Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     интервью эмитентов     RSS
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    Мнение трейдера. Александр Рыбин (АВО): На размещение «Энерготехсервиса» буду смотреть с интересом, но в случае однозначной ставки – останусь в стороне [11:02 07.06.2021]
    

Основа бизнеса «Энерготехсервиса» – генерация электроэнергии на месторождениях за счет мобильных газопоршневых электростанций. Эти электростанции работают на попутном нефтяном газе, который выходит вместе с нефтью.

В 2019 году выручка от данного направления составила 49% общей выручки компании, по итогам 2020 года – около 60%. В стратегии «Энерготехсервиса» указана цель довести долю генерации до 80% выручки к 2023 году. В 2019 году компания в Тюмени завершила строительство завода по изготовлению мобильных электростанций.

Основные клиенты в 2020 году:

• «Газпромнефть» – 24%;

• «Роснефть» – 14%;

• «Славнефть-Красноярск» – 16%;

• «Башнефть» – 10%;

• «Мессояха» – 6%.

Доля «Энерготехсервиса» на рынке малой электрогенерации – 10%–15%. Основной поставщик – GE с долей около 23% от закупок. Сразу уточню, что мой расчет EBITDA отличается от расчета компании. Я к прибыли от продаж прибавляю амортизацию и сальдо прочих доходов /расходов. Компания еще добавляет лизинговые платежи в составе себестоимости. Тем не менее, на анализ эта разница влияет не очень критично.

Последние годы «Энерготехсервис» показывает резкий рост выручки и рентабельности. Одновременно растет чистый долг, но показатель долг/EBITDA в пределах нормы. В 2020 году компания сгенерировала положительный денежный поток – за счет оптимизации оборотного капитала. Но в 1 квартале 2021 года оборотный капитал увеличился на 500 млн руб., чистый долг вырос на 470 млн руб. Тем не менее, повторюсь, кредитные метрики компании в норме.

«Энерготехсервис» уверенно идет к своей цели – 80% выручки должна составлять электрогенерация. В 2020 году она достигла 60%. Теоретически генерация – более стабильный и рентабельный бизнес, чем машиностроение.

Так, по оценкам «Эксперт РА»: «Преимуществами выбранного направления являются высокая маржинальность и устойчивая прогнозируемая выручка в связи с длительным сроком контрактов, высокой степенью их пролонгации, а также обязанностью покупателей приобрести оговоренный объем по заранее согласованной цене. Ключевыми потребителями малых объектов генерации в России являются нефтегазовая, угольная, горнодобывающая и лесозаготовительная отрасли (около 70%). А так как в качестве основного топлива компания использует попутный нефтяной и природный газ, это дает возможность стабильных продаж крупнейшим российским нефте- и газодобывающим предприятиям».

Однако, согласно данным «Энерготехсервиса», рентабельность генерации по валовой прибыли – 25%, а производства – 42%. Не знаю, почему так, предположу, что крупные вертикально интегрированные инвестиционные компании (ВИНК) умеют эффективно «отжимать» небольшие компании по марже. Что, с учетом доли ЭТС на рынке в 10%–15% всегда позволяет заменить ее конкурентом.

«Эксперт РА» утверждает, что по состоянию на 30.09.20 г. портфель контрактов «Энерготехсервиса» позволяет поддерживать стабильную выручку на протяжении 4 лет. Не готов оценить это заявление – не уверен, что в контрактах отсутствует возможность замены поставщика, и у меня нет информации, проверяло ли это агентство. При этом, так как основные поставщики «Энерготехсервиса» – иностранные компании, а выручка номинирована в рублях, деятельность компании подвержена валютным рискам.

Ликвидность

Не готов согласиться с «Эксперт РА», что отсутствуют пики погашений – на 2022 год приходится погашение 2 млрд руб. (по состоянию на 01.01.21 г.).

В течение 1 квартала компания увеличила чистый долг с 3,1 до 3,6 млрд руб., во 2-ом квартале были заключены новые кредитные договоры с SBI под залог выручки по контрактам. Готовится новый облигационный заем на 1,5 млрд руб. Цели займа и кредитов SBI неизвестны – рефинансирование или развитие.

Смущает то, что на 1 января облигации составляли 30% кредитного портфеля (975 млн руб. из 3,1 млрд руб.). После выпуска нового займа на 1,5 млрд руб. облигации составят примерно 2,2 млрд руб. (с учетом амортизации) из 3,5–4 млрд руб. При этом из кредиторов почти исчез Райффайзенбанк – кредитует только ВТБ.

Складывается ощущение, что банки не горят желанием кредитовать «Энерготехсервис», и он вынужден идти на рынок облигаций. Почему не горят – не знаю. Возможно, банкиры имеют больше информации.

Резюме::

• Активно растущий бизнес.

• Слабая переговорная позиция с ВИНК.

• Приемлемые (пока) кредитные метрики.

• Активно растущий долг.

• Я вообще не уверен, что это рейтинг уровня «ruА», а не уровня «ruВВВ», исходя из масштабов бизнеса. На размещение буду смотреть с интересом, но в случае однозначной ставки – останусь в стороне. А судя по доходностям текущих выпусков, эмитент нацелен на ставку ниже 10%.

Александр Рыбин, член совета

Ассоциации владельцев облигаций (АВО),

ведущий телеграм-канала «Манька Аблигация»


Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



  help@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
Телефон проекта Русбондс:
    ©   2004-2021, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.