Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [12:48 22.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110422.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Мировые рынки сохранили позитивный настрой: евро остается сильным около $1,4575-1,460, а доходность 10-летних КО США поднялась до 3,40%. Цены на нефть выросли до $124 за баррель.

    Суверенные еврооблигации Россия-30 выросли на 0,15625 п. п. на фоне низкой активности рынка. G-спред актива сузился до 188 б. п, а российский CDS остался на уровне 130-132 б. п.

    Курс рубля вырос вчера на 1,25% до 27,86 за доллар (+9,6% с начала года), поддержав опережающий рост цены рублевых еврооблигаций почти на 1,0 п. п. и падение доходности на 16 б. п. Доходность ОФЗ на внутреннем рынке снизилась лишь на 3-4 б. п.

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины продолжил расти на фоне снижающихся объемов сделок и затухающей ликвидности рынка

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Мировые рынки сохранили позитивный настрой, основные индексы поднялись в среднем на 0,5%. Тем не менее активность продолжила снижаться в преддверие начинающихся сегодня пасхальных выходных в ряде европейских стран.

    Курс евро остается вблизи локальных максимумов, колеблясь сегодня утром около $1,4575-1,460

    Цены на нефть, поднявшись вчера, остаются около $124 за баррель

    Доходность 10-летних КО США - около 3,40%.

    Сегодня не публикуется статистика по США и Европе, и мы ожидаем низкой активности рынков.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Суверенные еврооблигации Россия-30 выросли на 0,15625 п. п. до 116,3125-116,375, а их спред к кривой КО США сузился на 2 б. п. до 188 б.п. Активность рынка была невысока перед длинными пасхальными выходными. Пятилетний российский CDS остался на уровне 130-132 б. п.

    Активность корпоративного сектора также была невысока, а CDS остался на прежнем уровне 176-180 б. п. Цены еврооблигаций РЖД-17 и Совкомфлот-17 выросли на 0,125-0,1875 п. п. Активность в квазисуверенном банковском секторе также была низкой.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины продолжил расти на фоне снижающихся объемов сделок и затухающей ликвидности рынка в целом перед длинными пасхальными выходными. Цены кэш-бондов выросли на 0,250-0,375 п. п., в то время как на длинном участке кривой цена Украина-21 поднялась на 0,5625 п. п. до 104,250-104,375. Пятилетний CDS Украины снизился до 425-435 б. п.

    Цены корпоративных еврооблигаций выросли после нескольких дней затишья. Цена ДТЕК-15 поднялась на 0,750 п. п. до 107,500-108,500. Цена Феррекспо-16 восстановилась на уровне 105,00-105,500. Цены Метинвест-15 и Метинвест-18 выросли на 1,0-1,5 п. п.

    Цена коротких Белоруссия-15 не изменилась на фоне неактивного рынка, в то время как спрос подобрал длинные Белоруссия-18, цена которых выросла в результате на 0,375 п. п. до 90,000-91,125.

    Рынок казахстанских еврооблигаций также выглядел крепче - цены КМГ выросли на 0,250-0,500 п. п. - однако ликвидность рынка в целом по-прежнему была ограничена.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Краткосрочные ставки денежного рынка существенно не изменились на фоне достигнутого определенного равновесия с потребностью и достаточностью средств в банковской системе. Спрос со стороны банков на аукционе по размещению 56-дневных ОБР-18 не превысил 12 млрд. руб., из которых ЦБ привлек лишь около 2,13 млрд., продав бумаги под ставку 3,4%, как и на предыдущем аукционе неделю назад. Рубль продолжил укрепляться, поднявшись в четверг еще на 1,25% до 27,86 за доллар. Таким образом, рубль вырос на 9,6% с начала года, достигнув границы декабря 2008 года. Стоимость бивалютной корзины снизилась до 33,65 руб. Позже днем рубль несколько скорректировался до 27,93 за доллар и 33,68 против корзины, однако ставки валютных свопов продолжили снижаться, потеряв по итогам дня 3-8 б. п. вдоль кривой - пятилетние ставки опустились до 5,94%.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Доходность семилетних рублевых еврооблигаций продолжила падать ускоренными темпами, оставив далеко позади ОФЗ на внутреннем рынке. Дальнейшее укрепление рубля поддержало рост цены актива еще на 0,84 п. п. до 106,3125-106,50 и способствовало падению доходности на 16 б. п. до 6,78%.

