Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [11:18 12.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TKD_110412.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Цены высокодоходных активов на мировых рынках снизились на фоне роста спроса на защитные активы. Курс доллара укрепился до $1,44, а доходность 10-летних КО США снизилась до 3,55%.

    Российские еврооблигации вчера существенно не изменились в цене на фоне низкой активности рынка. Мы ожидаем снижения цен сегодня утром и расширения спредов.

    Рынок ОФЗ почти не отреагировал на массированное падение ставок валютных и процентных рублевых свопов - он снизился вчера лишь на 2 б. п. при невысокой активности инвесторов.

    Рынки суверенных еврооблигаций Украины и Белоруссии оставались слабыми в начале новой недели.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Новые землетрясения и ухудшение ситуации вокруг ядерной станции в Японии стали негативным фоном для мировых рынков, которые вчера снизились. Акции в США и Европе продолжили падать.

    Спрос на защитные активы привел к росту курса японской иены, укреплению доллара и росту цен казначейских обязательств США. Доходность 10-летних КО снизилась до 3,55%.

    Курс евро, оставаясь все еще сильным на ожиданиях дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ (очередное заседание состоится 5 мая), снизился до $1,440.

    Цены на нефть, достигнув в пятницу пика на уровне $127,0 за баррель, продолжили снижаться, и сегодня утром баррель стоит $122,5. Опубликованный накануне доклад МВФ с прогнозом не столь высоких темпов экономического роста в США привел к дальнейшему откату сырьевых рынков.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Цены суверенных еврооблигаций РФ вчера почти не изменились, спреды к кривой КО США остается крайне узкими с начала года. Еврооблигации Ролссия-30 маркировались в прежних рамках - 116,4375-116,5625 с G-спредом 166 б. п. Пятилетний российский CDS также был стабилен - 122-124 б. п. на протяжении дня.

    Цены корпоративных еврооблигаций Газпрома не изменились на протяжении всей кривой, за исключением длинных Газпром-34 и -37, цены которых снизились на 0,250-0,500 п. п. на фоне неагрессивного предложения. Цены квазисуверенных банковских еврооблигаций почти не изменились. Предложение в НОВАТЭК-21 привело к снижению цены на 0,250 п. п. до 105,00-105,625.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Рынок суверенных еврооблигаций Украины оставался слабым в начале новой недели - цены среднесрочных бумаг снизились на 0,250-0,3125 п. п., в то время как длинные Украина-20 и -21 потеряли до 0,40 п. п., опустившись до 104,500-105,00. При этом пятилетний CDS оставался в рамках 418-422 б. п., сделок почти не было.

    Бумаги в корпоративном секторе снизились на 0,0625-0,125 п. п. при низкой активности инвесторов. Еврооблигации Нафтогаз-14 маркировались в рамках 110,375-110,500, а цена новых Ferrexpo-16 отступила на 0,250 п. п. до 101,00-101,875.

    Суверенные еврооблигации Белоруссии индикативно отступили на 0,0625-0,1875 п.п. на фоне низкой активности российских инвесторов, оказывавших ранее поддержку бумагам. Спред Белоруссия-15 к кривой доходности суверенных еврооблигаций Украины остается около 500 б. п., Белоруссия-18 - около 462 б. п.

    Рынок казахстанских еврооблигаций в понедельник был неактивен. Цены ряда выпусков отступили на 0,0625-0,1875 п. п. почти без сделок.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Краткосрочные процентные ставки продолжили снижаться на фоне избыточного предложения рублей. Трехмесячные ставки, достигнув на прошлой неделе 3,83%, стабилизировались на этом уровне. Процентные свопы массировано снизились вдоль всей кривой, упав на 8-12 б.п. в коротком участке и потеряв до 18-20 б. п. в длинном сегменте.

    На валютном рынке рубль продолжил укрепляться, достигнув в понедельник самого высокого значения с декабря 2008 года, пробив уровень 28,0 за доллар. Сразу после открытия рынка курс рубля достиг 27,93 за доллар, скорректировавшись позже до 28,04 (+8,9% с начала года). Тем не менее оборот на спотовом рынке оставался небольшим и по итогам дня с декабря 2008 года $3,00 млрд.

