция в основном обусловлена повышением цен на продукцию, производимую из зерновых (продолжающееся снижение цен на фрукты и овощи не может полностью компенсировать этот эффект). По состоянию на 1 октября рост цен с начала года составил 5,2%.

Если недельная инфляция останется на уровне 0,1%, за год инфляция составит около 6,5%.

Пока неясно, как ЦБ РФ отреагирует на данные по инфляции. Мы полагаем, что Центробанку не следует менять ключевые процентные ставки в конце этой недели, т. к. денежные факторы не сильно влияют на общий уровень инфляции. Впрочем, в сентябре ЦБ не счел подобные аргументы убедительными и повысил ставки.

ВНЕШНИЙ ДОЛГ РФ ПРОДОЛЖАЕТ РАСТИ

Вчера ЦБ РФ опубликовал оценку объема внешнего долга по состоянию на 1 октября 2012 года. Совокупный объем внешней задолженности за 3К12 вырос на 4% (10% с начала года). Наиболее существенно наращивали свой долг банки: их долговая нагрузка за последний квартал увеличилась на 6%. По всей видимости, активизация данной категории экономических агентов на внешнем рынке связана с дефицитом ликвидности на рынке локальном. Не исключено также, что рост процентных ставок внутри страны стал причиной увеличения долга корпораций перед прямыми инвесторами более чем на $10 млрд. за три последних месяца.

Из прочих особенностей можно выделить лишь, пожалуй, увеличение долга "органов денежно-кредитного регулирования" на $1,25 млрд. за счет операций прямого РЕПО. В целом же обнародованная статистика подтвердила сохранение тенденции к росту внешнего долга. С учетом сохраняющегося риска роста процентных ставок в России мы ожидаем дальнейшего роста данного показателя в 4К12.

ПРОМСВЯЗЬБАНК ОБЪЯВЛЯЕТ О НОВЫЕ ДЕТАЛИ IPO

Промсвязьбанк объявил вчера новые детали предстоящего публичного размещения (IPO). Банк планирует разместить 30 млн. ГДР (с возможностью 10%-й переподписки) в диапазоне $10-12 за ГДР. Насколько мы понимаем, первичное размещение сведется к 30 млн. ГДР, так что банк хочет привлечь $300-360 млн. дополнительного капитала, чтобы поддержать свою капитализацию и обеспечить развитие розничного бизнеса. Подразумеваемая рыночная капитализация банка после размещения составит $1,8-2,1 млрд., доля акций в свободном обращении - около 19%, а значит, Промсвязьбанк может конкурировать с НОМОС Банком по уровню рыночной капитализации и ликвидности. Возможное дополнительное размещение при 10%-й переподписке будет пред-ставлять собой продажу акций контролирующими акционерами, братьями Ана-ньевыми, которые сейчас владеют 88,25%. Предполагается, что ЕБРР будет участвовать в той или иной форме и сохранит свою долю в 11,75%. Ожидается, что торги акциями на Лондонской фондовой бирже и на ММВБ начнутся 15 октября. Диапазон цены подразумевает коэффициент "цена / капитал 2012о" 0,8-0,9.

Нижняя граница диапазона предполагает дисконт около 10-20% к ВТБ и НОМОС Банку, но премию в 10-30% к Банку "Возрождение" и Банку "Санкт-Петербург".

При этом по коэффициенту "цена / прибыль 2012о" 7,5 Промсвязьбанк будет более или менее на уровне ВТБ. Размещение в первую очередь укрепит капитал банка, поскольку, по нашим оценкам, коэффициент достаточности капитала повысится с 9,9% за 6М12 примерно до 11%. По размеру, структуре бизнеса и листингу НОМОС Банк представляется наиболее очевидным ориентиром для сравнения с Промсвязьбанком. На первый взгляд, масштабы и недавний рост двух банков схожи, хотя у НОМОС Банка явно выше рентабельность: в 1П12 его доход на средний капитал превышал 21% против 13,5% у Промсвязьбанка. Из основных причин этого отставания можно назвать две: Промсвязьбанк возобновил розничное обслуживание, которое остается убыточным, хотя руководство ожидает, что в ближайшее время ситуация существенно улучшится, а у НОМОС Банка значительно ниже стоимость риска (0,6% против 1,7% в 1П12). Отметим также, что, несмотря на хороший в целом коэффициент покрытия просроченных кредитов (125%), у Промсвязьбанка сравнительно низкий коэффициент резервного покрытия корпоративных кредитов с просрочкой более 180 суток - немногим выше 55%, что может предполагать более высокую стоимость риска на какое-то время. В пользу Промсвязьбанка говорит то, что у него выше маржа и ниже соотношение кредитов и депозитов. Оба банка имеют высокую долю сектора недвижимости и строительства в кредитном портфеле (около 28% кредитов у НОМОС Банка и 20% у Промсвязьбанка), но показывают (по крайней мере по формальным признакам) низкую долю кредитов связанным сторонам.

Мы считаем, что предстоящее размещение акций может стать умеренно позитивным событием для кредитного профиля банка и сохраняем нашу торговую рекомендацию покупать еврооблигации Промсвязьбанк-17, которые еще не исчерпали потенциала сужения кредитного спреда над бумагами Альфа-Банка.

БАНК "РУССКИЙ СТАНДАРТ" РАЗМЕЩАЕТ СУБОРДИНИРОВАННЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ НА СУММУ $350 МЛН. СРОКОМ НА 5,5 ЛЕТ

Банк "Русский Стандарт" объявил вчера окончательные условия размещения субординированных еврооблигаций сроком на 5,5 лет для включения в капитал второго уровня. Объем выпуска составил $350 млн., облигации были размещены с доходностью 10,75%, чуть выше нашей оценки справедливой доходности (10,5%).

