Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     интервью эмитентов     RSS
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [11:47 18.03.2021]

  файлы
  • ADM_210318.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    РУСАЛ: во 2 полугодии оправился после коронакризиса

    Сильные результаты за 2П на фоне восстановления рынка. РУСАЛ (-/Ba3/B+)

    представил сильные финансовые результаты за 2П 2020 г. на фоне

    восстановления рынка после коронакризиса. Так, выручка повысилась на 13%

    п./п. при росте объемов продаж на 7,7%, улучшении структуры реализации

    (+20% продукция с добавленной стоимостью) и цен реализации алюминия

    компании на 5,5%. Показатель EBITDA во 2П вырос втрое относительно

    провального 1П 2020 г. (и +49% г./г.) как за счет вышеуказанных факторов,

    так и ослабления рубля на 8% п./п. Рентабельность по EBITDA достигла 14,3%

    (+8,8 п.п.). Благодаря сильному 2П годовые результаты, учитывая пандемию,

    оказались вполне неплохими: снижение выручки на 12% г./г. и EBITDA – на 10%

    г./г. и повышение рентабельности на 0,3 п.п. до 10,2%.

    Прогноз – дефицит на рынке в 2021 г. за счет Китая. Мировой спрос на

    алюминий в 2020 г. снизился всего на 1,7% г./г. (при росте в Китае на 3,9%

    и падении в остальных странах на 8,9%). Во 2П рынок был дефицитным

    благодаря высокому спросу со стороны Китая (цены выросли на 16% п./п.), а

    за год в целом остался профицитным на уровне 1,4 млн т. В 2021 г. компания

    прогнозирует, что дефицит первичного алюминия составит 0,4 млн т,

    предполагая восстановление спроса вне Китая на 8%, и что Китай cможет

    импортировать дополнительные 1 млн т ввиду сохранения отрицательного

    арбитража его экспортных цен.

    Операционный поток за 2П покрывает годовую программу капзатрат.

    Операционный денежный поток во 2П вырос более чем в 5 раз до 918 млн долл.

    Помимо восстановления операционной прибыли дополнительную поддержку оказало

    высвобождение 282 млн долл. из оборотного капитала (снижение запасов и

    дебиторской задолженности). Капвложения во 2П составили 485 млн долл., а за

    год в целом – 877 млн долл. В 2021 г. компания планирует программу

    инвестиций в объеме 1-1,1 млрд долл. Основными проектами останутся

    Тайшетский алюминиевый завод (230 млн долл.) и Тайшетский анодный завод

    (135 млн долл.), большая часть capex – ?590 млн долл. – пойдет на

    поддержание существующих мощностей.

    Ждем снижения дивидендов от НорНикеля за 2020 г. с восстановлением за 2021

    г. Во 2П получено всего 380 млн долл. дивидендов от НорНикеля (790 млн

    долл. в 1П 2020 г.). Финальные дивиденды НорНикеля за 2020 г. будут

    объявлены в мае этого года, которые, как мы полагаем, будут снижены из-за

    штрафа Росприроднадзора (т.к. он был включен на уровне EBITDA, а дивиденд

    рассчитывается как % от этого показателя). Пока мы оцениваем, что дивиденды

    за 2021 г. (которые будут последними, если акционерное соглашение между

    Русалом и НорНикелем не будет продлено) восстановятся, несмотря на

    приостановку добычи на 2 рудниках НорНикеля из-за притока грунтовых вод (в

    соответствии с базовым сценарием возобновления добычи в течение 3-4

    месяцев, рост цен на металлы пока компенсирует выпадающие объемы).

    Срок погашения по кредиту Сбербанка перенесен на 2027 г. Чистый долг/EBITDA

    за 2П вернулся с уровня 9,1х до 6,4х. Ковенантная долговая нагрузка,

    которая рассчитывается как отношение чистого долга минус долг, обеспеченный

    акциями НорНикеля, к EBITDA (т.е. без влияния доли в НорНикеле, принимая во

    внимание только основной вид деятельности) составила 2,2х (3,1х на середину

    года), максимально допустимый уровень был пересмотрен с 3,0х до 5,5х,

    согласно презентации РУСАЛа. Также компания сообщила, что согласовала новые

    условия по кредиту Сбербанка, обеспеченного акциями НорНикеля: снижена

    процентная ставка, перенесен финальный срок погашения с 2024 г. на 2027 г.

    Доходности бумаг РУСАЛа не соответствуют высоким кредитным рискам.

    Благодаря сдвигу выплат по кредиту Сбербанка произошло существенное

    сглаживание графика погашения долга. Так, раньше погашение евробондов

    компании (один выпуск в 2022 г. и два - в 2023 г.) приходились на пики

    выплат по кредиту Сбербанка. На счетах РУСАЛа – 2,2 млрд долл., что

    полностью покрывает долг к погашению в 2021 г. (0,5 млрд долл.) и в 2022 г.

    (1,6 млрд долл., в т.ч. евробонд на 520 млн долл.), в 2023 г. он возрастает

    до 1,8 млрд долл. (в т.ч. 2 евробонда на 1 млрд долл.). Дополнительный риск

    представляет истечение акционерного соглашения между НорНикелем и РУСАЛом

    10 декабря 2022 г., после чего возникает много неопределенностей, в т.ч. с

    дивидендными выплатами от НорНикеля. Мы считаем, что доходность бумаг

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      help@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2021, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.