Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории


Аналитика компании

  Эмитент, агент: Сбербанк КИБ

все обзоры

    Тройка Диалог [12:00 06.04.2011]

Долговые рынки сегодня

  файлы
  • TRK_110406.zip
  •     

    НА РЫНКЕ

    Доходность 10-летних КО США выросла до 3,49%. Цены на нефть, достигнув сегодня утром $122 за баррель, увеличивают процентные риски на мировых рынках и способны вместо позитивного воздействия стать негативным фактором для инвесторов.

    Суверенные еврооблигации Россия-30 снизились вчера на 0,40 п.п., а CDS расширился до 123-126 б.п.

    Спреды ОФЗ вчера большей частью расширились на фоне слабости бумаг в длинном участке кривой.

    Суверенные еврооблигации Белоруссии продолжили восстанавливаться вчера, поднявшись на 0,50-1,00 п.п.

    ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

    Фондовые рынки Европы и США отступили после того как агентство Moody's снизило рейтинг Португалии и ЦБ Китая повысил процентные ставки. Азиатские рынки смогли компенсировать потери, восстановив рост сегодня утром.

    Цены КО США также снизились, а доходность 10-летних бумаг поднялась до 3,49% сегодня утром на растущих ожиданиях, что в течение года ФРС повысит ставки и в ближайшее время завершит действие стимулирующей политики.

    В частности, растущие цены на нефть увеличивают риски "перегрева" экономики и усиления инфляционного давления. Нефть Брент подорожала до $121,8 за баррель, а WTI - до $108,1 за баррель.

    Несмотря на доминирующий негатив, курс евро восстановился сегодня до $1,426 после ослабления накануне до $1,416.

    РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

    Рынок российского внешнего долга отступил на фоне опасений относительно роста глобальной инфляции и ослабления позиций ключевых рыночных активов, влиявших на настрой инвесторов. Еврооблигации Россия-30 упали на 0,40 п. п. до 116,6875-116,7500%, а их G-спред стабилизировался на уровне 173 б. п. Пятилетний российский CDS несколько расширился, достигнув 123-126 б. п.

    Еврооблигации Газпрома просели на 0,125-0,250 п. п., тогда как CDS компании был на уровне 170-174 б. п. Некоторое давление продавцов отмечалось в длинных квазисуверенных выпусках банков. Бумаги Сбербанк-17 упали в цене на 0,1875 п. п. до 102,000-102,500%.

    Вымпелком-16 и -18 чуть ослабли, а еврооблигации ТМК снизились на фоне роста предложения. Бумаги Евраз Груп продолжали расти, прибавив в цене 0,1875-0,3125 п. п.

    РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

    Средние и длинные выпуски суверенных еврооблигаций Украины потеряли в цене 0,125-0,250 п. п. во вторник на фоне падения европейских рынков и роста спроса на КО США. Выпуски Украина-20 и Украина-21 упали на сделках по 104,625%. Пятилетний украинский CDS расширился на 5 б. п. до 412-422 б. п.

    Корпоративные еврооблигации снижались, но активность в них была низкой. Ощадбанк-16 просел на 0,625 п. п. до 101,625-101,9375%, однако спрос поддержал новый выпуск Мрия-16, который вырос на 0,500-0,625 п. п. до 99,8125-100,375%, и выпуски Метинвеста, выросшие в цене на 0,1875-0,6250 п. п.

    Цены еврооблигаций Белоруссии выросли еще на 0,5-1,0 п. п. в основном за счет спроса со стороны российских игроков. Суверенные выпуски с погашением в 2015 году выросли до 92,125%, тогда как цена Белоруссия-18 повысилась до 90,375%. Кривая остается инвертированной, спреды к кривой доходности суверенных еврооблигаций Украины составляют 552 б. п. и 485 б. п.

    Активность на рынке казахстанских еврооблигаций была сосредоточена в основном в бумагах промышленного сектора, тогда как еврооблигации банковского сектора оставались совершенно неликвидными. Еврооблигации НК КазМунайГаз выросли на 0,125 0,1875 п. п. Также отмечался спрос на бумаги Казахстанских железных дорог (Казахстан Темир Жолы). Индикативные котировки KazakhGold-13 держались на уровне 97,50-99,00%.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Процентные ставки на межбанковском рынке снизились на 1-2 б. п.: ставка овернайт была зафиксирована на уровне 3,14%, а трехмесячная ставка снизилась до 3,92%. Аукцион однодневного РЕПО ЦБ не состоялся из-за отсутствия спроса со стороны банков на фоне растущих объемов рублевой ликвидности в банковской системе. Банки также проигнорировали и другой аукцион, в ходе которого Минфин планировал разместить на депозиты до 55 млрд. руб. свободных средств бюджета.

