Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [12:39 25.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110425.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Мировые рынки были неактивны в целом в связи с начавшимися пасхальными праздниками. Курс евро остается сильным около $1,4565-1,4575, а доходность 10-летних КО США осталась на уровне 3,40%. Цены на нефть - $124 за баррель

    Цены российских еврооблигаций не изменились в пятницу, а рынки были неактивны

    Котировки облигаций внутреннего рынка остались на прежних уровнях на фоне сильного рубля и невысокой активности на рынке.

    Активность на рынках СНГ также оставалась минимальной.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Мировые рынки были неактивными в пятницу в связи с начавшимися пасхальными праздниками. Активность Лондона на рынке сегодня также под сомнением ввиду длинных выходных.

    Курс евро не изменился существенно в пятницу, колеблясь около $1,4565-1,4575.

    Азиатские рынки сегодня утром торгуются в положительной зоне.

    Доходность Казначейских обязательств в азиатскую сессию около 3,40%.

    Цены на нефть остались около $124,0 за баррель

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Цены российских еврооблигаций не изменились в пятницу, а рынки были неактивны в целом в связи с начавшимися пасхальными праздниками.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Цены еврооблигаций Украины, Белоруссии и Казахстана не изменились на фоне неактивных рынков.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Краткосрочные ставки денежного рынка не изменились существенно в пятницу на фоне низкой потребности в кредитных ресурсах перед уплатой акцизов и НДПИ в понедельник. Аукцион РЕПО Банка России также не состоялся в связи с отсутствием спроса со стороны банков.

    После нескольких дней роста на валютном рынке рубль взял паузу, отступив на фоне тонкого рынка на 0,2% до 28,02 руб. за доллар. Стоимость бивалютной корзины почти не изменилась, находясь около 33,75 руб. в течение дня. Ставки валютных свопов, поднявшись на 3-5 б. п. в первой половине дня, вернулись вскоре к уровням закрытия предыдущего дня, т. к. активность межбанковского рынка в отсутствии внешней активности была крайне низка.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Цены гособлигаций на внутреннем рынке выросли после открытия рынка, способствуя снижению доходности на 3-4 б. п., однако отступили позже днем, вплотную приблизившись по ряду выпусков к уровням четверга. Спрэд на кривой между пяти и двухлетними ОФЗ расширился до 162 б. п. за счет падения доходности коротких бумаг на 4 б. п. до 5,64% и слабости пятилетних ОФЗ, доходность которых поднималась днем на 2-3 б. п., однако вернулась к закрытию сессии к 7,26%, где завершила торги накануне в четверг. Спрэд между 5-7-летними, а также между 5-10-летними ОФЗ сузился до 40 и 73 б. п.

    Доходность семилетних ОФЗ-26204 снизилась на 2 б. п. - до 7,66%. Семилетние еврооблигации не торговались на внешнем рынке ввиду праздников.

    В соответствии с предварительным планом, Минфин должен провести аукцион в среду по размещению дополнительного объема (tap) семилетних ОФЗ. Мы не ожидаем, что конъюнктура мировых рынков существенно изменится после продолжительных праздников, а потому вероятность того, что эмитент не будет менять график аукционов достаточно, предлагая бумагу другой срочности, достаточно велика.

    Имеющим длинные позиции в рублевых еврооблигациях мы рекомендуем заменить их на семилетние ОФЗ, получив при этом разницу на кривой 85-95 б. п. В тоже время, мы по-прежнему считаем, что момент для размещения Минфином сейчас дополнительного объема рублевых еврооблигаций на внешнем рынке, где инвесторы готовы купить их с доходностью почти на 1,0% ниже, весьма удачный.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Рынок негосударственных облигаций окреп вслед за ростом цен государственных облигаций, сохранив при этом невысокие объемы сделок.

    БАШНЕФТЬ - КОММЕНТАРИЙ К РЕЗУЛЬТАТАМ ПО МСФО ЗА 2010 ГОД

    Башнефть объявила ключевые результаты за 2010 год по МСФО в пятницу. На этой неделе Башнефть планирует опубликовать полную аудированную отчетность по МСФО впервые в своей истории.

    Результаты во многом совпали с нашими оценками и с консенсус-прогнозом. На финансовых показателях компании в 4К10 отрицательно сказались остановки на ремонт ее НПЗ, что отражено в динамике рентабельности, идущей вразрез с трендом (падение прибыли, несмотря на рост цен на нефть). EBITDA за вычетом прочих операционных статей (за которыми скрывался ощутимый неденежный доход от переоценки) составила около $575 млн., что на 21% ниже уровня предыдущего квартала, при довольно стабильной выручке в $3.6 млрд.

    В течение года долг компании увеличился на $1.9 млрд. до $2.3 млрд. (общий долг на конец декабря 2010 года составил около $4 млрд). Операционный денежный поток за 2010 год составил $1.4 млрд, в то время как инвестиции (включая средства, затраченные на покупку лицензии на разработку месторождений им. Требса и Титова) составили $2.0 млрд.; ещё $1.3 млрд. компания потратила на выплату дивидендов.

    В этом году мы ожидаем от Башнефти превышения порога в $3,0 млрд. по EBITDA и генерации около $1,8 млрд. свободных денежных потоков (даже с учетом ее доли в начальных капвложениях в месторождения им. Требса и Титова). Это эквивалентно доходности свободных денежных потоков в 15% от текущей рыночной капитализации, и с высокой вероятностью большая часть этих средств будет выплачена в виде дивидендов.