Мы считаем, что более короткие субординированные облигации банка несколько переоценены в сравнении с новым выпуском.

Субординированные бумаги Банк "Русский Стандарт"-16 торгуются со среднерыночной доходностью к погашению 8,73% при дюрации 3,53. Держателям этих бумаг, возможно, имеет смысл переложиться в новые бумаги, дюрация которых будет длиннее всего на 0,8, но доходность при этом значительно выше. Новые бумаги также, вероятно, будут более ликвидными в сравнении с меньшим по размеру выпуском ($200 млн.) облигаций с погашением в 2016 году.

НК КМГ ВСТРЕТИТСЯ С ИНВЕСТОРАМИ В ОБЛИГАЦИИ

НК "КазМунайГаз" (КМГ) (Baa3/BBB-/BBB-) выдала банкам мандат на организацию серии встреч с долговыми инвесторами в Гонконге, Нью-Йорке и Лондоне начиная с 10 октября. Очевидно, готовится новое размещение, что неудивительно с учетом очень узких спредов по облигациям развивающегося рынка. Еврооблигации НК КМГ-21, например, торгуются с доходностью к погашению 3,4%. Мы считаем, что это неоправданно низкий уровень (например, в сравнении с Газпромом), но данная диспропорция, вероятно, сохранится за счет особенностей локальной базы инвесторов. Тем не менее мы ожидаем, что еврооблигации НК КМГ найдут очень хороший спрос. Эмитент не выходил на рынок первичных размещений с ноября 2010 года, к тому же за этот период лишь еще один казахстанский корпоративный заемщик разместил свои еврооблигации - Казах Темир Жолы (Казахстанские железные дороги): ее размещение прошло в июле 2012 года, и очень успешно. Первый и единственный 30-летний выпуск казахстанских еврооблигаций, КТЖ-42, вырос в цене до 122% от номинала всего за три месяца, чему явно способствовал общий позитивный настрой, но еще в большей степени - отсутствие подобного рода бумаг на рынке. Соответственно, мы полагаем, что НК КМГ также может выбрать вариант длинных бумаг. Как и бумаги КТЖ, новые еврооблигации НК КМГ подойдут ориентирующимся на индексы стратегическим инвесторам, готовым увеличить долю казахстанских бумаг в своих портфелях и все еще имеющим значительные запасы денежных средств.

До появления подробностей данного размещения мы ожидаем, что бумаги КТЖ-42 будут испытывать некоторое давление. Еврооблигации НК КМГ вчера, после объявления о размещении, даже несколько выросли, однако к концу дня их котировки снизились.

БТА БАНК ОБЪЯВИЛ ПОДРОБНОСТИ ПРЕДЛОЖЕННОГО ПЛАНА РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ

БТА Банк разместил вчера на своем сайте подробности ключевых условий предложенной реструктуризации. Условия сделки представляются довольно благоприятными (особенно для держателей БТА-18).

- Держателям БТА-18, номинированных в долларах и тенге, будут предложены выгодные условия реструктуризации: оценочный коэффициент возмещения составит около 44,7%, львиная доля которого (более 95%) будет выплачена деньгами. Участники рынка ожидали в целом не более 30%.

- Держатели облигаций, выпущенных с дисконтом (OID), получат только новые ноты номиналом $600 млн. Таким образом, в терминах чистой приведенной стоимости (NPV) их коэффициент возмещения будет выше, но они будут больше всего зависеть от способности банка в будущем погасить свои обязательства.

- Судьба держателей субординированного кредита еще не решена, но сумма причитающихся им выплат не повлияет на условия сделки с другими кредиторами.

- Держатели сертификатов на возмещение долга получат $660 млн. деньгами, а также $61 млн. новыми нотами (в номинальном выражении), что, по нашим оценкам, соответствует коэффициенту возмещения 12,9%. Мы считаем, что не согласные с этими условиями держатели сертификатов на возмещение долга (которые хотят добиться таких же условий, как и держатели старших нот) могут быть неудовлетворены таким исходом и обратиться с иском в суд. Тем не менее с учетом структуры сделки (в которой преобладают денежные выплаты) мы полагаем, что держателей старших нот практически не коснутся возможные судебные разбирательства с банком. Мы также полагаем, что держатели сертификатов на возмещение долга не будут иметь права блокировать ход реструктуризации.

- Новые ноты будут представлять из себя десятилетние бумаги с купоном 5,5%, выплачиваемым раз в полгода начиная с 1 января 2013 года или сразу же после завершения сделки, если оно состоится раньше.

- Самрук-Казына предоставит БТА Банку дополнительно $1 592 млн. в виде субординированного кредита под ставку 4%, а средства Самрук-Казыны на депозитах в банке будут конвертированы в акции в объеме, необходимом для доведения коэффициента достаточности капитала первого уровня до 10%. Помимо этого ставка купонного дохода по облигациям Самрук-Казыны (они входят в портфель ценных бумаг банка) будет повышена с 4% до 6%.

- Ожидается, что сделка по реструктуризации будет закрыта до конца года. На фоне этих позитивных новостей самые ликвидные облигации банка, БТА-18, резко выросли в цене, закрывшись на уровне 38,5-41,0%. С учетом сравнительно низкого риска сделки, в силу ее структуры и большой денежной составляющей, мы полагаем, что они еще не достигли справедливой оценки, и рекомендуем инвесторам принять условия реструктуризации.

/ИК "Тройка Диалог"/

Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




  managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
Телефон проекта Русбондс:
    ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.