Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [11:37 14.08.2012]

Долговые рынки сегодня - 14 августа 2012

  файлы
  • Troyka_FID_ru.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Мировые рынки остаются тонкими и неактивными, в то время как публикация слабых данных о ВВП Японии и перспективы выполнения Грецией условий кредитных соглашений оставляют больше вопросов.

    Суверенные еврооблигации РФ выросли вчера утром, а позже днем отступили на 0,375-0,500 п. п. от дневных максимумов на фоне роста CDS на 2 б. п. до 174 б. п.

    На внутреннем рынке краткосрочные ставки денежного рынка стабилизировались в рамках 5,50-5,75% при крайне низкой активности рынка. Позже днем доходность ОФЗ в длинном участке кривой снизилась на 1-3 б. п.

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины оставался слабым.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Мировые рынки снизились после публикации данных о ВВП Японии, который вырос существенно меньше, чем ожидалось и по сравнению с данными за 1К12.

    Опубликованные данные о ВВП Греции, который также сократился в 2К12 - на 6,2% против 6,5% в 1К12 и ожидавшегося падения на 7,0%, - в первые часы торгов поддержали европейские рынки и рост курса евро до $1,235. Однако падение ВВП страны за 14 из 15 последних кварталов (в общей сложности примерно на 18% с середины 2008 года при более чем 23%-й безработице) увеличивает риски того, что кредиторы сочтут это "невыполнением" условий для предоставления следующих траншей финансовой помощи, а это поставит страну перед необходимостью новой реструктуризации долга и выхода из состава ЕМС.

    Сегодня Греция проведет аукцион по размещению трехмесячных T-bills на сумму 3,125 млрд. евро для рефинансирования долга перед ЕЦБ в размере 3,1 млрд., погашаемого 20 августа.

    Сводный индекс крупнейших предприятий региона Stoxx Europe 600 опустился на 0,4%, а фондовые индексы США потеряли до 0,3%. Доходность 10-летних КО США опустилась до 1,62%, но сегодня утром повысилась до 1,65-1,66% перед публикацией данных по экономике Германии и США.

    Цены на нефть, поднимаясь вчера на 1,3%, сегодня утром скорректировались до $113,3 за баррель.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Закрытие коротких позиций и отсутствие негативных новостей привело к росту спроса на российские суверенные еврооблигации, которые подорожали на 0,875-1,250 п. п. Одновременно с этим рост доходности КО США вдоль кривой способствовал также сокращению спредов на 8-12 б. п. Цена Россия-30 поднялась днем до 125,000-125,3125, ее Z-спред сократился до 164 б. п. В длинном участке кривой цена Россия-42 взлетела до 119,000-119,250, а спред упал до 207 б. п.

    Пятилетний CDS снизился до 165-172 б. п. по сравнению с 171 б. п. на момент закрытия рынка в пятницу.

    В корпоративном секторе цены кэш-бондов выросли на 0,250-0,500 п. п. при крайне низкой активности рынка.

    РЫНОК ДОЛГА СТРАН СНГ

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины оставался слабым: цены снизились на 0,250-0,500 п. п. вдоль кривой, а пятилетний CDS Украины сократился на 5 б. п. до 810-825 б.п. Тонкий рынок и отсутствие четкого направления способствовали сохранению крайне широких спредов между ценами спроса и предложения. В корпоративном секторе цены еврооблигаций почти не изменились. Цена Нафтогаз-14 индикативно поднялась на 0,125 п. п. до 98,500-100,000 без сделок.

    На денежном рынке Украины процентные ставки составили 25% и по однодневным, и по недельным ресурсам. Объем средств на корсчетах был низким - 16,5 млрд. грн. На рынке внутреннего долга отмечался спрос со стороны управляющих компаний на короткие долларовые ОВГЗ.

    Рынок суверенных еврооблигаций Белоруссии изменился несущественно в отсутствие потоков.

    Рынок казахстанских еврооблигаций оставался неактивным, но вновь обозначился спрос на бумаги КМГ.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Ставки денежного рынка стабилизировались в рамках 5,50-5,75% на фоне крайне низкой активности рынка. В то же время объем спроса на аукционе 1-дневного РЕПО превысил 45 млрд. руб. Средства в рамках лимита в 10 млрд. руб. были предоставлены Банком России по ставке 6,07%. На своп-рынке спрос также присутствовал, но банки были не готовы брать средства под ставку выше 6,0%.

