Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [13:39 28.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110428.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Решение Комиссии по открытым ранкам ФРС США оставить ставки на рекордно низком уровне подержало рынки. Индекс Dow Jones вырос на 0,76%. Доллар на этом фоне упал до 1,4850 за евро.

    Рынок российских еврооблигаций оставался крепким, инвесторы предпочитали покупать более длинные выпуски. Россия-30 выросла до 116,4375, CDS снизился до 128-130 б.п.

    Кривая доходности ОФЗ расширилась на 2-5 б. п. в преддверии сегодняшнего аукциона Минфина.

    Котировки еврооблигаций Белоруссии не изменились в ожидании дальнейших новостей о получении кредита со стороны России.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Ключевым событием вчерашнего дня стало заседание Комиссии по открытым ранкам ФРС США, участники которого единогласно проголосовали за сохранение рекордно низких процентных ставок. По заявлению Бена Бернанке, уровень безработицы остается высоким, а инфляционные ожидания пока стабильны.

    Американские фондовые индексы позитивно отреагировали на такое заявление, закрывшись ростом на 0,7-0,8%.

    Цены на нефть также выросли более чем на полпроцента, цены WTI достигли $113,5 за баррель.

    Доллар продолжил сдавать позиции, отступив до уровня $1,4860-1,4865 за евро.

    Доходность 10-летних КО США закрывалась на уровне 3,33%.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Рынок российских еврооблигаций оживился в среду, однако активность инвесторов по-прежнему оставалась не столь высокой.

    Российские суверенные еврооблигации котировались на 0,125-0,250 п. п. выше. Сделки в Россия-30 прошли по 116,4375, спред остался на уровне 190 б. п., 5-летний CDS снизился до 128-130 б. п.

    В корпоративном сегменте был спрос в Газпром-34 и Газпром-22, цены выпусков выросли на 0,25-0,50 п. п. Газпром-37 закрывался на сделках по 107,125. CDS Газпрома остался без изменений 177-182. Сохранявшийся спрос в Совкомфлот-17 подвинул цены еще на 0,25 п. п. вверх - до 98,5-98,75.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Рынки стран СНГ оставались в тени. Котировки еврооблигаций Белоруссии не изменились в ожидании дальнейших новостей о получении российского кредита. На украинском рынке еврооблигаций спреды между котировками покупки и продажи по-прежнему оценивались широко на фоне низкой активности со стороны инвесторов.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Процентные ставки на межбанковском рынке продолжили оставаться высокими, ставка овернайт торговалась в диапазоне 3,40-3,50%.

    Курс рубля вырос до 27,80 руб. за доллар, хотя спрос со стороны локальных экспортеров был не столь агрессивным, как днем ранее. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 5 копеек - до 33,53 руб.

    Сегодня можно ожидать сохранения спроса на рубль перед уплатой налога на прибыль.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Государственных облигации начали торги немного ниже, завершив их на уровнях предыдущего дня. Исключением стали пятилетние ОФЗ-25077, доходность которых снизилась по итогам дня на 6 б. п. - до 7,27%.

    Вчера на аукционе Минфину удалось разместить почти весь объем семилетних ОФЗ-26204 по средневзвешенной доходности 7,71%. Спрос превысил предложение в 1,4 раза, что говорит о сохраняющемся спросе на долгосрочные рублевые инструменты.

    Спрос на рубль продолжил подогревать спрос на рублевые еврооблигации Россия-18, цена которых поднялась до 107,00, а доходность упала на 9 б. п. - до 6,67%. Спред актива к семилетним ОФЗ расширился до 105 б. п. (с 25 б. п. в начале апреля).

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Доходность корпоративных облигаций продолжила расти, несмотря на успешные результаты аукциона по ОФЗ. Доходность Москва-56 выросла на 2 б .п. - до 7,52%.

    РЕЗУЛЬТАТЫ РУСГИДРО ЗА 2010 ГОД ПО МСФО

    Выручка выросла на 29% от уровня годичной давности в 2010 году за счет повышения цен реализации электроэнергии на свободном рынке. Позитивный эффект от роста цен был достаточно выраженным, чтобы компенсировать снижение выработки электроэнергии на 12% от уровня годичной давности из-за аварии на Саяно-Шушенской ГЭС в августе 2009 года и более низкого уровня воды в Волжско-Камском бассейне в 2010 году. В то же время операционные расходы росли почти такими же темпами, как и выручка, учитывая увеличение расходов на закупку электроэнергии. Важно отметить, что результаты РусГидро за 2009 год были скорректированы задним числом в связи с консолидацией сбытовых компаний, приобретенных в 1П10 и затем переданных ИНТЕР РАО ЕЭС в марте 2011 года. В целом операционная рентабельность и рентабельность по EBITDA в 2010 году были приблизительно такими же, как в 2009 году. Рентабельность по EBITDA генерирующего сегмента составила 61%.

