Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [13:28 14.04.2011]

RUSSIA MARKET DAILY

  файлы
  • TKD_110414.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Российский фондовый рынок вчера вернул утраченные ранее позиции благодаря повышению цен на нефть. Индекс РТС не изменился, Индекс ММВБ повысился на 0,55% до 1 809,83 пункта.

    Динамика "голубых фишек" была разнонаправленной. Газпром упал в цене на 0,9%, Роснефть - на 2,0%, тогда как котировки ЛУКойла остались на уровне предыдущей сессии. Сбербанк подорожал на 0,6%. В металлургическом секторе динамика была неоднозначной: ГДР Северстали подешевели на 1,9%, тогда как Норильский Никель вырос на 2,5%.

    Торги на американском рынке акций завершились на уровне предыдущей сессии: объявленный президентом США план сокращения дефицита федерального бюджета путем снижения расходов и повышения налогов повлиял на настроения инвесторов сильнее, чем рост в технологическом секторе. Цены на нефть немного выросли после выхода данных, согласно которым сокращение запасов бензина в США было самым значительным за 12 лет.

    Азиатские рынки в основном идут вниз вслед за котировками сырьевых компаний. Акции китайских банков снижаются на фоне слухов о том, что банкам потребуется привлечь дополнительный капитал.

    ЛУКОЙЛ МОЖЕТ ПОЛУЧИТЬ 25%-Ю ДОЛЮ В МЕСТОРОЖДЕНИЯХ ИМ. ТРЕБСА И ТИТОВА

    Вчера вечером Интерфакс сообщил, что Башнефть может продать ЛУКойлу 25%-ю долю в проекте по освоению месторождений им. Требса и Титова. Если эти сведения подтвердятся, то укрепится и наша уверенность в перспективах реализации проекта - по двум причинам. Во-первых, у ЛУКойла есть инфраструктура в регионе, в частности терминал Варандей, расположенный лишь в 25-50 км от двух месторождений. Порт обслуживает Южно-Хыльчуюское месторождение, но его мощность может быть расширена настолько, что появится возможность перевалки всей нефти с месторождений им. Требса и Титова, поскольку Южно-Хыльчуюское уже находится в стадии падения добычи. К тому же ЛУКойл, по-видимому, сможет наладить добычу на месторождениях им. Требса и Титова всего лишь за два года, и его участие в проекте повышает шансы раннего начала добычи и достижения к 2015 году пикового уровня в 7 млн. т (140 тыс. барр. / сут). ЛУКойлу уже принадлежит около 20 скважин на этих месторождениях, и компания знакома с особенностями геологического строения региона. Все эти факторы делают ЛУКойл ценным партнером Башнефти.

    Получение 25%-й доли в проекте увеличило бы добычу ЛУКойла максимум на 35 тыс. барр. / сут, чего недостаточно даже для компенсации снижения добычи на старых месторождениях, которое в этом году, судя по итогам 1К11, может составить 90 тыс. барр. / сут. Чистая приведенная стоимость проекта при цене нефти в $90 за баррель, по нашей оценке, примерно равна $1,4 млрд. - это внушительная сумма для Башнефти, но ее 25%-я доля составляет $350 млн., что соответствует лишь 0,5% рыночной капитализации ЛУКойла. Следовательно, партнерство будет более выгодно Башнефти, даже если она продаст ЛУКойлу 25%-ю долю по цене, пропорциональной стоимости приобретения лицензии на весь проект (около $600 млн.).

    РАСПАДСКАЯ: ХОРОШИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД ПО МСФО

    EBITDA Распадской за 2010 год оказалась значительно выше нашего прогноза, но несколько ниже консенсус-оценки - мы полагаем, что рынок это не слишком разочарует, т. к. прогнозировать результаты за 2П10 было чрезвычайно трудно вследствие низкой загрузки мощностей и значительных расходов, связанных с восстановлением поврежденной шахты. Хорошо и то, что свободные денежные потоки Распадской во втором полугодии остались положительными, несмотря на снижение выручки и рентабельности. В результате прошлый год компания завершила с чистой денежной позицией.

    Распадская также опубликовала операционные результаты за 1К11. Добыча угля выросла на 39% по сравнению с уровнем предыдущего квартала. На шахте Распадская было произведено 421 тыс. т (в 4К10 - 86 тыс. т), а на Колосовой производство возросло с 243 тыс. т до 360 тыс. т. Продажи угольного концентрата увеличились незначительно, на 4% - по-видимому, компания несколько пополнила складские запасы. Распадская сумела приблизительно на 10% повысить контрактные цены на второй квартал, что соответствует общеотраслевой тенденции, хорошо известной рынку.

