Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [12:54 19.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110419.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Европейские рынки продолжили падать, а курс евро отступил до $1,422 на фоне бюджетных и долговых проблем стран региона. Рынок США восстановился после первого шока от заявления S&P. Доходность 10-летних КО США снизилась до 3,37% на фоне бегства от рисков.

    Цены суверенных еврооблигаций РФ упали на 0,875-1,00 п. п. после заявлений S&P, а CDS вырос до 139 б. п.

    Рынок ОФЗ оставался слабым на фоне снижения курса рубля. Перед закрытием рынка внешние новости спровоцировали продажи вдоль всей кривой и рост доходности на 7-9 б. п.

    Цены суверенных еврооблигаций Украины снизились днем, а пятилетний CDS вырос на 7 б. п. до 432-445 б. п. Рынок белорусских еврооблигаций в первой половине дня заметно не изменился.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Европейские рынки продолжили падать, потеряв по итогам дня 2,0-2,5% на фоне опасений, что дефолт Греции неизбежен, несмотря на заявления властей страны о том, что реструктуризация даже не обсуждается.

    Прошедшие на выходных выборы в Финляндии лишь усилили опасения в отношении стабильности евро, курс которого продолжил падать и достиг $1,422.

    Фондовые индексы в США отступили на 1,5-1,8%, но по итогам дня снижение составило лишь 1,1%.

    Заявление S&P, изменившего прогноз рейтинга США на "негативный", усилило нервозность рынков. Доходность 10-летних КО США, взлетев до 3,45%, вернулась позже к 3,37%. Инвесторы по-прежнему предпочитают долг США как защитный актив на фоне проблем в других регионах мира.

    Цены на нефть снизились до $121,1 за баррель.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Цены российских еврооблигаций снизились на 0,250-0,375 п. п. после открытия рынка, однако реакция на заявление S&P и ухудшение прогноза рейтинга США привели к резкому росту доходности КО США вдоль кривой, что спровоцировало мощные продажи на российском рынке. В итоге цена суверенных Россия-30 упала на 0,84375 п. п. до 115,500-115,6875, а спред к кривой КО США расширился до 197-201 б. п. Пятилетний CDS вырос на 8 б. п. до 136-139 б. п.

    Реакция рынка корпоративных еврооблигаций была более приглушенной ввиду его невысокой активности. Еврооблигации Газпром, снизившись на 0,250-0,3125 п. п. утром, маркировались на этом уровне весьма индикативно во второй половине дня. Однако CDS Газпрома расширился до 184-188 б. п. Цена Совкомфлот-17 упала на 0,6875 п. п. до 97,500-97,750. Продажи также коснулись Алроса-20, цена которой отступила на 0,750 п. п. до 106,500-107,625. Цены длинных выпусков ВТБ и ТНК-ВР снизились на 0,500-0,625 п. п. Еврооблигации Евраз-15 и 18 упали на 0,3125-0,8125 п. п.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Цены суверенных еврооблигаций Украины снизились на 0,375-0,500 п. п., а пятилетний CDS Украины вырос на 7 б. п. до 432-445 б. п. на фоне падения европейских рынков и рисков реструктуризации греческого долга. Цена Украина-15 отступила на 0,500 п. п. до 102,500-103,500, а Украина-20 и -21 снизились в среднем до 103,500-104,00. В корпоративном секторе активность оставалась низкой. Цены еврооблигаций Метинвест и Мрия-16 снизились на 0,125-0,375 п. п.

    Рынок суверенных еврооблигаций Белоруссии существенно не изменился - спрос продолжил поддерживать цены активов на негативном внешнем фоне. Позже днем цена длинной Белоруссия-18 отступила на 0,1875 п. п. до 90,00-91,250.

    Цены некоторых выпусков банковских бумаг на рынке казахстанских еврооблигаций снизились, в то время как рынок в целом был неликвиден.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Ставки денежного рынка существенно не изменились с началом новой недели. Высокий объем рублевой ликвидности в банковской системе вновь удержал банки от обращения за рефинансированием в ЦБ. Ставки процентных рублевых свопов снизились на 7-8 б. п. вдоль кривой на фоне невысокой активности.

