Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [12:50 26.05.2011]

Долговые рынки сегодня - 26 мая 2011

  файлы
  • TKD_110526.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Мировые рынки вчера оставались слабыми большую часть дня. Готовность азиатских инвесторов принять участие в покупке облигаций Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) снизила кредитные риски, "развернув" рынки поздно вечером. Доходность 10-летних КО США выросла до 3,15%. Курс доллара отступил до $1,418 за евро, а цены на нефть выросли до $115,0 за баррель сегодня утром.

    Цены российских еврооблигаций вчера продолжили снижаться. Спрэд Россия-30 вырос до 214 б. п. Сегодня мы ожидаем восстановления цен и роста активности инвесторов.

    Минфин вчера добился поставленной задачи, выполнив на аукционах программу-минимум и максимум - привлек "плановые" 20 млрд. руб. и повысил дюрацию размещенного займа.

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины оставался слабым. Цены суверенных еврооблигаций Белоруссии не изменились.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Опубликованные в США отчеты, показавшие слабость экономического роста, поддержат уверенность инвесторов в том, что меры ФРС по поддержке и стимулированию экономики сохранятся еще какое-то время.

    Снизившись после открытия, фондовые индексы в США выросли по итогам дня на 0,3%, а спрос на защитные активы, такие как КО, снизился.

    Доходность 10-летних облигаций выросла до 3,15%, а курс доллара отступил до $1,418 за евро сегодня утром.

    Цены на нефть выросли на 2%, достигнув $114,6-115,0 за баррель.

    Упорство Евросоюза, не желающего допускать реструктуризации греческого долга с тем, чтобы не подвергать угрозе всю банковскую систему региона, а также заявления азиатских инвесторов, включая Китай, о готовности покупать облигации, выпускаемые в рамках специального стабилизационного фонда для поддержки проблемных стран, снизили в итоге напряженность в этом вопросе. CDS Греции снизился вчера на 58 б. п.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Цены российских суверенных еврооблигаций продолжили снижаться после публикации макростатистики в США, показавшей слабость экономического роста. Цена Россия-30 снизилась до 116,750-116,875, а спред к кривой КО США расширился до 214 б. п. Пятилетний российский CDS, остававшийся днем в рамках 139-141 б. п., вырос до 140-142 б. п.

    Цены еврооблигаций Газпрома почти не изменились вдоль кривой, снизившись на 0,125-0,3125 п. п. лишь в длинных выпусках. CDS Газпрома остался в рамках 189-195 б. п. Заявление Сбербанка о возможности размещения нового займа в размере $1,0-1,5 млрд. на внешнем рынке привело к снижению цены Сбербанк-17 на 0,250 п. п. до 104,00-104,50. Еврооблигации ТНК-ВР и НОВАТЭКа снизились на 0,125-0,3125 п. п., в то время как бумаги ЛУКойла выросли на фоне спроса, поднявшись на 0,250-0,5625 п. п. Еврооблигации Евраза, Северстали и ТМК несколько снизились.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины оставался слабым, а цены активов снизились еще на 0,375-0,625 п. п. Пятилетний CDS Украины расширился до 448-458 б. п. Цены корпоративных активов несколько ниже, однако реальных сделок почти не было

    .

    Цены суверенных еврооблигаций Белоруссии не изменились после роста накануне. Сделки по Белоруссия-15 прошли по 96,625. Рынок ожидает дальнейшего развития событий и новостей о возможных продажах госактивов для пополнения бюджета.

    Рынок казахстанских еврооблигаций в среду оставался неактивным. Цены еврооблигаций КМГ индикативно снизились без реальных потоков.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Снижение ликвидности в банковской системе на фоне налоговых платежей способствовали росту однодневных ставок, вплотную приблизившихся, но не преодолевших уровень 4,0%. При этом рынок "довольствовался" собственными ресурсами, не прибегая к рефинансированию в ЦБ. Ставки процентных свопов почти не изменились, маркируясь, как и трехмесячные ставки, на 3 б. п. ниже уровней вторника. В последние часы торгов ставки свопов снизились на 7-13 б. п.

    Умеренно негативный внешний фон стал основой для отступления рубля, который снизился на 0,5% до 28,51 за доллар на фоне умеренного оборота, не превысившего $3,9 млрд. Стоимость бивалютной корзины выросла на 0,25% до 33,68 руб. Ставки валютных свопов снизились при этом на 13-20 б. п., по всей видимости, на фоне исполнения крупных клиентских поручений.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Рынок ОФЗ был неактивен перед объявлением результатов аукционов по размещению дополнительного объема пяти-, а затем трехлетних облигаций. Поднявшись на 1-3 б. п. по кривой, рынок стабилизировался, а после публикации отчетов ликвидность рынка окончательно упала. На первом аукционе Минфин привлек 90,87% из 20 млрд. руб. индикативного объема пятилетних ОФЗ-25077 с доходностью 7,55% и коэффициентом покрытия 1,34. На предыдущем аукционе эмитент привлек около 80% эмиссии с доходностью 7,39% и коэффициентом покрытия 0,84.