    Таким образом, доходность семилетних рублевых еврооблигаций снизилась на 39 б. п. относительно своих максимумов с начала недели, в то время как семилетних ОФЗ - лишь на 7 б. п. В результате доходность еврооблигаций почти на 1,0% ниже доходности ОФЗ (-90 б.п.). В подобных условиях Минфин мог бы воспользоваться ситуацией, "ухватив" столь низкий уровень доходности, продав дополнительный объем еврооблигаций на внешнем рынке.

    На локальном рынке доходность трехлетних облигаций ОФЗ-25076, аукцион по размещению дополнительного объема которых прошел накануне с доходностью 6,44%, снизилась до 6,39%. Доходность пятилетних ОФЗ-25077 выросла на 1 б. п. до 7,26%, семилетних ОФЗ-26204 - снизилась лишь на 2 б. п. до 7,68% (-16 б. п. по евробондам). Десятилетние облигации ОФЗ-26205 снизились на 3 б.п. до 8,00%.

    Спред семилетних еврооблигаций снизился к валютным свопам до 73-75 б. п., оставаясь широким по пяти-, семи и десятилетним ОФЗ соответственно около 158, 163 и 166 б. п.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Рынок негосударственных облигаций вчера несколько окреп на фоне роста цен государственных облигаций и повышения курса рубля, но объемы операций на вторичном рынке остаются крайне низкими. Интересы инвесторов по-прежнему сосредоточены на получении дохода на первичном рынке.

    НЛМК ВЫКУПИЛ ДОЛЮ ПАРТНЁРА В СП С DUFERCO

    НЛМК объявил о закрытии сделки с Duferco в отношении приобретения доли партнёра в совместном предприятии SIF. Рынок, в принципе, достаточно давно ждал этого события, но цена приобретения существенно превысила наши ожидания. Как следует из пресс-релиза и презентации компании, НЛМК получит все мощности по выпуску плоского проката и перерабатывающие активы (общей мощностью 5,5 млн. т в год) за $600 млн., которые будут выплачены четырьмя равными ежегодными траншами. Напомним, что компания заплатила около $800 млн. за 50%-ю долю в СП, которая уже принадлежит ей. Компания также возьмет на себя банковские обязательства на общую сумму 786 млн. евро ($1,15 млрд.). Таким образом, общая цена приобретения (включая деньги, уплаченные в 2006 году ) составит около $2,5 млрд.

    НЛМК получит семь прокатных активов в Европе и США, а также сети сбытовых и сервисных центров. Большая часть прокатных мощностей - около 67% от всего объема - приходится на Европу, остальные активы расположены на восточном побережье США. В прошлом году загрузка мощностей СП была чуть ниже 60%, но НЛМК планирует повысить ее до 66% в 2011 году. Компания генерировала рекордно высокую EBITDA в 2008 году: около $500 млн., или $130 на тонну продаж. Тем не менее в 1К11 EBITDA СП составила только около $50 млн. (при рентабельности в 6%), что подразумевает около $45-50 на тонну, как мы полагаем. Результаты за 2К11 должны быть явно выше, однако, учитывая плохую прогнозируемость на 2П11, мы полагаем, что EBITDA в 2011 году может составить максимум $200 млн. Даже без учета первого платежа (теперь это издержки прошлых периодов) цена сделки остается высокой при коэффициенте "стоимость предприятия / EBITDA" 8,5-9,0.

    Первоначальная логика создания СП с Duferco базировалась на создании каптивного потребителя в Западной Европы для продукции НЛМК низкого уровня передела. В частности, предприятия СП будут основными потребителями около 3,5 млн. т слябов в год, которые будет выпускать новое доменное производство НЛМК, пуск которого намечен на лето этого года. Наличие собственных прокатных мощностей в Европе и США должно снизить зависимость НЛМК от рынка слябов, расширив стоимостную цепочку и подведя ее ближе к конечному потребителю. Таким образом, сделка по созданию СП рассматривалась как своего рода дорогой входной билет на премиальные рынки Запада. Тем не менее данный план был разработан до кризиса, когда экономические показатели производства стали сильно отличались от сегодняшних.

    С точки зрения кредитного качества эмитента, размер сделки является существенным для НЛМК, который на конец 2010 года имел на балансе около $2,5 млрд. долга и $1,0 млрд. денежных средств. Таким образом, сделка приведет к увеличению совокупного долга компании почти вдвое и к увеличению ее соотношения долга и EBITDA за 2010 год приблизительно до 1,8. Это может стоить компании ее единственного рейтинга инвестиционного уровня (ВВВ- по версии S&P), которое определяет как условие сохранения НЛМК рейтинга данной категории при условии его сохранения ниже 1.0 и допускает его кратковременное увеличение до 1,5.