    На валютном рынке курс рубля к доллару укрепился на 0,25% до 31,70, а стоимость корзины снизилась почти не изменилась и составила около 35,10 руб. Объем операций по итогам всего дня не превысил $4,0 млрд. Ставки валютных свопов не изменились в фронтальном участке кривой, стабилизировавшись по трехмесячным ставкам около 6,57-6,59%. В длинном участке кривой они выросли на 3-6 б.п.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Доходность и наклон кривой государственных облигаций не изменились при крайне низкой активности рынка, но в конце дня на фоне роста цен на нефть и укрепления рубля спрос на бумаги в участке 5-9 лет привел к снижению доходности на 1-3 б. п.

    Доходность 5-летних ОФЗ-26206 снизилась на 2 б. п. до 7,61-7,59% со спредом 77 б. п. В длинном участке кривой доходность 9-летних ОФЗ-26205 снизилась на 3 б. п. до 7,84-7,83%, спред составлял 63 б. п. Спред между 6-летними рублевыми еврооблигациями Россия-18 и локальными ОФЗ-26204 остался на уровне около 130 б. п.

    КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Спрос российских инвесторов на короткие выпуски корпоративных облигаций способствовал падению доходности на 5-10 б.п. в участке до одного года. Доходность более длинных бумаг на почти не изменилась.

    СТАБИЛЬНАЯ ДИНАМИКА БЮДЖЕТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ НА ФОНЕ УСТОЙЧИВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА

    Министерство финансов сообщило, что по итогам января - июля 2012 года профицит бюджета достиг 282,6 млрд. руб., а доходы бюджета- 7,248 трлн. руб. (нефтегазовые поступления составили более 3,723 трлн. руб., а доходы, не связанные с нефтегазовой отраслью, - более 3,513 трлн. руб.). Впрочем, хорошие результаты с точки зрения собираемости налогов были достигнуты не только в нефтяном, но и в других секторах. Это свидетельствует о хорошей динамике макроэкономических показателей по итогам января - июля. Только в июле правительству удалось собрать налоги на сумму 1,047 трлн. руб., что вполне соответствует средним месячным доходам за предыдущие месяцы, т. е. модно предположить, что темпы экономического роста в минувшем месяце были по-прежнему высоки. Доходы, не связанные с нефтью и газом, в июле достигли 538,8 млрд. руб., а поступления из нефтегазового сектора составили 508,4 млрд. руб.

    Хорошая динамика бюджетных показателей за январь-июль, возможно, обеспечит возможность перевыполнить правительственный план по доходам (всего планируется собрать 12,7 трлн. руб.), поскольку в декабре собираемость налогов, как правило, значительно выше, чем в предыдущие месяцы. Следовательно, вполне вероятно, что по итогам текущего года бюджет будет сведен с профицитом. Соответственно, высокие доходы 2012 года, возможно, станут основанием для их увеличения в 2013 году. В этом случае планируемые значительные государственные заимствования на внутреннем рынке станут избыточными и прямая необходимость в них отпадет.

    ПРОГНОЗ РЕЗУЛЬТАТОВ VIMPELCOM LTD ЗА 2К12 ПО МСФО

    Завтра VimpelCom Ltd опубликует результаты за 2К12 по МСФО. Мы прогнозируем выручку в размере $5,8 млрд. и EBITDA в $2,36 млрд., что подразумевает их снижение соответственно на 3,3% и 3,4% по сравнению с проформой финансовых показателей за 2К11. Мы ожидаем, что на результатах негативно скажется ослабление евро и рубля к доллару за квартал. В национальных валютах мы прогнозируем рост выручки по всем бизнес-единицам за исключением Италии, где мы отмечаем небольшое снижение в 0,4%, т. к. снижение тарифов за приземление мобильного трафика продолжало сглаживать рост выручки от услуг передачи данных. В России мы ожидаем замедления годового роста выручки от услуг мобильной связи в сравнении с 1К12, т. к. абонентская база компании выросла всего на 0,9% против 5,0% в 1К12. Мы полагаем, что увеличение средней продолжительности телефонных разговоров в России будет компенсировано падением средней цены за минуту разговора.

    Согласно нашим прогнозам, рентабельность по EBITDA будет на уровне годичной давности (40,6%), сама EBITDA снизится настолько же, насколько и выручка. В России мы ожидаем небольшого снижения рентабельности с 41,6% до 41,3% и полагаем, что рентабельность в Италии останется стабильной на уровне 37,6%.