    Новый президент Башнефти Александр Корсик провел в пятницу встречу с аналитиками, в ходе которой он сообщил следующее.

    - Месторождения им. Требса и Титова планируется запустить в 2013 году.

    - Капвложения в 2011 году составят около $1,0 млрд. (это включает в себя расходы на освоение месторождений им. Требса и Титова и в этом отношении совпадает с нашими оценками).

    - Компания воздерживается от рассмотрения вопроса конвертации акций акционеров НПЗ до вступления в силу сбалансированной системы экспортных пошлин 60-66 (это разумно, т. к. в результате нефтепереработка станет менее прибыльной).

    - Башнефть действительно обсуждает возможность компенсации убытков от введения новой системы экспортных пошлин с правительством (мы оцениваем ежегодные убытки чуть ниже 5% EBITDA).

    Рублевые облигации Башнефти с дюрацией 1.5 года торгуются по доходности около 7.05%. Мы считаем, что учитываю существенное сужение кредитных спредов за последнее время, выпуск справедливо оценен на данных уровнях.

    АЛЬФА-БАНК УКРАИНА ОБЪЯВИЛ НЕПРИМЕЧАТЕЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД

    Альфа-Банк Украина объявил непримечательные результаты за 2010 год по МСФО. Данные указывают на снижение капитализации, доходности и на значительный рост соотношения расходов и доходов за счет падения чистого процентного дохода из-за перераспределения активных операций банка в пользу ликвидных инструментов, а не новых высоко доходных кредитов.

    Чистый процентный доход упал на 49% до $129 млн. за счет снижения валовых кредитов на 20%, тогда как пассивы сократились лишь на 5%. Административные и прочие операционные расходы почти не изменились и составили $116 млн., из-за чего соотношение расходов и доходов достигло вызывающего опасения уровня в 86%. Чистый убыток, по-прежнему оказывавший давление на капитализацию банка, составил $158 млн., что на 30% ниже показателя за 2009 год, за счет значительного уменьшения отчислений в резерв ($190 млн. в 2010 году против $521 млн. в 2009). Этой суммы, по-видимому, недостаточно, т. к. коэффициент покрытия плохих кредитов, после списания $444 млн. в 2010 году вкупе с переводом новых кредитов в категорию реструктурированных ссуд, составляет 66%.

    В соответствии с общей тенденцией в банковском секторе Альфа-Банк Украина вложил крупные суммы в ценные бумаги: $188 млн. были более или менее равномерно распределены между государственными и корпоративными облигациями. Государственным облигации ($80 млн.) считаются надежными инструментами, и мы включаем их в категорию ликвидных активов, тогда как корпоративные облигации значительно менее ликвидны на украинском рынке, и их кредитное качество после кризиса может быть далеко не удовлетворительным. В целом имеющиеся у банка ликвидные активы и мощный приток средств на розничные депозиты (в 2010 году их объем увеличился почти вдвое) позволяют банку обслуживать свои еврооблигации в срок и в полной мере на среднесрочную перспективу. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем восстановления финансового благополучии банка, что произойдет только со временем и при принятии надлежащих мер акционерами.

    КАЗАХСТАН ВЕДЕТ ПЕРЕГОВОРЫ О ПРОДАЖЕ АЛЬЯНС БАНКА ЕБРР - BLOOMBERG

    Агентство Bloomberg в пятницу опубликовало статью с предположением о том, что Казахстан близок к продаже Альянс Банка ЕБРР. Новость, видимо, объясняет ощутимый интерес к покупке еврооблигаций Альянс Банка, отмечавшийся в последнее время. Тем не менее, информация, изложенная в статье, на наш взгляд, может не соответствовать действительности в полной мере. Политика ЕБРР четко ограничивает его участие в любом проекте 35% от капитала. В некоторых исключительных случаях ЕБРР, в период кризиса, увеличивал свою долю в отдельных проектах и до большего размера, если его партнеры испытывали финансовые затруднения, но происходило только в проектах реального сектора экономики, в которых ЕБРР уже участвовал, и ни разу в банковском секторе. Таким образом, если переговоры между правительством Казахстана и ЕБРР действительно ведутся, в лучшем случае, речь идет о возможном приобретении ЕБРР миноритарной доли в капитале банка.

    Мы считаем, что сделка, если она состоится, может умеренно позитивно повлиять на отношение рынка к Альянс Банку, но не более того. Она окажет ощутимое влияние на кредитное качество банка только в том случае, если ЕБРР купит новые акции банка ( а не выкупит часть доли Самрука-Казыны) и, возможно, предоставит банку субординированное финансирование, а возможно, и долгосрочное долговое финансирование. С другой стороны, продажа части госпакета межправительственной финансовой организации, несомненно, была бы позитивной для менеджмента Самрук-Казыны с аппаратной точки зрения (президент Нурсултан Назарбаев поручил на прошлой неделе представить ему конкретные варианты выхода государства из акционерного капитала Альянс Банка и БТА Банка), но влияние такого варианта вхождения ЕБРР в капитал Альянс Банка на его кредитное качество, на наш взгляд, будет незначительным.

    Исторически, участие ЕБРР в капитале казахстанских банков было неоднозначным: например, банк был миноритарным акционером БТА Банка перед дефолтом последнего. Покупка миноритарного пакета в Альянс Банке, если она состоится, также не будет означать увеличение интереса зарубежных банков к вхождению в банковский сектор Казахстана, по нашему мнению.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.