Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [11:49 03.05.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110503.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Курс доллара укрепился до $1,481, а доходность 10-летних КО США снизилась до 3,28% на фоне роста спроса на защитные активы. Цены на нефть снизились до $124,7 за баррель.

    Доходность ОФЗ несущественно выросла после решения ЦБ РФ о повышении ставок. Доходность пятилетних ОФЗ-25077 выросла перед аукционом в эту среду, на котором Минфин увеличил объем предложения до 40 млрд. руб.

    Цены российских еврооблигаций, а также еврооблигаций стран СНГ не изменились в пятницу и понедельник на фоне низкой активности на всех развивающихся рынках в целом.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Фондовые индексы США завершили день снижением на 0,2%, полностью растеряв преимущество после открытия рынка.

    Опубликованные в Европе сильные макроэкономические данные поддержали рост курса евро, достигшего $1,490. Тем не менее, доллар восстанавливает сегодня утром позиции, вернувшись к $1,480.

    Инвесторы опасаются ответных действий со стороны последователей ликвидированного лидера "Аль-Каиды".

    Доходность Казначейских обязательств снизилась до 3,28%.

    Цены на нефть снижаются сегодня утром до $123,7 за баррель, достигнув вчера $126,4 за баррель.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Рынок российских еврооблигаций был неактивен в пятницу в связи с выходными в Великобритании. Цены спроса и предложения не выставлялись ни по одному из наиболее ликвидных инструментов.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Еврооблигации на рынках стран СНГ не торговались в пятницу.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Межбанковский рынок открылся на более высоких уровнях на фоне ощутимого снижения уровня располагаемой ликвидности в банковской системе (за последний месяц на 500 млрд. руб. до 1 трлн. руб.). После решения Банка России об увеличении ставки по депозитам, межбанковский овернайт торговался в рамках 4,5-5,0%. Трехмесячные ставки выросли на 8 б. п. - до 3,85%, в то время как процентные рублевые свопы поднялись на 8-9 б. п. в участке 2-3-х лет и на 4-6 б. п. в участке 4-5-ти лет.

    На фоне нехватки ликвидности, впервые с 29 декабря, банки обратились за рефинансированием в ЦБ, заняв суммарно по итогам утренней и дневной сессии около 10 млрд. руб. под ставки 5,39% и 5,35%, соответственно.

    На этом фоне курс рубля окреп, достигнув 27,30 руб. за доллар и 33,23 против корзины. К концу дня рубль несколько скорректировался на невысоких оборотах, завершив торги около 27,37 руб. за доллар, укрепившись, таким образом, за неделю на 3,4% и на 11,55% с начала года.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Доходность гособлигаций поднялась на 1-2 б. п. после открытия рынка. После заявления Банка России о повышении ставок на 25 б. п. доходность ОФЗ в участке кривой от 5 до 7 лет поднялась еще на 2-3 б. п., однако доходность 10-летних ОФЗ почти не изменилась. По итогам торгов доходность 2-летних ОФЗ-25078 поднялась на 1 б. п. - до 5,64%. Спред на кривой между ними и пятилетними ОФЗ-25077 расширился на 4 б. п. - до 165 б. п., за счет роста доходности последних на 5 б. п. - до 7,30%. Доходность 10-летних ОФЗ-26205 снизилась к концу торгов на 1 б. п. - до 7,98%, а спред к валютным свопам сузился до 154 б. п.

    Мы связываем рост доходности 5-летних ОФЗ-25077 с предстоящим аукционом в среду по размещению дополнительного объема бумаг на 40 млрд. руб. (одновременно с этим Минфин погасит старый выпуск 3-летних ОФЗ-25062 на сумму 45 млрд. руб.). Мы ожидаем, что политика ЦБ повысит привлекательность рубля и, соответственно, привлекательность вложений в наиболее ликвидные ОФЗ в рамках операций carry trade.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Цены негосударственных облигаций отступили в пятницу после заявления ЦБ о повышении ставок. Позже днем рынок восстановился, а цены ряда активов даже превысили уровни предыдущего дня. Тем не менее, ликвидность по-прежнему сосредоточена на рынке ОФЗ.