    В ходе телефонной конференции мы бы хотели получить информацию об уровне ликвидности материнской компании, чтобы оценить последствия предписаний Московского арбитражного суда, запретивших выплату дивидендов ОАО "Вымпелком" материнской компании. Мы также хотим услышать последние новости по ситуации с алжирскими активами компании и посмотреть на изменения в структуре задолженности, произошедшие за квартал.

    БАНК "РУССКИЙ СТАНДАРТ" ВОШЕЛ В ПЕРВУЮ ДЕСЯТКУ ПО ОБЪЕМУ РОЗНИЧНЫХ ДЕПОЗИТОВ

    Банк "Русский Стандарт" вчера оказался в центре внимания СМИ в связи с двумя событиями.

    Во-первых, банк вошел в десятку крупнейших в стране по объему розничных депозитов (обойдя принадлежащий Societe Generale Росбанк) и, как следствие, ЦБ впервые включил его в десятку крупнейших банков для мониторинга максимальных процентных ставок по депозитам. ЦБ использует этот индикатор с маржой в размере 1,5% как предельно допустимый уровень процентных ставок по розничным депозитам, чтобы удержать менее крупные и более активные банки от злоупотребления системой страхования вкладов.

    Во-вторых, в результате включения банка в список мониторинга ЦБ процентная ставка по депозитам выросла сразу более чем на 50 б. п. (до 10,625%) в сравнении с предыдущим июльским показателем. Как и другие банки потребительского кредитования в России, Банк "Русский Стандарт" традиционно платит премию к средним рыночным ставкам (в пределах установленных ЦБ значений), чтобы обеспечить темпы роста выше рыночных, что позволительно, учитывая все еще очень высокую процентную маржу (а значит, несколько меньшую чувствительность к стоимости фондирования). Вхождение Банка "Русский Стандарт" в высшую лигу и потенциальное включение в нее других быстро растущих банков потребительского финансирования может побудить ЦБ скорректировать методику мониторинга на будущее. Пока же некоторая переделка рынка частных вкладов может вызвать небольшую ценовую войну, т. к. другие ведущие банки (Промсвязьбанк и Росбанк, по данным Ведомостей) начали обсуждать возможность повышения своих процентных ставок по розничным депозитам.

    В целом мы полагаем, что данная новость будет иметь позитивные последствия для Банка "Русский Стандарт". Хотя процентные ставки по розничным депозитам банка близки к верхней границе рынка, до сих пор это полностью оправдывалось бизнес-моделью банка и позволяло ему наилучшим образом использовать возможности перекрестных продаж. Вхождение банка в десятку крупнейших по объему розничных депозитов также свидетельствует о его растущей системной значимости и потому влечет за собой более пристальное внимание со стороны ЦБ. Нам нравится более сбалансированная структура фондирования банка в сравнении с ситуацией 2008 года: высокая доля розничных депозитов (64% всех пассивов на 1 июля, по данным Интерфакса) и значительно меньшая зависимость от финансирования на рынках капитала.

    Еврооблигации Банк "Русский Стандарт" - 17 (средняя доходность к оферте - 9,14%) мы считаем одними из наиболее привлекательных в банковском секторе за счет сочетания короткой дюрации и высокой доходности, что, по нашему мнению, с лихвой компенсирует риски банка.

    ПРОДАЖА ГАЗОВЫХ АКТИВОВ АЛРОСА ОТКЛАДЫВАЕТСЯ

    Согласно сообщению Ведосмостей, сделка по продаже АЛРОСА газовых активов Зарубежнефти откладывается. По информации газеты, Зарубежнефть не воспользовалась эксклюзивным правом на покупку активов, имевшимся у нее до июля, и АЛРОСА начала поиск других покупателей.

    В апреле 2012 года АЛРОСА выкупила вышеупомянутые активы (Геотрансгаз и Уренгойскую газовую компанию) у ВТБ: банку было выплачено $1,03 млрд., а миноритарным акционерам - $0,1 млрд. Покупка финансировалась за счет рыночного размещения краткосрочных коммерческих бумаг. Напомним, что АЛРОСА, испытывавшая острый дефицит ликвидности, продала эти активы ВТБ в начале 2009 года за $0,62 млрд. и недавно сообщила, что сделка давала покупающей стороне опцион на требование обратного выкупа активов.

    Оба актива находятся на стадии разработки, их доказанные и вероятные запасы составляют около 450 млн. б. н. э.; они расположены недалеко от ямальского месторождения Береговое, разрабатываемого совместно Итерой и НОВАТЭКом (Газпром продал свою долю в СП НОВАТЭКу в 2010 году). Ранее ни Газпром, ни НОВАТЭК не проявляли особого интереса к покупке этих активов.