    Наиболее активным сектором оставался срочный рынок, где ставки валютных свопов продолжили падать. Однодневные ставки снизились еще на 7 б. п. до 4,00%, в то время как пятилетние упали на 20 б. п. до 5,56%. В результате разница между пяти и двухлетними ставками за один день сократилась на 13 б. п. до 99 б. п.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Рынок государственных облигаций, снизившись на 2-3 б. п. по доходности на кривой, по сути, не отреагировал на продолжившееся мощное падение ставок валютных и рублевых процентных свопов. В результате спред трехлетних ОФЗ-25076 к кривой валютных свопов расширился до 136 б. п., а спред пяти- и семилетних ОФЗ-25077 и -26204 взлетел до 180-190 б. п.

    Реагируя на укрепление рубля на фоне низкого инфляционного давления, доходность рублевых еврооблигаций Россия-18 снизилась еще на 6 б. п. до 6,83%, а ее отрицательный спред к ОФЗ-26204 расширился до 75 б. п. Цена Россия-18 поднялась на 0,3125 п. п. до 105,9375-106,4375.

    Кривая доходности ОФЗ, явно отставая за движением прочих ставок, несколько снизила угол своего наклона в участке между пяти- и двухлетними выпусками. Спред между ними сузился до 160 б. п., а спред по доходности семи- и пятилетних ОФЗ расширился до 46 б. п. В конце дня доходность семилетних ОФЗ-26204 стабилизировалась в рамках 7,58-7,57%. Сделки по более длинным и менее ликвидным старым выпускам 10-тилетних ОФЗ-46022 и 15-летних ОФЗ-46020 прошли соответственно по 7,86 и 7,98%.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    В высококачественном сегменте цены корпоративных облигаций несколько выросли. Во втором эшелоне доминировали продавцы, пытавшиеся зафиксировать прибыль на фоне достигнутых к настоящему времени крайне узких спредов.

    МИНФИН ХОЧЕТ РЕГУЛЯРНО ВЫПУСКАТЬ ЕВРООБЛИГАЦИИ

    Вчера замминистра финансов РФ Сергей Сторчак в интервью агентству Reuters обозначил несколько приоритетов долговой политики правительства на ближайшее время. Его высказывания представляются тем более ценными, что со вчерашнего дня именно он стал ответственным за ее формирование (после ухода другого замминистра Дмитрия Панкина на пост главы ФСФР).

    В частности, г-н Сторчак заявил, что России стоит постоянно присутствовать на рынке еврооблигаций в качестве заемщика, в меньшей степени ориентируясь на чисто финансовую сторону вопроса. Регулярные эмиссии необходимы для того, чтобы крупнейшие инвесторы могли поддерживать долю российских бумаг в своих портфелях посредством их покупки на первичном рынке. По мнению чиновника, минимальный объем эмиссии должен составлять $1 млрд. и 1 млрд. евро. Однако оптимальным он считает вариант выпуска четырех миллиардных траншей в иностранной валюте (по два в долларах и евро), а также одного в российских рублях. При этом г-н Сторчак упомянул, что речь не идет о заимствованиях "любой ценой".

    На наш взгляд, в ближайшее время мы можем стать свидетелями радикального изменения долговой политики Минфина. Если раньше внешние займы рассматривались как "крайняя мера" и ключевой задачей было поддержание низкого уровня валютного долга, то сейчас ситуация меняется, и вполне вероятно, что уже скоро предложение новых суверенных бумаг будет рассматриваться как "регулярный" фактор. Более того, заметно повышается вероятность того, что в 2011 году Россия может выпустить пару траншей новых бумаг, номинированных в долларах и евро.

    Если РФ действительно планирует стать регулярным эмитентом еврооблигаций, то Минфину придется улучшить взаимодействие с зарубежными инвесторами. Здесь опыт С. Сторчака, который активно занимался реструктуризацией внешнего долга после кризиса 1998 года и знает запросы иностранных инвесторов, может быть неоценим. Вместе с тем хотелось бы надеяться, что развитие внутреннего рынка госдолга не будет отодвинуто на второй план.