    Руководство подтвердило производственный план - добыть 8,5 млн. т угля в 2011 году, что соответствует нашим ожиданиям. Добыча на втором забое шахты Распадская должна начаться в 2К11, как и говорилось ранее. Правда, на изолированном угольном разрезе продолжается подземное горение, и компания не думает, что сможет вновь ввести этот участок в эксплуатацию до конца текущего года. В целом, результаты хорошие, хотя больших сюрпризов они не преподнесли. Мы считаем, что фундаментальная стоимость компании выше, чем ее текущая рыночная капитализация, но неопределенность в отношении будущей структуры собственности отодвигает фундаментальные факторы на второй план.

    СБЕРБАНК: НЕЙТРАЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К11 ПО РСБУ

    Сбербанк опубликовал хорошие результаты за 1К11 по РСБУ, как мы и ожидали. Рентабельность капитала по-прежнему очень хорошая, доход на средний капитал составил 30,5% после 30,0% в 4К10 и снова за счет низких резервных отчислений. Рост кредитов был умеренным, но банк уже предупреждал об этом, и он по-прежнему отстает от сектора в кредитовании юридических лиц. Другими слабыми моментами в отчетности были динамика комиссионного дохода и расходов. "Плюсом" в результатах за март стал рост маржи, благодаря чему улучшилась картина маржи за весь 1К11. В целом банк, видимо, превысит прогноз менеджмента по чистой прибыли на 2011 год в 230-250 млрд. руб., и консенсус-прогноз в 267 млрд. руб. теперь, похоже, ближе к нижней границе диапазона (мы моделируем 288 млрд. руб.).

    Прибыль. Чистая прибыль Сбербанка за 1К11 в 83,9 млрд. руб. ($2,9 млрд.) была на 94% выше уровня годичной давности и на 9% выше уровня предыдущего квартала. Квартальная чистая прибыль снова была рекордно высокой для Сбербанка. В марте чистая прибыль выросла на 19% от уровня февраля до 31,1 млрд. руб. ($1,1 млрд.). Таким образом, март стал пятым подряд месяцем приличной чистой прибыли, чему, несомненно, способствовали низкие резервные отчисления и низкие налоги (эффективная процентная ставка налога составила 10% в 1К11). Динамика ключевого дохода была смешанной: удачный месяц в части чистого процентного дохода означал, что чистый процентный доход по сравнению с уровнем предыдущего квартала упал всего на 4%, что неплохо после сезонно сильного последнего квартала года. Комиссионный доход вызывает большее разочарование: он вырос всего на 4% от уровня годичной давности и снизился на 21% по сравнению с уровнем предыдущего квартала (хотя 4К10 был сезонно сильным).

    Чистая процентная маржа. Маржа, существенно снизившаяся в январе-феврале, восстановилась в марте. В результате квартальная чистая процентная маржа снизилась на 41 б. п. по сравнению с уровнем 4К10 и составила 5,4%, т. е. была практически на уровне 3К10. Согласно ориентирам менеджмента, чистая процентная маржа за весь 2011 год ожидается приблизительно на этом уровне.

    Расходы по-прежнему вызывают умеренное разочарование: они выросли на 26% от уровня годичной давности в 1К11 и на 35% в марте по сравнению с февралем. Соотношение расходов и доходов, однако, остается разумно допустимым - на уровне 37,5%

    .

    Резервы и просроченные кредиты. В марте нетто-прирост резервов Сбербанка составил всего 0,7 млрд. руб., что подразумевает низкий уровень резервных отчислений в 0,3% за 1К11. Просроченные кредиты по РСБУ снизились на 21 б. п. в 1К11 до 4,8%, хотя этот коэффициент не очень показателен.

    Рост кредитов. Объем кредитного портфеля увеличился на 0,7% в марте, или на 2,3% с начала года и на 18% от уровня годичной давности. Рост в розничном сегменте был выше, чем в корпоративном, в марте (соответственно, 1,6% и 0,4%) и с начала года (соответственно, 2,6% и 2,1%). Сбербанк отставал от рынка по динамике корпоративных кредитов в 1К11: они выросли на 2,1% против 2,9% в целом по сектору без учета Сбербанка, но рост розничного кредитования банка был на уровне рынка (2,6%).