    У НЛМК нет еврооблигаций, его рублевые облигации котируются со спредом около 100 б. п. к кривой доходности ОФЗ. Мы считаем, что эти бумаги скорее переоценены. В последние две торговые сессии мы наблюдали увеличившийся интерес к продаже бумаг эмитента.

    ПРАВИТЕЛЬСТВО РАССМАТРИВАЕТ ВОЗМОЖНОСТЬ АЛЬТЕРНАТИВНОГО СЦЕНАРИЯ ПОВЫШЕНИЯ ТАРИФОВ НА ГАЗ

    Премьер-министр Владимир Путин поручил правительству разработать альтернативный план повышения тарифов, в том числе на газ, в котором рост тарифов ограничивался бы темпами инфляции. Заместитель министра экономического развития Андрей Клепач заявил, что это может означать повышение тарифов для промышленных потребителей всего на 6% в 2012 году, на 5,5% в 2013 и на 5% в 2014 году, т. е. в соответствии с прогнозами инфляции, составленными министерством. Пока тарифы на газ планируется повысить на 15% в 2012 и 2013 годах и на 14% в 2014. Владимир Путин заявил, что это пока остается основным вариантом

    .

    Замедление темпов роста тарифов может серьезно сказаться на будущих финансовых потоках Газпрома и еще больше - НОВАТЭКа. В результате оценочная EBITDA Газпрома (в структуре доходности которого EBITDA от продаж газа на внутреннем рынке, исключая транспортировку, составляет около 25-30% от консолидированной) на следующий год может сократиться на 3%, в 2013 году - на 6,5%, а в последующие годы - на 10%. Для НОВАТЭКа, ключевой бизнес которого заключается в поставках газа внутри страны, снижение темпов роста тарифов до уровня инфляции приведет к снижению EBITDA в 2012 году на 11%, в 2013 - на 22%, в последующие годы - на 30%. По сути, с точки зрения рынков акций, инвестиционная привлекательность газового сектора России на ближайшее время будет снижена, хотя другие катализаторы (такие, как рост цен в Европе, экспорт на новые рынки Китая и проекты СПГ) могут несколько сгладить негативный эффект. В то же время Интерфакс со ссылкой на премьер-министра сообщил, что нынешние темпы роста (т. е. на 15% в год) пока остаются основным вариантом.

    Динамика внутренних цен на газ является очень важным параметром для оценки будущих финансовых потоков российских нефтегазовых компаний, но важным скорее с точки зрения рынков акций, а не долговых рынков. Тем не менее на фоне очень узких кредитных спрэдов их существенная переоценка в нижнюю сторону может послужить причиной появления некоторой настороженности по отношению как к выпускам Газпрома, так и НОВАТЭКа. Цены на все еврооблигации Газпрома в начала года существенно увеличились на фоне ожидания от компании очень хороших данных по генерации денежных потоков за 2010 год (мы думаем, что отчётность Газпрома за 2010 год приятно удивит рынок) и, как следствие, отсутствия новых размещений от компании в 2011 году. За последние пару дней мы наблюдали существенные продажи по всей кривой еврооблигаций Газпрома при в общем неплохом рынке и рекомендуем увеличивать в них позиции в случае существенного ослабления котировок.

    FITCH ПОМЕСТИЛО РЕЙТИНГИ ТРАНСКОНТЕЙНЕРА НА ПЕРЕСМОТР С "НЕГАТИВНЫМ" ПРОГНОЗОМ

    Международное рейтинговое агентство Fitch поместило долгосрочные ОАО "Трансконтейнер" на пересмотр с "негативным" прогнозом. Возможное грядущее понижение кредитного рейтинга Трансконтейнера связано с намерением РЖД продать 25% плюс 1 акцию оператора, что лишит РЖД контрольного пакета. По заявлению Fitch, агентство больше не будет учитывать фактор поддержки со стороны РЖД в рейтингах Трансконтейнера, после того как РЖД осуществит продажу акций.

    Совет директоров РЖД на заседании во вторник предварительно утвердил продажу 25% плюс 1 акция своей "дочки". Продажа пакета акций Трансконтейнера Предварительно намечена на конец 2011 года. Fitch ожидает, что это решение совета директоров будет одобрено правительством Российской Федерации, единственным акционером РЖД.

    Мы рассматриваем эту новость как нейтральную для облигаций эмитента и считаем нынешние уровни доходности облигаций Трансконтейнера адекватными, учитывая хорошие операционные результаты за 1К10 и поддержание низкой долговой нагрузка компании (наш прогноз отношения чистого долга к EBITDA за 2010 год по МСФО - 1,6).

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.