    ЦБ НЕОЖИДАННО ПОВЫСИЛ БАЗОВУЮ ПРОЦЕНТНУЮ СТАВКУ

    ЦБ повысил базовые процентные ставки на 25 б. п. начиная с 3 мая. В результате ставка рефинансирования составит 8,5%, ставка однодневного РЕПО вырастет до 5,5%, а процентная ставка по депозитам в ЦБ повысится до 3,25%. Процентная ставка по депозитам в ЦБ является на текущий момент самым важным индикатором для денежного рынка: она определяет минимальную процентную ставку по межбанковским кредитам.

    Напротив, ставка рефинансирования и ставка РЕПО пока не играют значительной роли для рынка. Из-за большого объема добровольных резервов (депозиты и текущие счета в ЦБ превышают 800 млрд. руб.) практически отсутствует спрос на кредиты ЦБ. Тем не менее добровольные резервы сокращаются и ставки межбанковского кредитования в ближайшие месяцы могут повыситься, как и спрос на кредитование в ЦБ.

    При этом решение ЦБ было неожиданным. Недельная инфляция стабилизировалась на уровне 0,1%, как и год назад. ЦБ называет в качестве одной из причин повышения базовой процентной ставки то, что годовая инфляция держится на уровне 9,5-9,6%. По нашему мнению, использовать годовую инфляцию в качестве индикатора текущей денежной политики не имеет смысла. В годовой инфляции, например, учитывается инфляция за 2П10, а тогда она была очень высокой. Однако за 4М11 ситуация изменилась, инфляция нормализовалась. Вряд ли ЦБ сегодня стоит предпринимать действия в ответ на ускорение инфляции, произошедшее в августе-декабре 2010 года.

    К тому же повышение процентных ставок может способствовать активизации carry trade. В будущем это тоже может создать проблемы для ЦБ, т. к. приток иностранного капитала усилит тенденцию к укреплению обменного курса рубля на валютном рынке, и банку придется выбирать: позволить рублю укрепляться в номинальном выражении или аккумулировать дополнительные золотовалютные резервы, вливая больше ликвидности в банковскую систему и повышая инфляционные риски.

    ЕВРОХИМ ОБЪЯВИЛ О ВОЗМОЖНОМ КРУПНОМ ПРИОБРЕТЕНИИ

    ЕвроХим объявил в прошлую пятницу о намерении приобрести Россошанские Минудобрения, независимого производителя азота, расположенного в Центрально-Черноземном районе. ЕвроХим выставил оферту миноритарному акционеру этой компании - норвежской Yara International (37,7%), но не ясно, достигнуто ли уже соглашение о приобретении с контролирующими акционерами (по информации Ведомостей ими являются Николай Ольшанский, член Совета Федерации от Воронежской области, и украинский предприниматель Александр Ровт). Завод производит около 2,4 млн. т удобрений в год, тогда как производство азотной продукции на ЕвроХиме в 2010 году составило 5,67 млн. т. Завод удобно расположен на маршруте экспортного аммиакопровода из России до украинского морского порта Южный.

    Цена сделки равна $1,3 млрд. за 100% акций без учета долга приобретаемой компании. Мы считаем, что Россошанские Минудобрения при текущих ценах на азотные удобрения генерируют около $1 млрд. выручки и около $250 млн. EBITDA в год. Таким образом, приобретение планируется совершить по коэффициенту "долг / EBITDA" на уровне 4,5-5,0, что существенно выше коэффиента долговой нагрузки ЕвроХима, и сделку можно считать негативной для кредитного качества последнего в случае завершения расчетов по ней только денежными средствами. Тем не менее, в прошлом году ЕвроХим генерировал EBITDA на сумму $1,0 млрд. при совокупном долге в $1,5 млрд. на конец года, так что в результате сделки его долговая нагрузка по коэффициенту "долг / EBITDA" (проформа успешного приобретения Россошанских Минудобрений) возрастет до уровня 2,3. По нашему мнению, это приемлемый уровень для текущей категории кредитного рейтинга ЕвроХима (ВВ).