    На втором аукционе эмитент привлек лишь 10,76% эмиссии в 20 млрд. руб. трехлетних ОФЗ-25076 с доходностью 6,60%, как и на предыдущем аукционе неделю назад. В то же время коэффициент покрытия упал до 0,16 по сравнению с 0,36 неделю назад.

    Мы объясняем данные результаты стремлением Минфина привлечь инвесторов к размещению именно длинных ОФЗ, по которым он предоставил хорошую премию (7,45-7,55% против 7,43-7,48% на торгах). После публикации во вторник ориентиров наиболее активные участники рынка успели открыть короткие позиции перед тем как доходность ОФЗ поднялась до 7,55%, где они и закрыли "шорты" уже в среду на аукционе. В случае с трехлетними ОФЗ ориентир ниже рынка не предполагал возможности "зашортить" бумагу, поэтому спрос и объем размещения были столь низкими.

    Тем не менее мы считаем, что Минфин добился поставленной задачи, выполнив как программу-минимум, так и максимум - привлек "плановые" 20 млрд. руб. и повысил дюрацию размещенного займа. Как мы писали накануне, не исключено, что позитивные результаты "эксперимента" дадут Минфину основания использовать подобную тактику и в следующую среду, поставив на аукцион, например, двух- и семилетние ОФЗ.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Цены негосударственных облигаций существенно не изменились, т.к. основное внимание было приковано к размещениям на рынке госбумаг.

    АЭРОФЛОТ ОПУБЛИКОВАЛ ХОРОШИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД ПО МСФО

    Сильные результаты. Выручка группы выросла на 29% от уровня годичной давности на фоне увеличения пассажирооборота на 31%, впечатляющего процента занятости пассажирских кресел (77%) и стабильной доходности на км. Рост выручки ускорился до 31,3% от уровня годичной давности в 4К10. Регулярные тендеры на закупку топлива и ряд других мер по оптимизации расходов, введенных менеджментом, позволили замедлить рост операционных расходов до 24,5%. В результате рентабельность по EBITDA выросла на 300 б. п. до 16,8%. В 4К10 рост расходов замедлился до 20,6% при рентабельности по EBITDA в 9,8% по сравнению с 3,5% в 4К09. Чистая прибыль, тем не менее, пострадала от убытков от Терминала ($63 млн.) и Нордавиа ($39 млн.).

    Компания подтвердила обнадеживающие прогнозы. Аэрофлот подтвердил свой прогноз роста пассажирооборота и пассажиропотока минимум на 23,0% и 27,7% соответственно. Предстоящая продажа 53%-й долю в Терминале в пользу Шереметьево приведет к деконсолидации почти $1 млрд. долга, что подразумевает соотношение чистого долга и EBITDA за 2010 год в 1,8. Передача активов Росавиа начнется с авиакомпании "Россия", которая может быть интегрирована в Аэрофлот в 2011, тогда как остальные авиалинии появятся на его балансе до конца 2012 году. Аэрофлот заплатит за них 3,6% своих казначейских акций и примет на себя около $250 млн. их долга. Приобретенные авиалинии пока убыточны - в 2010 году их совокупный убыток составил около $10 млн. на уровне EBITDA.

    Рублёвые облигации Аэрофлота котируются на уровне 7.0% годовых при дюрации 1,77 года, выпуск скорее среднеликвиден. Мы нейтрально относимся к котировкам на существующих уровнях.

    НК КМГ МОЖЕТ РАЗРЕШИТЬ СВОИМ "ДОЧКАМ" УЧАСТВОВАТЬ В ШЕЛЬФОВЫХ ПРОЕКТАХ

    НК "КазМунайГаз" и его публичная добывающая "дочка" РД КазМунайГаз объявили сегодня о подписании протокола о намерениях, по итогам которого шельфовые и материковые геологоразведочные блоки НК КМГ могут быть переданы ее дочернему предприятию. Это соглашение означает, что НК КМГ, возможно, готова в будущем передать РД КМГ свои доли в значительно более крупных проектах, в том числе шельфовом проекте Кашаган. Ранее РД КМГ работала только на материковых месторождениях.