    Компания увеличила капвложения в 2010 году почти вдвое, и они превысили операционные денежные потоки. В результате РусГидро пришлось сократить денежную позицию и увеличить долг в прошлом году, хотя на конец года ее чистый долг все же был отрицательным. Мы по-прежнему считаем, что, сосредоточившись только на органическом росте и выполнении ранее объявленных планов капвложений ($8 млрд. в 2011-2013 годах), компания сможет удерживать довольно умеренный уровень долга в дальнейшем. Мы считаем рублевые Евроблигации РусГидро-15 достаточно привлекательной альтернативой рублевым облигациям Россия-18. Мы открываем рекомендацию к покупке с РусГидро-15 одновременно с продажей Россия-18, что позволяет получить премию в доходности в 130 б. п. и дополнительный спред в 180 б. п.

    ВТБ: РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 И ТЕЛЕФОННАЯ КОНФЕРЕНЦИЯ

    Чистая прибыль за весь 2010 год составила 58,2 млрд. руб. ($1,9 млрд.) при доходе на средние активы в 1,4%. Этот показатель уже превышает обнародованный в марте целевой ориентир самого ВТБ (50 млрд. руб.). Позитивные итоги (успешный контроль над расходами, хороший доход в сегменте инвестиционно-банковской деятельности) нивелируются негативными (весьма посредственная динамика кредитования и чистого процентного дохода во втором полугодии, дальнейшее сокращение маржи). Поскольку 2010 год закончился уже не один месяц назад и продолжается процесс перехода под контроль ВТБ Банка Москвы, актуальность опубликованных показателей довольно ограничена. Отметим, впрочем, что в 2010 году вклад инвестиционно-банковского подразделения ВТБ в консолидированную чистую прибыль превысил вклад розничного бизнеса.

    ВТБ провел вчера телефонную конференцию по результатам за 4К10 по МСФО. Перечислим ниже главные итоги.

    - Прогнозы на 2011 год. Большинство прогнозов были прежними: ВТБ ожидает органическую чистую прибыль в 80 млрд. руб. и около 6 млрд. руб. дохода от приблизительно 75%-й доли в ТрансКредитБанке. Банк по-прежнему прогнозирует рост кредитов более 20% в розничном сегменте и приблизительно 15% в корпоративном, несмотря на очень слабый 2П10 и вялый 1К11 (хотя точные показатели не приводились). Объяснение причин столь слабой динамики кредитов в 2П10 показалось нам недостаточным. Ожидается, что чистая процентная маржа стабилизируется ниже 5% (в 4К10 она составила 4,8% без ТрансКредитБанка) в 2011 году. Соотношение расходов и доходов ожидается на уровне 41-43%, а стоимость риска - в 150 б. п.

    - Банк Москвы не будет консолидирован в 2011 году. ВТБ увеличит свою долю в Банке Москвы в 2011 году, а возможно, и в 2012. Принадлежащие ВТБ напрямую 46,5% акций банка будут консолидированы как инвестиции в капитал дочерних компаний в этом году, а соответствующая доля прибыли или убытков банка будет включена в отчет о прибылях и убытках. Таким образом, ВТБ ожидает минимальное влияние этой доли на свой коэффициент достаточности капитала в 2011 году. Коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 12,4% в 2010 году. Ожидается, что в этом году он снова будет около 12%. Менеджмент не прогнозирует падение коэффициента достаточности капитала первого уровня ниже 10% в 2012 году даже в случае консолидации Банка Москвы.

    - ВТБ сохраняет планы по займам на внешних рынках в объеме $5 млрд. в этом году. Фактическая потребность в привлечении долгового капитала будет определяться динамикой депозитной базы. Банк опять годов рассмотреть размещение облигаций в сингапурских долларах и юанях. Предполагается также и размещение долларовых облигаций. С начала 2011 года банк пока только разместил долларовые еврооблигаций в объеме 750 млн.