    ИГОРЬ СЕЧИН ОСТАВИЛ ПОСТ ПРЕДСЕДАТЕЛЯ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ РОСНЕФТИ

    Компания сообщила, что во исполнение указа президента Дмитрия Медведева, запрещающего государственным чиновникам работать в органах управления компаний профильных отраслей, первый вице-премьер Игорь Сечин ушел с поста председателя совета директоров Роснефти (в правительстве Игорь Сечин курирует ТЭК). Совет директоров Роснефти избрал председателем совета директоров академика Александра Некипелова на период до годового собрания акционеров компании, которое состоится 10 июня.

    Отставка Игоря Сечина с поста председателя совета директоров Роснефти ожидалась. Мы считаем, что он и дальше будет защищать интересы предприятий ТЭК - это входит в сферу его ответственности как члена правительства. Его уход, однако, добавляет неопределенности предполагаемому созданию СП Роснефти с ВР с учетом правовых проблем, с которыми сталкивается зарубежный партнер Роснефти в связи с этой сделкой. По данным СМИ, Игорь Сечин на посту председателя совета директоров Роснефти был главным сторонником переговоров с ВР.

    РОСНЕФТЬ И BP ОБСУЖДАЮТ ВОЗМОЖНОСТЬ ПОКУПКИ ДОЛИ ААР В ТНК-BP

    Как сообщают Ведомости со ссылкой на три неназванных источника, Роснефть и BP ведут переговоры о покупке доли консорциума Альфа-Access-Ренова (ААР) в TНК-BP Ltd. Аналогичная статья была вчера опубликована в Financial Times. Структура потенциальной сделки еще не определена.

    Мы полагаем, что эта сделка (если она произойдет) слишком крупная и ее не получится совершить только с использованием денежных средств или только обмена акций - возможно, в ее ходе будет затронут баланс ТНК-BP Ltd. Отметим, что в случае достижения положительных договорённостей о совершении сделки, BP или Роснефть (или обе) будут покупать долю в ТНК-BP Ltd., головной компании ТНК-BP Холдинга, акции которого обращаются на бирже, и поэтому они не обязаны выставлять обязательную оферту миноритариям ТНК-BP Холдинга.

    По нашему мнению, стратегическая логика в возможном выкупе AAР есть и для ВР, и для Роснефти. Если Роснефть получит долю ААР и каким-либо образом получит операционный контроль над ТНК-BP, то ей удастся сосредоточить в своих руках большую часть потенциала для роста добычи нефти в России. ВР, с другой стороны, может получить доступ к привлекательным долгосрочным проектам в России, которые в рамках партнерства ТНК-BP ей сейчас недоступны.

    Тем временем Коммерсант сообщил, что ТНК-BP Ltd. и ААР могут предъявить иск к BP на сумму $5-$10 млрд. Мы полагаем, что это намерение - часть переговоров BP, Роснефти и ААР по поводу доли последней в ТНК-BP. Для одобрения названного иска ТНК-BP потребуются голоса большинства членов совета директоров.

    С точки зрения долгового рынка, как мы неоднократно отмечали, любое изменение структуры контроля ТНК-BP будет в долгосрочном плане скорее положительным для кредитного качества компании - за исключением одного, но очень важного обстоятельства. Стоимость 50% акций компании (по сообщениям СМИ, AAR оценивает ее в $30 млрд.) очень велика в абсолютном выражении, и финансирование такой транзакции наверняка будет иметь несколько элементов. Одним из них может быть увеличение долговой нагрузки самой ТНК-BP. В случае существенного увеличения долговой нагрузки компании в результате сделки (скажем, на $15-20 млрд.), мы не исключаем появления существенной волатильности в ее долговых инструментах, возможного понижения кредитных рейтингов и т. п.

    Доходность еврооблигаций ТНК-BP International за последние дни немного скорректировались и в среднем участке кривой сейчас котируются с доходностью на 10-15 б. п. выше кривой ЛУКойла.

    МЕЧЕЛ: КОММЕНТАРИЙ К РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 4К10

    Мечел представил результаты за 4К10 по US GAAP, которые оказались ниже наших ожиданий в части EBITDA. Подробный анализ динамики в различных сегментах бизнеса компании невозможен, поскольку в четвертом квартале компании изменила принципы учета финансовых показателей. Насколько мы понимаем, на EBITDA горнодобывающего подразделения в 4К10 отрицательно отразился перенос торговых издержек из сталелитейного сегмента в размере $40 млн., вызванный изменениями в маркетинговой политике компании; в итоге показатель EBITDA сталелитейного дивизиона в отчетности искусственно увеличен на эту сумму. Учитывая эти поправки, мы полагаем, что фактическая EBITDA сталелитейного дивизиона за 4К10 была на 15% ниже прогноза, а добывающего - меньше на 7%. Впрочем, мы воздержимся от окончательных суждений до тех пор, пока руководство Мечела не предоставит более подробную информацию.