    Рубль подешевел на 0,22% до 28,37 за доллар, продолжив падение после заявления агентства Moody's в отношении рейтинга Португалии и повышения процентных ставок ЦБ Китая. Однолетние ставки свопов снизились на 3 б. п. до 4,09-4,19%, тогда как в остальной части кривой они упали на 11-18 б. п.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Спреды ОФЗ вчера большей частью расширились на фоне слабости бумаг в длинном участке кривой. Таким образом, вчерашние торги положили конец тенденции к сглаживанию кривой, продолжавшейся последние два дня. Спред между двух- и пятилетними ОФЗ, а также между пяти- и семилетними ОФЗ расширился вчера, достигнув соответственно 172 б.п. и 41 б. п. Это полностью контрастирует с тенденцией к уплощению кривой валютных свопов, спред между пяти и двухлетними ставками на которой вчера сузился до 125 б. п.

    Доходность двухлетних ОФЗ-25078 упала на 6 б. п. до 5,50%, тогда как доходность пятилетних ОФЗ-25077 выросла на 3 б. п. до 7,21-7,23%. Доходность семилетних ОФЗ-26204 повысилась на 1-2 б. п. при открытии рынка. После того, как Минфин опубликовал ориентир доходности сегодняшнего аукциона по ОФЗ-26204 в рамках 7,60-7,70%, доходность этой бумаги выросла на 2 б. п. до 7,62-7,64%. Спреды пяти- и семилетних ОФЗ к кривой валютных свопов расширились до 156 б. п.

    На этом фоне доходность облигаций Россия-18 продолжала падать и снизилась еще на 3 б. п. до 7,19%, а их отрицательный спред к ОФЗ-26204 расширился до 44 б. п. Мы считаем, что из-за быстрого снижения доходности этот актив стал неоправданно дорогим, особенно с учетом приостановившегося укрепления рубля. Соответственно, мы рекомендуем зафиксировать прибыль по этой бумаге.

    КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Цены корпоративных и муниципальных облигаций вчера практически не изменились.

    ПРОФИЦИТ СЧЕТА ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ СНИЗИЛСЯ, НЕСМОТРЯ НА ВЫСОКИЕ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ

    По предварительным оценкам ЦБ РФ, положительное сальдо счета текущих операций за 1К11 составило всего $31,8 млрд. по сравнению с $33,3 в 1К10. Благодаря росту цен на нефть экспорт увеличился до $112,6 млрд. (на 22,1% по сравнению $92,2 в 1К10). Однако импорт при этом вырос на 40,9% с уровня годичной давности - до $64,4 млрд. (в 1К10 - $45,7 млрд.). В результате положительное сальдо внешней торговли оказалось немногим выше, чем годом ранее - $48,2 млрд. по сравнению с $46,2 млрд. Учитывая увеличение негативного сальдо торговли товарами и процентных платежей, положительное сальдо счета текущих операций уменьшилось относительно уровня годичной давности.

    Рост импорта вызван не только увеличением внутреннего спроса (в секторе розничной торговли прирост в 1К11 составил не более 4% относительно 1К10) или кредитования (темпы роста денежных агрегатов в начале года даже замедлились по сравнению с показателями годичной давности). Мы полагаем, что главной причиной роста импорта является процесс пополнения товарных запасов (в то время как в 2П08-1П09 товарные запасы сокращались, что сопровождалось существенной коррекцией импорта). Если это действительно так, то в дальнейшем прирост импорта замедлится и положительное сальдо счета текущих операций увеличится. Наш прогноз этого показателя на 2011 год прежний - около $90 млрд. (в 2010 году он составил $71,1 млн.).

    ЦБ увеличил золотовалютные резервы на $10,1 млрд., и, таким образом, чистый отток капитала оценивается в $20,7 млрд. ($16,6 млрд. годом ранее). Оттоку капитала способствовали ускорение инфляции и усиление девальвационных рисков. Сейчас макроэкономическая обстановка улучшается, и Россия может стать более привлекательной для инвесторов.

    МТС ОБЪЯВИЛИ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД

    Выручка МТС в 2010 году выросла на 14,5% от уровня 2009 года и достигла $11,29 млрд. Рост EBITDA составил 8,7% от уровня предыдущего года. Рентабельность по EBITDA снизилась до 43,1% с 45,3% годом ранее, что отражает увеличение доли менее рентабельного розничного бизнеса и рост расходов на привлечение новых абонентов. В 4К10 рентабельность по EBITDA упала до 38,4%. В 2011 году МТС ожидают рост выручки на 10% и рентабельность по EBITDA на уровне 42-43%.

    Увеличение капвложений и дивидендные выплаты в 4К10 привели к тому, что свободные денежные потоки ушли в минус до отметки $0,8 млрд. за квартал по сравнению с чистым притоком денежных средств в размере $1,78 млрд. за 9М10. В результате МТС пришлось использовать накопленную денежную подушку и привлекать дополнительное долговое финансирование, так что соотношение чистого долга и EBITDA выросло с 0,8 до 1,2 за 4К10. Краткосрочный долг на конец 2010 года составлял $0,76 млрд. и полностью покрывался денежными средствами в размере $0,93 млрд.

    В целом снижение рентабельности и рост долговой нагрузки в 4К10 ожидались и, соответственно, не должны серьезно отразиться на облигациях компании. При неизменной инвестиционной и дивидендной политике (дивиденды составляют 60-70% от чистой прибыли предыдущего года, а капвложения -22-24% от выручки текущего года) мы не видим большой потребности для привлечения дополнительного долга. Мы считаем, что облигации МТС достигли справедливого уровня цены: МТС-20 котируются на 30-50 б. п. ниже кривой доходности облигаций VimpelCom.