    Мы считаем, что на данный момент облигации ВТБ оценены адекватно. Мы также сохраняем наше мнение о том, что кредитный риск Банка Москвы сейчас является квазириском ВТБ и разница в доходностях облигаций двух банков не должна превышать 50 б.п. при прочих равных

    КАЗКОММЕРЦБАНК НАЧНЕТ РАЗМЕЩЕНИЕ ЕВРООБЛИГАЦИЙ НА СЛЕДУЮЩЕЙ НЕДЕЛЕ

    Казкоммерцбанк на следующей неделе начнет размещение новых еврооблигаций. Напомним, что в начале ноября прошлого года банк решил отложить свое первое размещение еврооблигаций с 1П07. Тогда желаемые параметры размещения (выпуск до 7 лет, объем - до $750 млн., небольшая премия к вторичному рынку) , пожалуй, слишком агрессивными для эмитента из довольно сложного сегмента рынка. Длинные еврооблигации Казкоммерцбанка тогда котировались с доходностью 9,0-9,25% и средние ценовые уровни сейчас ниже, чем полгода назад, так что в этот раз рынок, возможно, будет более сговорчивым, если ценовые ожидания банка будут реалистичными.

    Следует отметить, что в 2П10 Казкоммерцбанк существенно улучшил свой уровень ликвидности. Тем не менее, как и другие казахстанские банки, он не наращивает кредитный портфель, и в 2011 году вряд ли его увеличит существенным образом, а текущая стоимость рыночного долга для банка по-прежнему превышает среднюю стоимость фондирования (около 7,5% в 2010 году). Таким образом целью нынешнего размещения еврооблигаций является либо замещение ожидаемого однократного вывода средств с депозитов крупным клиентом (например, НК КазМунайГаз), либо в замещении краткосрочного долга с коротким сроком погашения. Мы считаем оба объяснения в равной степени возможными, но, поскольку у компаний НК КМГ, вероятно, очень много денег на счетах в ККБ осталось уже не так уж и много депозитов, скорее всего, речь идет о привлечении предварительного финансирования для погашения долга. Еврооблигации ККБ-11 объемом $250 млн. должны быть погашены в конце мая, и банк, возможно, так же хочет привлечь финансирование для погашения выпусков ККБ-12 объемом $150 млн. и ККБ-13 объемом $446 млн. Новое размещение, если на облигации будет хороший спрос, может даже обеспечить финансирование для тендера на досрочное погашение краткосрочного долга, по аналогии с недавним размещением Грузии и Евраз Груп.

    Роуд-шоу, однако, будет проходить на фоне возобновившегося интереса рынка к банкам Казахстана, в основном за счет негативных новостей в связи с "сенсационными открытиями" местных журналистов относительно практики ведения отчетности в БТА Банке. Инвесторы, конечно, также захотят, чтобы ККБ прокомментировал свое видение широко обсуждаемого создания фонда проблемных активов и того, как он будет работать.

    Еврооблигации ККБ упали приблизительно на 0,5 п. п. после объявления о новом размещении. Длинный выпуск ККБ-16 котируется с доходностью около 7,75%. В ближайшее время динамика цены еврооблигаций банка явно будет зависеть от ценовых ожиданий при размещении нового выпуска. В случае успешного размещения в достаточном объеме мы бы рекомендовали покупать бумаги ККБ-12 и ККБ-13 (с учетом возможного досрочного погашения) и субординированные облигации ККБ-16 и ККБ-17.

    ДЕФИЦИТ СЧЕТА ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ СОСТАВИЛ $0,8 МЛРД. В 1К11

    Дефицит счета текущих операций снизился до $0,1 млрд. в марте после увеличения до $1,1 млрд. в феврале на фоне роста объемов импорта газа. Увеличение экспорта и рост текущих трансфертов предопределили снижение дефицита счета текущих операций в марте. Экспорт в номинальном выражении вырос на 50,9% от уровня годичной давности, достигнув докризисного среднемесячного уровня в $6,0 млрд. в марте в основном за счет продаж металлов и продукции машиностроения.

    Выручка от экспорта металлов выросла на 50,4% от уровня годичной давности в 1К11 на фоне повышения мировых цен на металлы и высокого спроса на металлы. Рост инвестиционной активности в странах СНГ, богатых нефтью, обеспечил увеличение спроса на транспортное оборудование, экспорт которого вырос на 45%. Сельскохозяйственный экспорт увеличился на 52,2% от уровня годичной давности в марте и на 39,1% в 1К11 во многом за счет спроса на семечки подсолнечника и подсолнечное масло, тогда как экспорт зерновых снова был на 20% ниже уровня 1К10 из-за действия экспортных квот. Высокие объемы закупок газа и повышение внутреннего спроса на товары длительного пользования и инвестиционные товары поддержало рост импорта в номинальном выражении на 57,2% в 1К11

    .