    На валютном рынке рубль отступил к 28,20 за доллар и оставался до середины дня около этого уровня или несколько крепче. В последние три часа торгов рубль не удержался, пробив уровень 28,20 и отступив на 0,65% до 28,32 за доллар и завершив день коло 28,26 за доллар. Стоимость бивалютной корзины почти не изменилась по итогам дня, завершив день коло 33,75 руб. Ставки валютных свопов снизились на 1-3 б.п.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Ликвидность рынка гособлигаций заметно снизилась в понедельник на фоне слабеющего рубля. Возобновив снижение после паузы в пятницу, гособлигации выросли по доходности на 2-4 б. п. по наиболее ликвидным выпускам и на 6-9 б. п. по менее ликвидным. Продажи в коротком участке кривой способствовали дальнейшему уплощению кривой ОФЗ на участке от двух до пяти лет, спред между доходностью которых снизился еще на 4 б. п. до 159 б. п. (117 б. п. на кривой валютных свопов). Спред между доходностью пяти и семилетних, а также между пяти и десятилетними ОФЗ оставался широким - соответственно 43 и 76 б. п.

    Доходность пятилетних ОФЗ-25077 поднялась на сделках еще на 2 б. п. до 7,27% по сравнению уровнями, где совершались сделки в пятницу. В среду Минфин проведет аукцион по доразмещению выпуска на сумму до 20 млрд. руб.

    Семи и новые десятилетние ОФЗ-26204 и -26205 поднялись на кривой на 4 б. п. до 7,70% и 8,03%. Семилетние рублевые еврооблигации, несмотря на негативную динамику российского рынка выглядели крепко, снизившись по доходности на 2 б. п. до 7,09% и увеличив тем самым негативный спред к ОФЗ до 61 б.п.

    Заявление агентства S&P спровоцировало продажи по всему рынку и росту доходности еще на 4-5 б. п.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Цены негосударственных облигаций снизились на фоне расширения кривой ОФЗ. Продажи прошли также в бумагах второго эшелона и среди недавно размещенных на первичном рынке выпусков.

    НМТП: РЕЙТИНГ ПО ВЕРСИИ S&P ПОНИЖЕН НА ДВЕ СТУПЕНИ

    Вчера S&P понизило рейтинг Новороссийского морского торгового порта (НМТП) с ВВ+ до ВВ-, отметив увеличение уровня его долга после приобретения Приморского торгового порта с привлечением долгового финансирования. Для этой сделки компания получила кредит на сумму $1,95 млрд. от Сбербанка. В пресс-релизе S&P отмечается, что повышение долговой нагрузки вкупе с предстоящим в 2012 году погашением еврооблигаций $300 млн. может "оказать давление ликвидность" компании.

    Мы считаем, что мнение S&P относительно кредитного качества НМТП очень консервативное и не в полной мере отражает изменения в статусе компании после приобретения Приморского торгового порта и смены контролирующих акционеров. Объединенная компания представляет собой самого крупного портового оператора в России с годовым оборотом около 200 млн. т, что соответствует почти 40% от всего грузооборота портов страны. Компания стала дочерним предприятием Транснефти, которой теперь принадлежит 25% в ее капитале, при этом еще 25% по-прежнему контролируют правительство России и РЖД. НМТП имеет мощную поддержку отечественных банков, о чем свидетельствует выделение ему семилетнего кредита от Сбербанка. Наконец, долг НМТП является в существенной степени долгосрочным: выплаты по кредиту Сбербанка начинаются после 2013 года, или через год с лишним после погашения еврооблигаций НМТП-12. По нашему мнению, бумаги НМТП-12 остаются хорошим защитным инструментом.

    FITCH ПОВЫСИЛО РЕЙТИНГ ЕВРАЗ ГРУП НА ОДНУ СТУПЕНЬ ДО ВВ-

    Fitch повысил рейтинг Евраз Груп на одну ступень до ВВ- с прогнозом "стабильный" (прежний прогноз рейтинга был "позитивный"). Это первый рейтинг Евраз Груп в категории ВВ после 2008 года.

    Хотя обоснование повышения рейтинга представляется нам разумным (успешное рефинансирование краткосрочного долга, хороший уровень ликвидности), рейтинг Евраз Груп по методологии Fitch теперь на одну ступень выше Северстали (В+ / стабильный), что кажется нам нелогичным: последняя уже продала свои самые проблемные металлургические заводы в США, которые вызывали наибольшие опасения у Fitch во время предыдущего пересмотра рейтингов в секторе, у Северстали исторически более низкая долговая нагрузка и выше ликвидность. Соответственно, видимо, вскоре можно ожидать повышения рейтинга Северстали. Другие рейтинговые агентства ставят еврооблигации Евраз Груп на одну-две ступени ниже еврооблигаций Северстали (Moody's В2 и S&P В+).