    Рост депозитов. Рост розничных депозитов замедляется (0,7% от уровня предыдущего квартала), т. к. отрицательные процентные ставки дают о себе знать, тогда как объем средств на счетах юрлиц снизился на 4,2% от уровня предыдущего квартала за счет оттока средств с текущих счетов, а не депозитов, по данным Сбербанка.

    БАНК МОСКВЫ ОПУБЛИКОВАЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К11 ПО РСБУ

    Банк Москвы опубликовал результаты за март и за 1К11.

    Прибыль. Чистая прибыль за 1К11 оказалась низкой: 604 млн. руб. ($21 млн.), что на 84% ниже уровня годичной давности и подразумевает доход на средний капитал лишь в 2,1%. Это связано со снижением чистого процентного дохода (на 12% ниже уровня годичной давности и на 19% ниже уровня предыдущего квартала при падении чистой процентной маржи за квартал на 77 б. п. до 4,0%), а также с очень высокими расходами (на 72% выше уровня годичной давности и на 34% выше уровня предыдущего квартала при соотношении расходов и доходов на уровне 66% против 30-44% в предыдущие четыре квартала). Резервные отчисления были умеренными: они снизились на 66% от уровня предыдущего квартала.

    Кредитование. Кредиты выросли на 6,6% в 1К11, на 11,8% превысив уровень годичной давности. Рост был динамичным в феврале и марте (4,8-5,0%) после падения в январе и слабой динамики в конце прошлого года, когда объем кредитного портфеля сократился на 8,4% в 4К10. Предположительно, рост во многом был связан с выдачей кредита Виталию Юсуфову, который, по сообщениям СМИ, получил взаймы $1,1 млрд. от банка, тогда как совокупный прирост кредитного портфеля банка в 1К11составил $1,5 млрд.

    Розничные депозиты. Отток средств с розничных депозитов продолжался: их объем снизился на 8,6% в 1К11. Это началось после ухода Юрия Лужкова с поста мэра Москвы в сентябре. Объем розничных депозитов сократился на 3,5% в 4К10, их отток усилился в 1К11 на фоне многочисленных сообщений о президенте банка Андрее Бородине и о расследованиях деятельности Банка Москвы.

    Прочее. Приток средств на счета и депозиты юридических лиц (на 6,1% с начала года) был недостаточным для того, чтобы компенсировать отток средств с розничных депозитов, и банк сокращал объем ликвидных активов для финансирования расширения кредитного портфеля. Объем портфеля ценных бумаг снизился на $0,9 млрд., межбанковские кредиты сократились на $0,4 млрд., к тому же Банк Москвы снизил объем денежных средств и резервов на счетах в ЦБ.

    В целом 1К11 был сложным для банка: отток средств с розничных депозитов ускорился, банк продавал ликвидные активы для финансирования кредитования (из-за чего соотношение кредитов и активов выросло до очень высокого уровня в 79%) и снизил чистую процентную маржу до минимального значения за последние пять кварталов. Мы ждем публикации результатов по МСФО, чтобы понять природу резкого скачка расходов и источник роста средств на счетах и депозитах юридических лиц. Хотя результаты по РСБУ могут не слишком совпадать с результатами по МСФО, по крайней мере они дают общее представление о непосредственном влиянии проблемного приобретения со стороны ВТБ на Банк Москвы.

    ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР БАНКОВСКОГО СЕКТОРА КАЗАХСТАНА. ЖДЕМ КАТАЛИЗАТОРОВ

    Халык Банк и Казкоммерцбанк показали достойные результаты за 4К10, но оставили без изменений ориентиры по кредитованию на 2011 год, при этом прогноз чистой прибыли был значительно ниже консенсусного. Мы не предвидим появления фундаментальных причин для роста котировок обоих банков в ближайшее время, но на котировки ККБ могут повлиять разговоры о возможном выкупе акций и о Фонде стрессовых активов.

    Тенденции в секторе. Кредиты выросли на 0,5% в феврале по сравнению с январем. Их рост был сопоставим с сильным декабрьским ростом в абсолютном выражении ($0,7 млрд.), и тоже за счет банков среднего размера. В остальном сохранились прежние тенденции: "хорошие" банки показали консервативные резервные отчисления на уровне 3,4%, объем депозитов юридических лиц почти не изменился (+2% с начала года), т. к. юридические лица используют имеющиеся у них средства, а население по-прежнему приносит деньги (рост на 2% по сравнению с уровнем предыдущего месяца). Чистый капитал (положительная разница между объемом депозитов населения и суммой розничных кредитов) вырос до $1,3 млрд. Банки понизили процентные ставки по депозитам на 1,2-1,6 п. п. с уровня годичной давности, в противовес снижению процентных ставок по кредитам на 2,7-3,3 п. п. по новым кредитам для юридических лиц. Однако этого пока недостаточно, чтобы избежать размывания чистой процентной маржи на 36 б. п. с начала года до 4,1%.