    ЕВРАЗ ГРУП ВЫСТАВИЛА ОФЕРТУ НА ВЫКУП ОБЛИГАЦИЙ ЕВРАЗ ГРУП - 13

    Вчера вечером Евраз Груп выставила оферту на выкуп своих самых краткосрочных еврооблигаций Евраз Груп - 13. Компания выкупит облигации на сумму как минимум $350 млн. по цене 109,5-111,5% от номинала. До выставления оферты выпуск котировался по цене около 110 п. п. от номинала, что соответствует доходности к погашению 3,7% и, соответственно, с точки зрения держателей, тендер бумаги является привлекательным только по верхней части объявленного ценового диапазона. Как сообщает Debtwire, компания собирается заменить этот выпуск на новый, скорее всего, более долгосрочный, однако подробности нового размещения пока неизвестны. По состоянию на конец 2010 года Евраз решил все вопросы с рефинансированием и не испытывает потребности в денежных средствах, но все же не может проводить дополнительные заимствования для рефинансирования, так как по-прежнему нарушает ковенанты выпуска еврооблигаций. Фактически компания делает то же самое, что и Северсталь - с выгодой использует спокойную обстановку на рынке и рекордно низкую для российских компаний стоимость привлечения заемных средств, чтобы рефинансировать двух-трехлетние выпуски. Мы полагаем, что другие российские корпоративные заемщики, у которых есть выпуски облигаций с погашением в 2012-2013 годах, поступят так же (это могут быть ЕвроХим и даже Распадская, если на нее не найдется богатый покупатель). Мы также считаем маловероятным, что компания захочет использовать привлеченные от нового выпуска средства на приобретение каких-либо активов в силу того, что ковенантами еврооблигаций ей все еще запрещено привлекать долг на эти цели.

    Влияние тендера на котировки уже обращающихся облигаций Евраз Груп может быть разноплановым. С одной стороны, объявленный ценовой диапазон выкупа выпуска Евраз Груп - 13 делает привлекательным участие в тендере лишь в его верхнем участке. Следует также отметить, что бумаги держателей, участвующих в тендере, на какое-то время будут исключены из вторичного оборота. С другой стороны, новое размещение Евраз Груп скорее всего будет проводиться на длинном отрезке кривой доходности, что может оказать давление на длинные выпуски как самой Евраз Груп (достаточно серьезно упавшие по доходности за последние два месяца), так и Северстали. В то же время, общий объем выпусков Евраз Груп в результате выкупа одного выпуска и размещения другого не увеличится (т. е. останется около $2.25 млрд.).

    Для рублевых облигаций Евраз Груп выход компании на рынок еврооблигаций скорее положителен - в течение последних двух лет российские крупные компании в силу ряда объективных причин более активно занимали на внутреннем рынке публичного долга, создав даже некий дефицит предложения российских корпоративных еврооблигаций. Выпуск долга на внешнем рынке в какой то мере уменьшает вероятность новых выпусков на внутреннем рынке и в данном смысле позитивен для котировок рублевых облигаций Евраз Груп.

    ДТЭК ОПУБЛИКОВАЛА ХОРОШИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2010 ГОД

    ДТЭК опубликовала хорошие финансовые результаты за 2010 год. Продажи компании выросли на 62% и превысили отметку в $3 млрд., рентабельность по EBITDA составила 24% (21,5% в прошлом году). Компания обязана этим как росту производства угля и электроэнергии, так и повышению энергетических тарифов и цен на рынке угля. ДТЭК экспортировала в 2010 году 1,9 млн. т угля и 1,2 ТВт-ч электроэнергии и планирует увеличить эти показатели в два-четыре раза, доведя экспорт угля до 2,5 млн. т, а электроэнергии - до 4 ТВт-ч.

    Помимо анонсированных ранее планов капиталовложений в $2,4 млрд. на протяжении следующих пяти лет, которые будут финансироваться за счет собственных источников и инвестиционной составляющей тарифа, компания планирует потратить 300 млн. евро на создание проекта ветряной электростанции (начало строительства в 2012 году, финансирование за счет кредитов ECA), около $250 млн. вложить в недавно арендованный комплекс Добропольеуголь (в течение пяти лет, финансирование за счет собственных средств) и принять участие в приватизации украинских генерирующих и распределительных активов. Вопрос приватизации пока характеризуется самой высокой неопределенностью, поскольку условия и сроки продажи государственных пакетов акций пока не сообщались.

    По результатам года долговая нагрузка ДТЭК опустилась до 0,95 EBITDA, а также компания заместила краткосрочный долг долгосрочными еврооблигациями на $500 млн. Сегодня премия ДТЭК над кривой Метинвеста составляет 54 б. п. против 25 б. п. у Ferrexpo, и мы считаем ДТЭК более привлекательной бумагой для покупки.

    /Иивестиционная компания "Тройка Диалог"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.




      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.