    Дефицит финансового и капитального счета составил $0,4 млрд. в марте, т. к. погашения внешнего долга и накопление иностранной валюты вне банковской системы превысили чистый приток прямых иностранных инвестиций и портфельных инвестиций в акции. Чистый приток прямых иностранных инвестиций снова был низким: $0,2 млрд. в марте и $0,8 млрд. в 1К11. При этом чистая покупка иностранной валюты населением (которая считается оттоком капитала по методике расчета платежного баланса) снова была сравнительно высокой: $1,0 млрд. в марте и $2,8 млрд. в 1К11. Мы по-прежнему считаем, что дефицит счета текущих операций вырастет до $4,5 млрд. в 2011 году.

    ВИКТОР ЯНУКОВИЧ УТВЕРДИЛ ПЛАН ЭКОНОМИЧЕСКИХ РЕФОРМ НА 2011 ГОД

    Президент Виктор Янукович утвердил план реализации программы экономических реформ на 2010-2014 годы, презентованный чуть меньше года назад. План включает в себя конкретные задачи и меры по реализации реформ во всех сферах (всего 21), отмеченных в программе. Документ содержит в общей сложности 800 задач, сроки исполнения которых и ответственность за них возложены на высших чиновников правительства (некоторые задачи должны быть выполнены до конца апреля, т. е. на них отводится всего несколько дней после публикации декрета президента).

    В плане действий определены основные этапы разработки поправок к законодательству и проведения их через парламент. Хотя план не содержит подробной информации о сути многих инициатив в рамках реформ, его утверждение - позитивное событие, т. к. он позволяет обществу следить за ходом реформ в исполнении властных структур. Хотя план возлагает личную ответственность на конкретных чиновников (в основном на членов кабинета), состав правительства может измениться, и это будет зависеть от хода реформ.

    Декрет президента важнее для чиновников с точки зрения исполнения, чем политические заявления, однако, поскольку для внесения поправок в законы необходимо провести их через парламент, сроки реализации реформ остаются неопределенными. Судя по ходу реформирования пенсионной системы, разработка поправок к законам и их представление в парламенте необходимы, но этого не достаточно. Также план действий - это необходимое условие для реализации структурных реформ, но одного его недостаточно.

    АЛЬЯНС БАНК ОБЪЯВИЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД ПО МСФО

    Альянс Банк опубликовал вчера полную аудированную отчетность за 2010 год по МСФО. Это первая публикация полной аудированной отчетности казахстанского банка после реструктуризации. Следующим должен быть БТА Банк: мы ожидаем публикации его полной отчетности в ближайшие недели (предварительные результаты были опубликованы несколько недель назад).

    2010 финансовый год для Альянс Банка состоял из двух очень разных частей: 1К10 и остальной части года. Банк завершил реструктуризацию 30 марта, так что показатели отчета о прибылях и убытках за весь год (подробно "проанализированные" в презентации банка) не слишком информативны. Сравнение опубликованных результатов за весь год с основными показателями промежуточной неаудированной отчетности о прибылях и убытках за 9М10 и за 6М10 позволяет получить более точное представление о динамике финансовых показателей банка после реструктуризации.

    Результаты за 4К10 не впечатляют. Банк показал отрицательный чистый процентный доход за 4К10 и, вероятно, понес еще большие убытки в денежном выражении (у всех казахстанских банков денежный процентный доход составляет 70-80% от процентного дохода, указанного в отчете о прибылях и убытках). Упрощенно говоря, на каждые $100 наличного процентного дохода банк в 4К10 платил $200 процентных расходов. Банк, однако, даже увеличил кредитный портфель, профинансировав его рост за счет притока средств на депозиты и увеличения объемов операций РЕПО с НБК. Как и у БТА Банка, значительная доля активов банка приходится на низкодоходные облигации Самрук-Казыны, которые банк периодически использует для операций РЕПО с НБК для покрытия нехватки ликвидности.

    Во время телеконференции представители банка подтвердили факт переговоров с ЕБРР о его возможном участии в капитале банка, однако от дальнейших комментариев воздержались. Банк также заявил, что предпринимает какие-то юридические действия по отношению к бывшими акционерам в судах Великобритании, и обещал в ближайшее время опубликовать пресс-релизы в связи с этим. Отсутствие до недавнего времени каких-либо видимых активных попыток предъявить конкретные имущественные претензии к своим бывшим менеджерам и акционерам со стороны банка, потерявшего несколько миллиардов долларов в "результате мошеннических действий" всегда вызывало у нас недоумение. Хочется верить, что ситуация в этом плане улучшится.

    В целом мы считаем, что отчетность подтверждает статус Альянс Банка как, пожалуй, самого уязвимого банка в Казахстане, представленного на рынке. Еврооблигации Альянс Банк - 17 котируются на уровне 97,5-98,0 п. п. от номинала (доходность к погашению около 10,75%).

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.