    Вести с полей. Основные перестановки в правительстве, в том числе передача функций регулирования Национальному банку, завершены, и впереди очередной относительно спокойный период, что хорошо для деловой активности. Мы ожидаем роста кредитования в ближайшие месяцы. Создание Фонда стрессовых активов стоит на повестке дня и остается главным потенциальным катализатором для сектора, однако разработка этой программы может потребовать времени. Пока же солидный рост ВВП (6,5% в 1К11) не находит отражения в секторе недвижимости: число сделок на рынке жилья в двух крупнейших городах страны за 1К11 снизилось на 7-11% с уровня годичной давности, что не помогает решить вопрос просроченных кредитов банков, которые выросли на 50 б. п. до 21,8% в феврале.

    Ждем катализаторов. После телефонной конференции Халык Банка его акции по-прежнему дороже аналогов с развивающихся рынков по коэффициенту "цена / прибыль 2011о" (12,8, премия - 17%), а по мультипликатору "цена / капитал" (1,6) Халык Банк котируется наравне с ними. Дисконт ККБ к Халык Банку сузился до 39%, после того как акции банка наверстали 10% с низкого уровня (ниже балансовой стоимости), на котором они были до телефонной конференции. БТА Банк опубликует первые после реструктуризации аудированные результаты в конце апреля (прежние данные представляли собой черновой вариант), но это едва ли придаст импульс его акциям, т. к. "черновые" данные не предполагают больших возможностей для сюрпризов. Несмотря на восстановление депозитов (рост на 3,4% с начала года), активы банка по-прежнему невелики: объем кредитов остается прежним, урегулирование вопросов по поданным судебным искам займет время.

    МРСК ЦЕНТРА И ПРИВОЛЖЬЯ ПРОВЕЛА ТЕЛЕФОННУЮ КОНФЕРЕНЦИЮ

    Вчера МРСК Центра и Приволжья с участием гендиректора Евгения Ушакова провела телефонную конференцию.

    Результаты по РСФО. Компания представила достойные результаты за 2010 год по РСФО, которые почти совпали с нашими оценками по МСФО. EBITDA составила $223 млн., рентабельность по ней - 12%. Прошлогодние данные не имеют большого значения, поскольку некоторые филиалы МРСК Центра и Приволжья перешли на RAB только в январе 2011 года.

    Сглаживание роста тарифов. Согласно прогнозу компании, в текущем году объем необходимой валовой выручки (НВВ) сократится на 5 млрд. руб., или на 7% относительно первоначального плана. Из этой суммы 3 млрд. руб. приходится на сглаживание роста тарифов, а 2 млрд. руб. - на потенциальное замедление роста тарифов ФСК ЕЭС и территориальных сетевых организаций (ТСО). Это соответствует понижению прогнозной EBITDA за 2011 год на 2-3 млрд. руб. (на 20-30% ниже первоначального плана). Руководство рассматривает сглаживание темпов роста тарифов как основной инструмент (применимый к МРСК) для ограничения повышения тарифов на электроэнергию в 2011 году. Кроме того, для четырех из девяти филиалов рассматривается возможность продления периода регулирования с пяти до семи лет. Мы по-прежнему считаем, что основные параметры RAB-регулирования, такие как начальный уровень RAB и регулируемая норма доходности (RoR), останутся прежними. Технически тарифное сглаживание не должно повлиять на оценку компании, учитывая компенсации выручки в будущем.

    Повышение тарифов. В результате сглаживания роста тарифов МРСК Центра и Приволжья прогнозирует 15%-е повышение тарифов в 2011 и 2012 году (согласно первоначальному плану, в 2011 году рост должен был составить 24,5%) и примерно 18-20%-е увеличение тарифов в 2013-2014 годах, когда должна быть получена компенсация за сглаженную часть выручки. > Дивиденды. Менеджмент будет рекомендовать выплату дивидендов за 2010 год. Реестр акционеров планируется закрыть 6 мая. Исходя из размера чистой прибыли за 2010 год по РСФО ($46 млн.) и предполагая коэффициент дивидендных выплат в размере 10%, дивидендная доходность может быть незначительной - примерно 0,4%. При этом сам факт выплаты дивидендов благоприятно сказался бы на настрое инвесторов.