    Это соглашение важно для кредиторов НК КМГ: оно означает, что материнская компания может разделить груз финансирования разработки новых месторождений с дочерним предприятием, генерирующим высокие денежные потоки. Активы РД КМГ состоят в основном из старых месторождений с низкими темпами роста, но генерирующих высокие денежные потоки, а перевод денежных средств материнской структуре всегда был проблематичным из-за значительного размывания дивидендов (НК КМГ владеет 58% РД КМГ). НК КМГ имеет около $10 млрд. долга на уровне холдинга, который обслуживается из приблизительно $1 млрд. ежегодных дивидендов по 20%-й доле в TengizChevrOil и приблизительно $200 млн. дивидендов от РД КМГ. Участие РД КМГ в новых шельфовых проектах материнской компании снизит нагрузку на кредиторов НК КМГ, а так же будет позитивным для держателей акций РД КМГ.

    Такое развитие событий можно считать дополнительной или даже замещающей (в некоторой степени) мерой для первичного публичного размещения акций НК КМГ, которое обсуждается уже давно: основные цели обоих действий заключаются в предоставлении холдинговой структуре необходимого ей финансирования под новые проекты. Новость можно считать позитивной для еврооблигаций НК КМГ.

    KAZAKHGOLD ЗАПРОСИЛА У ДЕРЖАТЕЛЕЙ ЕВРООБЛИГАЦИЙ СОГЛАСИЕ НА ИЗМЕНЕНИЕ КОВЕНАНТОВ

    KazakhGold обратилась вчера к держателям еврооблигаций с просьбой дать согласие на изменение ковенантов. В целом KazakhGold просит владельцев бумаг одобрить 27 изменений в условиях выпуска еврооблигаций. Документ очень сложный и содержит отсылки к неясно определённым терминам и к первичной документации по выпуску, ранее подвергавшейся многочисленным изменениям. В частности, компания просит держателей еврооблигаций:

    - Одобрить сделку обратного поглощения KazakhGold со стороны Полюс Золото, а также все сделки с заинтересованностью.

    - Отменить положение о досрочном погашении облигаций в случае смены контроля, а также различные параметры нарушения финансовых ковенантов, под которые компания попадет после продажи своих производственных активов в Казахстане Ассаубаевым. С производственных предприятий в Казахстане также должны быть сняты обязательства поручителя по еврооблигациям.

    - Позволить KazakhGold "новацию" части кредита казахским добывающим подразделениям, лежащего в основе облигационного выпуска, компании Алтын Золото, после того, как последняя приобретет контрольный пакет в казахстанских производственных активах компании. Правовые последствия подобной новации для держателей еврооблигаций нам пока не ясны.

    - "Простить" некоторые из уже имеющихся нарушений долговых ковенантов, в основном различные дефолты производственных дочерних предприятий KazakhGold по кредитам связанных сторон.

    За согласие на внесение изменений в ковенанты компания предлагает компенсацию в размере 200 б. п. и увеличение купона по еврооблигациям на 50 б. п. с 11 ноября 2011 года. Голосование должно пройти до 14 июня.

    При первичном рассмотрении нам кажется, что предложение не предусматривает возможность снятия с Полюс Золото обязательств поручителя по облигациям.

    Мы считаем, что предложение слишком сложное и для его адекватной оценки мы рекомендуем держателям крупных пакетов в выпуске получить квалифицированную юридическую оценку. Было бы так же неплохо, если бы компания наглядно объяснила, каким она видит итоговую структуру облигационного выпуска в случае принятия предложенных изменений. Несмотря на довольно приличную компенсацию за согласие на изменение ковенантов, мы считаем, что у держателей еврооблигаций нет причин принимать предложение в предложенном виде, так как их должна устраивать нынешняя структура бумаг. Мы полагаем, что гораздо более простым и прозрачным способом решения этой проблемы со стороны KazakhGold было бы просто бы просто исполнить свой опцион на досрочное погашение (этот выпуск может быть погашен в любое время) и провести расчеты с Ассаубаевыми за это погашение в частном порядке. Это уже четвертый случай изменения ковенантов по данному выпуску за последние два года, и сопутствующая юридическая документация очень сложная, так что держатели еврооблигаций в случае принятия предложенных изменений рискуют столкнуться с неприятными сюрпризами в будущем.

    С середины мая, когда Ассаубаевы и правительство Казахстана выполнили все необходимые действия в рамках первого этапа соглашения об урегулировании, котировки KazakhGold-13 постепенно повышались и достигли 101,5% от номинала. Мы рекомендовали выпуск к покупке когда его котировки находились в районе 90% от номинала. Сейчас мы рекомендуем держателям небольших пакетов этих бумаг зафиксировать по ним прибыль и сократить свои позиции в этой бумаге, если котировки повысятся после объявления о предложении держателям еврооблигаций.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.