Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [11:48 13.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110413.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Сегодня утром спрос на риск восстанавливается: фондовые рынки в Азии растут, а доходность 10-летних КО США отступает до 3,519%. Курс доллара к евро поднялся до $1,448.

    Цена Россия-30 вчера снизилась на сделках до 116,1875, восстановившись позже вечером в рамках 116,250-116,3125. Пятилетний CDS расширился до 126-128 б. п.

    Длинные выпуски ОФЗ выглядели достаточно крепко, несмотря на снижение внешних рынков и волатильность валютных свопов. Доходность ОФЗ поднялась индикативно на 1-4 б.п.

    Цены суверенных еврооблигаций Украины и Белоруссии снизились на 0,375-0,625 п. п.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Сегодня утром рынки восстанавливаются после вчерашнего падения. Фондовые рынки в Азии растут, а курс доллара поднялся до $1,448 после вчерашнего снижения до $1,438.

    Акции в США завершили вчерашний день снижением почти на 1% на фоне утренних новостей из Японии а также слабого отчета о доходах Alcoa, открывшей сезон отчетности в США.

    Спрос на защитные активы вчера поддержал рост цен казначейских обязательств и способствовал снижению доходности 10-летних бумаг до 3,472%. Однако сегодня утром 10-летние КО отступают, а доходность поднялась до 3,517%.

    Цены на нефть после некоторой попытки роста вчера днем снизились сегодня утром до $121,5 за баррель.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Цены российских еврооблигаций вчера сразу после открытия рынка снизились на фоне негативной конъюнктуры внешних рынков и уменьшения аппетита к риску. Цена Россия-30 снизилась на сделках до 116,1875, восстановившись позже вечером в рамках 116,250-116,3125. При этом G-спред актива расширился до 177 б. п. на фоне падения доходности КО США. Пятилетний российский CDS расширился еще на 3 б. п. до 126-128 б. п.

    В корпоративном сегменте цены еврооблигаций Газпрома снизились на 0,375-0,6875 п. п., а CDS поднялся до 170-173 б. п. Цены квазисуверенных банковских еврооблигаций снизились на 0,125-0,375 п.п. Длинные выпуски ТНК-ВР-20 и НОВАТЭК-21 отступили на 0,500 п. п.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Цены суверенных еврооблигаций Украины снизились на 0,375-0,625 п. п., в то время как пятилетний CDS поднялся до 424-429 б. п. В длинном участке кривой сделки по Украина-20 и -21 прошли по 104,250.

    В корпоративном сегменте цены снизились на 0,250-0,625 п. п., однако реальных сделок почти не было.

    Суверенные еврооблигации Белоруссии подешевели на 0,500-0,625 п. п. вследствие падения внешних рынков. Кривая доходности сохраняет нормальный наклон, а спред к кривой доходности суверенных еврооблигаций Украины несколько расширился - до 510-465 б. п.

    Цены казахстанских еврооблигаций отступили на 0,250-0,500 п. п. после чего котировки по большинству активов полностью ушли с экранов. Рынок оставался неактивным до конца дня.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Ставки межбанковского рынка вчера существенно не изменились на фоне низкой активности рынка. В то же время ставки процентных рублевых свопов, снизившиеся накануне на 14-20 б. п. вдоль кривой, столь же быстро выросли, поднявшись во вторник на 10-16 б. п. Курс рубля отступил на 0,4% до 28,16 за доллар, сохранив тем не менее около 0,5% прироста за неделю. Стоимость бивалютной корзины повысилась на 0,35% до 33,78 руб. Валютные свопы выросли, как и рублевые процентные свопы, поднявшись на 10-22 б.п. вдоль кривой. Пятилетние ставки повысились до 5,79%, а спред между пяти- и двухлетними ставками увеличился на 10 б. п. до 109 б. п. по сравнению с минимумом, достигнутым накануне.

    В последний час вчерашних торгов рубль полностью компенсировал потери и вернулся к уровням пятницы и понедельника - около 28,04 за доллар.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Цены государственных облигаций отступили после открытия рынка на фоне негативной конъюнктуры внешних рынков. Тем не менее в отсутствие агрессивных продаж доходность ОФЗ поднялась лишь на 1-4 б. п., в то время как доходность рублевых еврооблигаций Россия-18 взлетела на 11-13 б. п. после открытия рынка.

    Позже днем инвесторы подобрали подешевевшие бумаги, и доходность Россия-18 снизилась на 6-7 б. п. до 6,88%, компенсировав половину утреннего движения. Отрицательный спред к семилетним ОФЗ-26204 вновь расширился - до 72 б. п.