    Денежные затраты добывающего дивизиона в 4К10 увеличились (наиболее значительно - у Южного Кузбасса и Коршуновского ГОКа, соответственно на 23% и 21% с уровней предыдущего квартала), что объясняется, главным образом, сезонными факторами. Как ожидается, в 1К11 издержки останутся высокими, но затем скорректируются, хотя этому может воспрепятствовать инфляционное давление. Структура финансовых потоков Мечела за 2010 год была довольно предсказуемой: хороший приток средств за счет существенного увеличения цен на продукцию горнодобывающего сегмента был более чем компенсирован увеличением оборотного капитала и крупными инвестиционными проектами. В 2011 году долг компании увеличился на $1,5 млрд. Мы ожидаем, что в 2011 году чистые финансовые потоки компании также будут отрицательными (примерно -$1,0 млрд.) и в случае нереализации первичного размещения акций угольного подразделения компания, видимо, продолжить занимать средства на публичных рынках долга.

    Мечел рассчитывает к концу года завершить строительство железной дороги к Эльгинскому месторождению - по нашему мнению, это весьма амбициозный план. Пока рельсы продолжены до 124 км (общая длина железнодорожного полотна составит 315 км). Следующей вехой станет 209 км; компания предполагает достичь этого рубежа к концу августа. По нашему мнению, есть опасность дальнейших переносов сроков реализации данного проекта, что отрицательно сказалось бы на настрое рынка. В 2П11 Мечел планирует отгрузить с Эльгинского месторождения на свои обогатительные фабрики в Кемерово 200-300 тыс. т рядового угля. Судя по всему, строительство рельсобалочного стана на Челябинском металлургическом комбинате идет полным ходом, и, по планам руководства, он заработает в 2012 году

    .

    Доходность рублевых облигаций Мечела приблизительно такая же, как у выпусков Евраз Групп. Мы считаем их несколько переоцененными на данных уровнях.

    РЕЗУЛЬТАТЫ АЛЬФА-БАНКА ЗА 2010 ГОД ПО МСФО: КРИЗИС ОТЫГРАН

    Альфа-Банк опубликовал результаты за 2010 год по МСФО.

    Рост кредитного портфеля ускорился. Кредитный портфель банка вырос на 26,1% в 2П10 после роста на 4,3% в 1П10. Главными катализаторами стали корпоративные кредиты: они выросли на 25,1% за год до $15,9 млрд., или 87% от всего кредитного портфеля. Альфа-Банк тоже переключил внимание на высокодоходные потребительские кредиты (они выросли на 221% в 2010 году) в портфеле розничных кредитов, уйдя от автокредитов (они снизились на 49%) и ипотеки (падение на 17%).

    Стоимость риска остается умеренной. Стоимость риска составила 2,4% в 2П10 против 2,2% в 1П10 и 2,6% в 2П09, т. е. на уровне резервных отчислений банка до кризиса. За 2010 год доля резервов упала на 2,5 п. п. до 7,6% от кредитного портфеля, а доля просроченных кредитов снизилась на 9,3 п. п. до 3,7% от всех кредитов. В прошлом году Альфа-банк списал $522 млн. проблемных кредитов и продал часть кредитов дочерней структуре Альфа-Групп АДА Груп, занимающейся реструктуризацией просроченных кредитов. По информации Альфа-Банка, АДА Груп приобрела кредиты по справедливой цене и частично профинансировала эту сделку за счет кредитов от Альфа-Банка. В 2010 году кредиты банка АДА Груп выросли на $465 млн. до $560 млн.

    Солидная динамика чистой процентной маржи. Чистая процентная маржа снизилась ненамного, с 7,0% в 1П10 до 6,8% на конец года, что на 1 п. п. больше, чем годом ранее. Достигнутый прогресс уникален для банков, которые уже объявили результаты за 2010 год. Основной вклад в чистый процентный доход внесло падение эффективной стоимости фондирования на 2 п. п.