    Эта новость позитивная для настроя инвесторов по отношению к еврооблигациям российского металлургического сектора и мы считаем повышение рейтинга оправданным. Тем не менее в последнее время рейтинговые агентства во многих случаях, похоже, подгадывают повышение рейтингов ко времени первичных размещений новых еврооблигаций эмитентов СНГ. Мы считаем, что такая практика снижает информационную эффективность рейтингового действия на инвесторов.

    НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ: РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД ПО МСФО

    Нижнекамскнефтехим объявил вчера отличные финансовые результаты за 2010 год по МСФО. Выручка выросла на 60% до $3,1 млрд., а EBITDA увеличилась почти втрое до $545 млн. В 2010 году компания генерировала чистый денежный поток в размере $120 млн. и сократило долг до $480 млн.

    Выручка выросла на фоне динамичного увеличения производства (на 10%) и повышения цен на пластик и каучук (приблизительно на 50%). Мы ожидаем, что в этом году результаты тоже будут высокими. Хотя каучуковое производство компании работает почти на полную мощность, сохраняются возможности для увеличения выпуска пластиков, а спотовые цены на эту продукцию остаются высокими. Мы прогнозируем на 2011 год выручку в $3,9 млрд. и EBITDA в $626 млн. в 2011 году.

    Еврооблигации НКНХ-12 с амортизационной структурой погашения (общий объём $100 млн.) и дюрацией около одного года котируются по доходности около 6% годовых. Завтра должно пройти погашение около одной трети выпуска. Этот неликвидный выпуск компании неплохого кредитного качества можно рассматривать в качестве защитного инструмента.

    НОВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ ФИНИНПРО РАЗМЕЩЕНЫ С ДОХОДНОСТЬЮ 7,4%

    Государственное предприятие Украины Фининпро разместило семилетние еврооблигации Фининпро-18 объемом $690 млн. с купоном 7,4%. Об этом сообщило Debtwire. Выпуск был размещен по номиналу в прошлую пятницу, 15 апреля. Еврооблигации имеют безотзывную гарантию кабинета министров Украины, по аналогии с размещением Фининпро-17, а также с госгарантией по бумагам Нафтогаза Украины. Бумаги были размещены со спредом около 80 б. п. к кривой доходности суверенных еврооблигаций Украины, тогда как мы считаем, что премия за риск с учетом поручительства государства должна составлять 50-75 б. п. Таким образом, спред в дальнейшем может сузиться, хотя и ненамного.

    МХП ОБЪЯВИЛ ОЖИДАЕМО ХОРОШИЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К11

    Продажи мяса птицы третьим сторонам выросли только на 2% от уровня годичной давности в 1К11, т. к. птицеводческое производство компании по-прежнему было загружено на полную мощность, а небольшой прирост объемов был связан с более эффективным использованием мощностей. Средняя цена реализации мяса птицы выросла на 4% от уровня годичной давности до 12.8 грн. / т в 1К11, за вычетом НДС, но снизилась на 11% от уровня предыдущего квартала.

    Продажи подсолнечного масла (побочный продукт приготовления комбикорма для птиц на основе подсолнечника) снизились на 6% от уровня годичной давности и на 1% от уровня предыдущего квартала до 45 900 т. Поскольку это ключевая составляющая птицеводства, объемы переработки подсолнечника тоже были стабильными, а загрузка оборудования составляла почти 100%. Средняя цена подсолнечного масла достигла $1 306 за тонну, что подразумевает рост на 54% от уровня годичной давности и на 11% от уровня предыдущего квартала. Производство колбас и готовых блюд из мяса снизилось на 10% от уровня предыдущего квартала, но выросло на 27% по сравнению с уровнем годичной давности в 1К11. Тем не менее, несмотря на впечатляющий прирост, чистая выручка этого подразделения все же дает не более 10% всей чистой выручки компании.