    В целом, надо признать, что длинные ОФЗ выглядели достаточно стабильно: доходность ОФЗ-26204, поднявшись после открытия рынка на 2 б. п., стабилизировалась в узких рамках 7,61-7,60%, где и оставалась до конца торгов. Ее спред к валютным свопам сузился примерно до 170 б. п., что мы по-прежнему считаем очень большим значением.

    Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок, рекомендуя увеличивать вес длинных бумаг в портфеле. По итогам вчерашних торгов оценка справедливой доходности новых 10-летних ОФЗ-26205, в соответствие с нашей моделью, поднялась лишь на 5 б. п. до 7,78%.

    Опубликованный Минфином ориентир доходности в рамках 7,90-8,00% предполагает премию в 12-22 б. п. к кривой ОФЗ.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Цены корпоративных облигаций изменились минимально - сделки проходили в рамках 0,05-0,10 п.п. относительно достигнутых накануне уровней. В тоже время снижение внешних и внутренних рынков снизили аппетит инвесторов к риску, заставив отступить по всему фронту.

    ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ СВЕРСТАН С ПРОФИЦИТОМ

    Доходы федерального бюджета составили 885,7 млрд. руб. ($31,1 млрд.) в марте при расходах в 842,9 млрд. руб. ($29,6 млрд.). Таким образом, бюджет был сверстан с профицитом в 42,8 млрд. руб. ($1,5 млрд.). За 1К11 профицит составил 121,3 млрд. руб. ($4,1 млрд.). Средняя цена Юралз составила $101,9 / барр., что лишь немногим ниже порога в $105,0 / барр., при котором, по нашим оценкам, бюджет-2011 будет сбалансированным, если правительство не будет наращивать расходы сверх плановых 10,6 трлн. руб. При текущем уровне цен на нефть бюджет сверстан с профицитом: как обычно, в первом квартале расходы бюджета существенно отстают от запланированных. В 1К11 средние месячные расходы составляли 760 млрд. руб., тогда как для выполнения годового плана по расходам в апреле - декабре они должны составлять в среднем 930 млрд. руб. в месяц. Правительство, вероятно, будет опять очень неравномерно распределять расходы в течение года, и в 4К11 они резко увеличатся

    .

    В целом исполнение бюджета лучше, чем годом ранее, за счет более высоких цен на нефть. Не исключено, что правительство увеличит расходы на 200-300 млрд. руб., однако дефицит при этом все же будет ниже 1,0 трлн. руб. по сравнению с 1,8 трлн. руб. в 2010 году. Таким образом, замедление инфляции продолжится, а заимствования правительства будут существенно ниже запланированных.

    ТКС БАНК: КРЕДИТНОЕ КАЧЕСТВО И ЦЕНЫ ТРЕХЛЕТНИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

    Хотя ТКС Банк остается частным кредитором, имеющим на балансе менее $600 млн. и $60 млн. капитала, мы считаем, что он вполне заслуживает рейтинга на уровне В. По нашему мнению, ключевое преимущество ТКС Банка заключается в его уникальной - для отечественного рынка - модели бизнеса, благодаря которой всего за несколько лет доля банка на рынке превысила 4%. Кроме того, модель достаточно гибкая, что позволяет адаптироваться в разных шоковых обстоятельствах: последнее было довольно наглядно продемонстрировано во время недавнего финансового кризиса.

    ТКС Банк специализируется на кредитных картах, которые распространяются напрямую клиентам по таким каналам, как почтовая рассылка и интернет. В 2010 году банк добился значительных успехов в диверсификации ресурсной базы, получив доступ к рынку рублевых облигаций и к розничным депозитам. В последние три года чистая процентная маржа ТКС Банка превышает 30%. Этого достаточно для покрытия операционных расходов и стоимости кредитного риска, в результате чего доход на средние активы близок к 10%. Следует отметить, что рентабельность ТКС Банка цикличная и на нее существенно влияют расходы на привлечение клиентов. В период начального активного привлечения клиентов (например, в 2К10-3К10) рентабельность временно снижалась.

    Мы видим ключевой риск банка в его стратегии динамичного роста, что потенциально может оказать давление на уровень капитализации банка, хотя его акционеры готовы в полной мере поддерживать рост бизнеса или корректировать темпы роста во избежание недостаточности капитала. Усиление конкуренции в сфере потребительского финансирования представляет еще один вид риска для ТКС Банка. В то же время преимущество ТКС Банка заключается в том, что его модель дистрибуции не требует развертывания дорогостоящей сети филиалов, к тому же банк уже имеет широкий охват клиентской базы.