    В целом новости нейтральны. Мы отдаем предпочтение Холдингу МРСК как ставке на процесс RAB-регулирования и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ его акции. Коэффициент "стоимость предприятия / iRAB" у холдинга равен 0,51 против среднего по распредсетевому сектору значения в 0,52 (у МРСК Центра и Приволжья - 0,51). Если правительство решит приватизировать МРСК, это придаст мощный импульс росту их котировок: по нашему мнению, стартовые цены, скорее всего, будут соответствовать значению коэффициента "стоимость предприятия / RAB" на уровне не менее 1,0.

    ВСЕ ОБЕСПЕЧИТЕЛЬНЫЕ МЕРЫ, НАЛОЖЕННЫЕ НА УРАЛКАЛИЙ И СИЛЬВИНИТ, СНЯТЫ

    Арбитражный апелляционный суд Пермского края вчера снял остававшиеся ограничения, наложенные на Уралкалий и Сильвинит в связи с их предстоящим объединением. Временные судебные предписания были вынесены 25 февраля после подачи иска от Акрона (ему принадлежит 8,1% обыкновенных акций Сильвинита), оспаривавшего коэффициенты обмена акций в рамках сделки, установленные для акционеров Сильвинита.

    Наложенные ограничения, в числе прочего, запрещали исполнение соглашения об объединении и регистрацию допэмиссии акций Уралкалия. Большая часть обеспечительных мер была снята 18 марта, и вчерашнее решение является логическим следствием этого первого шага. Судебные слушания по существу дела должны пройти 11 мая.

    Уралкалий уже получил разрешение ФАС, и мы сомневаемся, что Акрону удастся предотвратить объединение компаний. Возможно, он сможет затянуть этот процесс, хотя, судя по всему, объединение двух крупнейших производителей калийных удобрений будет завершено к концу 2К11, как и планировалось.

    УРАЛКАЛИЙ И СИЛЬВИНИТ: ХОРОШИЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К11

    Уралкалий и Сильвинит вчера впервые объявили данные по продажам за 1К11: они оказались высокими. Уралкалий отгрузил 1,27 млн. т хлористого калия покупателям, на 2% больше, чем годом ранее, тогда как Сильвинит продал 1,34 млн. т, на 16% больше. Компании не раскрыли данные по объему производства и средним ценам реализации.

    С учетом высокого спроса Уралкалий и Сильвинит работают при почти полной загрузке мощностей, и мы не ожидаем существенных сезонных колебаний объема продаж и производства. Если экстраполировать опубликованные данные на весь год, то физические объемы поставок за год должны быть в районе 5,0 млн. т по Уралкалию и 5,4 млн. т по Сильвиниту, что в точности совпадает с нашими ожиданиями.

    НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ ДЕРЖИТСЯ НА УРОВНЕ 0,1% ПОЧТИ СЕМЬ НЕДЕЛЬ ПОДРЯД

    За неделю с 5 по 11 апреля ИПЦ вырос на 0,1%. Таким образом, недельная инфляция держится на этом уровне уже почти семь недель подряд (не считая одного случая, когда она достигала 0,2%). За первые 11 дней апреля инфляция составила 0,2%, как и годом ранее. Годовая инфляция с февраля держится на уровне 9,5%.

    Недельная инфляция вернулась на комфортный для России уровень в 0,1%, который отмечался в 1П10 (не считая января и частично февраля). Мы полагаем, что темпы инфляции будут колебаться вокруг этого уровня (с сезонным замедлением летом и осенью) до конца года. Это стало возможным благодаря лучшему, чем годом ранее, исполнению бюджета и сокращению интервенций ЦБ на валютном рынке. В то же время в силу эффекта базы (год назад недельная инфляция находилась на том же уровне, что и сейчас) годовая инфляция останется на текущем уровне, близком к 10%, до конца июля. С августа ожидается замедление этого показателя.

    Мы по-прежнему полагаем, что инфляция в 2011 году составит 7,5% или будет ниже этого уровня. Мы не ожидаем изменения базовых процентных ставок ЦБ (хотя некоторые изменения обязательных норм резервирования возможны, особенно в случае увеличения притока иностранного капитала).

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.