    Со стратегической точки зрения, обоснованность этой сделки не столь очевидна. У ЕвроХима уже есть два крупных калийных и один фосфатный проект, и компания может ощутить в будущем определенный дефицит ресурсов для финансирования роста во всех сегментах производства удобрений. К тому же, с учетом ожидающегося повышения тарифов на газ можно предположить, что рентабельность производства азотных и сложных удобрений в России в ближайшие пять лет существенно снизится.

    Эта покупка, если расчеты за нее будут производиться в денежной форме, приведет к увеличению совокупного долга ЕвроХима почти вдвое. ЕвроХим не является публичной компанией, так что владельцы Россошанских Минудобрений могут не согласятся принять акции самого ЕвроХима в качестве части платежа по сделке. Теоретически, однако, ЕвроХим может предложить продающей стороне акции немецкого производителя калийных удобрений K+S (доля ЕвроХима в этой компании составляет 8,7% и оценивается в $1,3 млрд.). Компания также может частично задействовать для финансирования приобретения недавно полученную в рамках предэкспортного финансирования кредитную линию в $1,3 млрд.

    О влиянии транзакции на облигации ЕвроХима можно будет судить после публикации деталей о структуре ее финансирования. Еврооблигации ЕвроХим-12 очень короткие и котируются на уровне 104% номинала, поэтому какая-то существенная реакция в них, наверное, маловероятна. ЕвроХим недавно разместил длинные рублевые облигации на сумму 10 млрд. руб., так что появление некоторого давления на котировки этих выпусков более вероятно

    .

    ГАЗПРОМБАНК ОПУБЛИКОВАЛ МСФО ЗА 2010

    В пятницу Газпромбанк представил результаты своей деятельности за 2010 год по МСФО. Следует отметить достаточно существенный рост кредитного портфеля (30,3% по итогам 2П10 и 32.5% за весь год), а также уровень чистой прибыли, составившей рекордные для банка $2,18 млрд. или 3,6% ROAA. Среди прочих позитивных результатов - существенное снижение стоимости кредитного риска до 0,2% в 2010 по сравнению с 3,3% в предыдущий год. В 1П10 банк имел возможность распустить часть резервов, что привело к доходу в размере $162 млн. Однако, существенным, на наш взгляд, является и то, что чистый процентный и комиссионный доходы по-прежнему являются далеко не главной компонентой доходов Газпромбанка. Так, вклад в чистую прибыль операций нефтехимического холдинга СИБУР составил $1,24 млрд. - в декабре 2010 Газпромбанк снизил свою долю в СИБР Холдинге до 47,57%, продав 25% акций, и переквалифицировал инвестиции в данный актив как актив на продажу, а всю чистую прибыль компании стал отражать как прекращенные операции (discontinued operations). При этом, чистая прибыль банковского сегмента составила $0,94 млрд., включая доход в размере $0,79 млрд. от продажи Газпромбанком пакета акций ОАО "Сибнефтегаз".

    На наш взгляд, по уровню рентабельности кредитных операций Газпромбанк уступает крупным российским банкам. В частности, чистая процентная маржа Газпромбанка в размер 2,4% по итогам 2010 года ниже аналогичного показателя Сбербанка (7,6%), ВТБ (5,6%) и Альфа-Банка (6,8%). В определенной степени это компенсируется более низким уровень кредитного риска Газпромбанка, однако при этом у банка несколько выше подверженность его операций рыночным рискам.

    Мы рекомендуем покупать ВТБ-35 одновременно с продажей Газпромбанк-15. При схожей дюрации оба выпуска торгуются с одинаковой доходностью, что по нашему мнению, не отражает фундаментальной разницы в кредитном качестве банков.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.