    Сложно сказать, может ли этот актив представлять интерес для других сторон. У АЛРОСА было не связующее соглашение с госкомпанией "Зарубежнефть" о приобретении 25%-й доли в данных активах, и по предыдущим заявлениям компании, она собиралась продать контрольный пакет в этих предприятиях в 2012 году. В любом случае, по нашему мнению, привлечение коротких долговых ресурсов для покупки активов, не предназначенных для немедленной продажи, было весьма спорным решением: объем короткого долга на балансе АЛРОСА в конце марта составлял около 55 млрд. руб., и в беседах с аналитиками менеджмент заявлял, что компания рассматривает продажу активов как основной источник рефинансирования во 2П12. Задержка с продажей активов существенно увеличивает вероятность выхода АЛРОСА на рынок еврооблигаций - либо с очередным крупным выпуском еврокоммерческих бумаг, либо с еврооблигациями. Еврооблигации АЛРОСА-20 котируются на уровне 111% от номинала, доходность к погашению - 6,03%. В последние дни они торгуются в диапазоне 1,5 п. п. од данного уровня. Доходность к погашению АЛРОСА-14 составляет 3,7%. Новость о задержке с продажей активов может умеренно негативно повлиять на котировки обращающихся выпусков еврооблигаций компании.

    СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ ДОСРОЧНО ПОГАСИЛ РЕСТРУКТУРИРОВАННЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

    По сообщению Коммерсанта, Седьмой Континент досрочно погасил свои еврооблигации, реструктурированные в 2010 году. Выпуск номинальным объемом $560 млн. с погашением по графику в 2017 году был погашен ниже номинала по договоренности с держателями. Выкуп был профинансирован кредитом Альфа-Банка под залог недвижимости, занимаемой сетью Седьмого Континента; обеспечением по облигациям до их погашения выступал пакет акций сети. Другой крупнейший кредитор сети - ВТБ, который в 2011 году пытался частично синдицировать ее долг (по информации Коммерсанта - $650 млн.) путем размещения еще одного выпуска еврооблигаций, обеспеченного ее активами. Размещение не состоялось.

    Согласно Коммерсанту, структуры основного акционера компании Александра Занадворова ранее выкупили у держателей еврооблигаций достаточно большой объем выпуска. Выпуск всегда находился у нескольких крупных держателей и на вторичном рынке практически не обращался.

    Погашение еврооблигаций Седьмого Континента закрывает для долгового рынка одну из старых пост-кризисных реструктуризационных историй, наглядно иллюстрировавшую опасности, которые в российском контексте представляет для кредиторов выкуп одного из партнеров в компании другим с использованием заемных средств.

    ПРОГНОЗ РЕЗУЛЬТАТОВ ГРУППЫ "КОКС" ЗА 1П12 ПО МСФО

    Производитель чугуна и кокса Группа "Кокс" (B2 / B) завтра опубликует отчетность за 1П12 по МСФО. Компания представляет результаты раз в полгода.

    Финансовые результаты за 1П12, вероятно, будут довольно слабыми, в них отразится существенное снижение цен на коксующийся уголь, кокс и товарный чугун за период. Опубликованные вчера результаты за 1П12 по РСФО ОАО "Кокс", крупнейшего юридического лица группы, на которое приходится около 60% выручки и операционной прибыли, а также около 80% долга, указывают на снижение квартальной выручки (в рублях) приблизительно на 30% от аналогичного уровня годичной давности и на 60%-е падение операционной прибыли.

    Консолидированные результаты компании по МСФО могут быть лучше, чем предполагают результаты по РСФО (т. к. в них будут консолидированы, например, торговые подразделения группы), но с учетом существенных капвложений группы и падения EBITDA ее соотношение всего долга и EBITDA за 1П12, вероятно, превысит 3,5, максимально допустимые ковенантами по привлечению нового долга еврооблигаций Кокс-15. Мы считаем, что у Группы Кокс достаточно возможностей для привлечения финансирования от госбанков для обеспечения ее потребностей в рефинансировании, однако в какой-то момент группе, вероятно, придется обратиться к держателям еврооблигаций с просьбой дать согласие на превышение установленных ковенантами нормативов.

    Еврооблигации Кокс-15 котируются на уровне 91-93% от номинала, или с доходностью к погашению 10,65% по котировкам на покупку.

    /ИК "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.