    В целом результаты за 2010 год подтверждают самое высокое кредитное качество Альфа-Банка среди частных российских банков, особенно его самую высокую рентабельность и динамику роста кредитного портфеля. По нашему мнению, старшие еврооблигации Альфа-Банк - 13 и субординированные еврооблигации Альфа-Банк - 17 остаются сравнительно недооцененными. Мы думаем, что планы банка разместить в 2010 году два выпуска еврооблигаций индикативным объемом более $600 млн. каждый косвенно подтверждают его намерение исполнить колл-опцион по Альфа-Банк - 17 суб в феврале 2012 года. В случае неисполнения опциона облигации буду относительно дорогим источником фондирования для банка (546 б. п. над КО США) по сравнению с его старшими выпусками (спред к КО США - 385 б. п.). У Альфа-Банк - 17 суб спред КО США сейчас составляет 394 б. п. (в случае исполнения опциона), а старший выпуск Альфа-Банк - 12 торгуется со спредом в 250 б. п. над кривой доходности КО США.

    KAZAKHGOLD ДОСТИГЛА НОВОГО СОГЛАШЕНИЯ С ПРЕЖНИМИ ВЛАДЕЛЬЦАМИ

    Полюс Золото и KazakhGold официально объявили вчера о заключении нового соглашения с семьей Асаубаевых, ранее владевшей контрольным пакетом акций KazakhGold. Новое соглашение определяет новые, более реальные сроки, предусматривает взаимный отзыв всех претензий из судов в качестве условия для заключения сделки и дает Асаубаевым некоторую возможность выбора. Расставание теперь должно пройти в три этапа.

    К 14 мая 2011 года Асаубаевы должны выставить на KazakhGold безотзывный аккредитив объемом $100 млн. и отозвать все иски в казахстанских судах против менеджмента KazakhGold. Правительство Казахстана (которое, предположительно, одобрило данное соглашение) к этой же дате должно дать Полюс Золото разрешение на сделку обратного поглощения KazakhGold. После этого Полюс Золото отзовет из лондонского суда свой иск к Асаубаевым на сумму $430 млн.

    К 12 сентября 2011 года Асаубаевы должны либо выкупить 51%-ю долю в казахстанских предприятиях, либо отказаться от выкупа. В первом случае аккредитив на сумму $100 млн. станет частью платежа, и Асаубаевы должны будут заплатить KazakhGold еще $130 млн. деньгами и простить $30 млн. долга KazakhGold перед семьей, погасить $62 млн. долга KazakhGold перед Полюс Золото и предоставить KazakhGold гарантию на 50% еврооблигаций KazakhGold объемом $200 млн. Во втором случае аккредитив на $100 млн. будет использован в качестве оплаты Асаубаевыми около 17% акций KazakhGold, т. е., по сути, судебный иск к ним на сумму $430 млн. будет урегулирован вне суда за $100 млн.

    Если Асаубаевы купят 51% в казахстанских предприятиях KazakhGold, у них будет возможность докупить акции вплоть до 49% до конца декабря 2011 года.

    Влияние новой сделки на держателей еврооблигаций KazakhGold, как мы полагаем, позитивное. Эти бумаги остаются прямым обязательством KazakhGold Ltd, которая скоро будет называться Polyus Gold International, поручителем по которым выступает российское ОАО "Полюс Золото". Гарантии Асаубаевых, которые будут выпущены в пользу KazakhGold, относятся к их взаимным расчетам и не имеют значения для держателей еврооблигаций компании. Важно, что новое соглашение дает возможность Асаубаевым мирно решить спор, заплатив разумную сумму в $100 млн. Если они выберут этот вариант, Полюс Золото может решить досрочно погасить еврооблигации в ноябре-декабре, когда цена опциона снизится до 102,35 п. п. от номинала, т. к. это довольно дорогой вариант финансирования. Если Асаубаевы решат приобрести дочерние предприятия KazakhGold, еврооблигации в любом случае придется погашать, т. к. они будут гарантированы юридическими лицами с разным эффективным уровнем контроля. Кроме того, в последнем сценарии развития событий, у держателей облигаций, скорее всего, появиться право досрочно погасить выпуск по 101% номинала по условию "смены контроля". Мы полагаем, что многие держатели воспользуются этим правом.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.