    На рынке внутреннего долга облигации ТКС Банка (-/B2/B) котируются с премией около 300 б. п. к бумагам ХКФБ B+/Ba3/-) и Банка "Русский Стандарт" (B+/Ba3/B+). Поскольку субординированные облигации ХКФБ-13 и Банк Русский Стандарт - 15 котируются со спредом соответственно в 464 б. п. и 535 б. п. к кривой КО США, мы считаем, что у ТКС Банка премия должна быть не ниже 800 б. п. к КО США. В то же время премия бумаг ТКС Банка к бумагам Банка Ренессанс Капитал (B-/B3/B) должна быть минимальной, т. к. меньшие масштабы бизнеса ТКС Банка отлично компенсируются его более высоким потенциалом роста прибыли, как мы полагаем. Двухлетние облигации Ренессанс Капитал торгуются с премией в 784 б. п. к КО США. Таким образом, при доходности выше 9,5% трехлетние облигации ТКС Банка были бы привлекательными для инвестиций. Мы не исключаем, что ТКС Банк будет готов предложить существенную премию к отмеченному нами уровню доходности, и рекомендуем принять участие в первичном размещении его еврооблигаций.

    ГОСПРЕДПРИЯТИЕ "ФИНИНПРО" ВЫПУСТИТ НОВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

    Госпредприятие Украины "Финансирование инфраструктурных проектов" (Фининпро) готовится к очередному выпуску еврооблигаций объемом $500-600 млн. для привлечения финансирования подготовки к Чемпионату Европы по футболу 2012 года. Новые еврооблигации будут структурированы по аналогии с закрытым размещением в объеме $568 млн., состоявшемся в прошлом году, и андеррайтером выступит организатор размещения, который в случае недостаточного спроса выкупит все оставшиеся бумаги, по информации Debtwire. Ни параметры самой сделки, ни мандат на ее проведение пока окончательно не согласованы.

    Еврооблигации Фининпро-17, имеющие госгарантию, по-прежнему недооценены: их спред к КО США равен 478 б. п. (против спреда Украина-17 в 352 б. п.), а доходность составляет 7,08%. Мы считаем, что справедливый спред к кривой суверенных еврооблигаций Украины должен быть не более 50-75 б. п., как у бумаг Нафтогаза Украины.

    ЗАКРЫТИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ

    Мы закрываем рекомендации на покупку ряда украинских еврооблигаций: Украина-21, Альфа-Банк Украина - 12 и Нафтогаз-14, - поскольку эти бумаги достигли справедливых, по нашему мнению, уровней благодаря росту рынка и сужению спредов в украинском сегменте. По-прежнему недооценены бумаги госкомпании Фининпро, обеспеченные госгарантией: их спред к КО США составляет 478 б. п. против 352 б. п. у Украина-17. На наш взгляд, справедливая премия к суверенному выпуску при наличии госгарантии не должна превышать 50-75 б. п., как в случае с Нафтогазом Украины.

    БЕЛОРУССИЯ СОГЛАСОВАЛА С РОССИЕЙ КОМПЛЕКС ЭКОНОМИЧЕСКИХ МЕР

    Вчера стало известно о том, что в понедельник Белоруссия согласовала с Россией перечень мероприятий, реализация которых в среднесрочной перспективе должна позволить стабилизировать экономическую обстановку в стране. Соглашение было достигнуто на уровне министров финансов. Теперь сторонам предстоит определить конкретные параметры этих мер уже на уровне экспертов. Как ожидается, эта работа начнется в четверг и продлится до конца недели. При благоприятном ходе событий уже на следующей неделе детализированный план может быть окончательно согласован с российским правительством. Напомним, что это необходимое условие получения Белоруссией новых кредитов и по межправительственным соглашениям, и по линии Антикризисного фонда ЕврАзЭС. Таким образом, при реализации оптимистичного сценария Минск может получить средства еще до конца апреля.

    Пока же белорусские чиновники стараются улучшить имидж страны как заемщика путем проведения серии встреч с инвесторами. По сообщению Debtwire, вчера делегация Минфина, Минэкономики и НББ отправилась по маршруту Вена - Франкфурт, чтобы встретиться с держателями суверенных еврооблигаций и развеять их сомнения в кредитоспособности эмитента. Вполне вероятно, что по итогам этих встреч рынок получит новый позитивный импульс и суверенные еврооблигации Белоруссии продолжат рост.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.