    Мы считаем, что объявленные результаты хорошие, но ожидаемые. Они показывают, что птицеводческие мощности МХП по-прежнему загружены на 95-100% (на уровне наших ожиданий). После повышения цен на сырье МХП выигрывает за счет роста цен на подсолнечное масло. В дальнейшем мы ожидаем, что основным фактором роста МХП в 2011 году будет растениеводство: в этом сегменте земельный банк под контролем компании увеличился со 180 тыс. га в 2009 году до 280 тыс. га на конец 2010, хотя новые земли, по сути, были задействованы только с 2011 года. Запуск новой птицефабрике в Ладыжине должен стать более долгосрочным катализатором: он позволит увеличить производство птицы на 62% к 2015 году, первая очередь фабрики должна быть пущена в 2013 году.

    ЮРИЙ КОСЮК МОЖЕТ ЗАЛОЖИТЬ ДО 15% МХП В РАМКАХ СДЕЛКИ С MORGAN STANLEY

    В понедельник МХП объявил, что крупнейший акционер Юрий Косюк (его доля, впрочем, находится на балансе WTI Trading) договорился с Morgan Stanley и UBS о внесении поправок в соглашение об ограничениях на сделки с акциями компании, подписанного в декабре 2010 года. Поправки снимают ограничения на операции с частью пакета акций МХП, который находится на балансе WTI Trading, и позволяют использовать их в качестве залога в рамках финансовой операции с Morgan Stanley.

    В декабре 2010 года Юрий Косюк сократил свою долю в МХП с 75% до 65%. С учетом того что до исполнения потенциальной финансовой транзакции с Morgan Stanley безоговорочно запрещена продажа 50,1% акций, соглашение предполагает, что Юрий Косюк может заложить для заключения данной сделки 15% акций МХП, которые при текущих рыночных ценах стоят $300 млн. Мы ожидаем, что Юрий Косюк прояснит ситуацию относительно необходимого объема средств и использования средств, полученных в результате сделки.

    В нормальных рыночных условиях новость является нейтральной для еврооблигаций МХП, но в принципе нам не нравится, когда контролирующие акционеры компаний используют существенные пакеты своих акций для кредитов на собственные нужды. В 2008-09 годах мы наблюдали многочисленные примеры того, как частные ссуды акционерам негативно отражались на кредиторах самих компаний.

    MOODY'S ПОНИЗИЛО РЕЙТИНГ КАЗАХСТАНСКОГО БАНКА ЦЕНТРКРЕДИТ

    Moody's вчера понизило рейтинг старшего долга казахстанского Банка ЦентрКредит на одну ступень до В2, рейтинг субординированных облигаций первого уровня понижен до Саа1. Прогноз по всем рейтингам "негативный". Насколько нам известно, команда специалистов Moody's, занимающихся рейтингами банков, недавно посетила Казахстан, и поездка не произвела на них большого впечатления. Все пункты, перечисленные в пресс-релизе Moody's по поводу пересмотра рейтинга Банка ЦентрКредит, в большей или меньшей степени подходят ко всем казахстанским банкам: 40% баланса банка приходится на ликвидные активы (что, несомненно, хорошо с точки зрения держателей единственного старшего выпуска еврооблигаций банка, Банк ЦентрКредит-14), но банк показывает убытки из-за увеличения просроченных кредитов и низкой доходности инвестиционного портфеля и, по мнению Moody's, ощущает давление на капитал. Мы считаем, что это рейтинговое действие отражает довольно пессимистичную оценку агентством перспектив развития системы (которую мы разделяем), но не опасения относительно способности банка поддерживать достаточный уровень капитала и обслуживать долг. Акционеры банка (корейский банк Kookmin и МФК), вероятно, в состоянии поддержать капитал банка в случае необходимости (в виде прямых вливаний в капитал или его защиты с помощью кредитных свопов, как это сделал UniCredit в отношении АТФ Банка), к тому же у банка очень много денежных средств на балансе. С другой стороны, теперь от Moody's можно ожидать негативных комментариев и в отношении других казахстанских банков. Пока по методологии Moody's Казкоммерцбанк имеет рейтинг В2 с прогнозом "негативный", АТФ Банк рейтинг Ва2 с прогнозом "стабильный" и Халык Банк рейтинг Ва3 с прогнозом "стабильный".

    В последние два-три дня активизировались продавцы еврооблигаций Банк ЦентрКредит-14: в основном их держатели переключаются на другие облигации СНГ. После понижения рейтинга эти бумаги упали в цене на 0,25-0,5 п. п. до 102% от номинала, что соответствует доходности к погашению в 7,8%.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.