Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:48 20.11.2020]

  файлы
  • ADM_201120.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    Газпром нефть: сокращение налоговых льгот замедлит восстановление в 2021 г.

    Вчера Газпром нефть (BBB-/Baa2/BBB) опубликовала финансовые результаты за 3

    кв. 2020 г., которые продемонстрировали значительное восстановление по

    сравнению со слабым 2 кв. 2020 г., а долговая нагрузка осталась на

    комфортном уровне.

    Рост цен на нефть и увеличение объемов переработки привели к значительному

    улучшению финансовых результатов кв./кв. Положительное влияние на

    показатели компании в 3 кв. оказал рост цен на нефть (средняя цена Urals в

    рублевом выражении выросла на 40% кв./кв. до 3,2 тыс. руб.), а также

    увеличение добычи углеводородов (+1% кв./кв. до 123 млн барр.) и объемов

    переработки нефти (+16% кв./кв. до 10,7 млн т). С другой стороны, рост

    выручки был частично сдержан более стабильными ценами реализации

    нефтепродуктов на внутреннем рынке (+11% кв./кв.), которые в меньшей

    степени подвержены влиянию колебаний нефтяных цен благодаря налоговому

    механизму. В результате выручка компании повысилась на 35% кв./кв. до 537

    млрд руб., при этом рост EBITDA оказался более существенным (+82% кв./кв.

    до 113 млрд руб.) благодаря увеличению рентабельности экспорта, а также

    снижению транспортных расходов (-15% кв./кв. до 31 млрд руб.). Чистая

    прибыль Газпром нефти также продемонстрировала рост (+51% кв./кв. до 30

    млрд руб.), однако положительный эффект от увеличения EBITDA для чистой

    прибыли был частично нивелирован значительными убытками от курсовых разниц

    (30 млрд руб.).

    Свободный денежный поток вернулся в положительную зону и составил 50 млрд

    руб. Помимо роста EBITDA кв./кв. дополнительную поддержку операционному

    денежному потоку компании в 3 кв. 2020 г. оказал существенный положительный

    эффект от высвобождения оборотного капитала (36 млрд руб.), а также

    полученные дивиденды от совместных предприятий на сумму более 3 млрд руб.

    (преимущественно от Акртикгаза). Более того, в 3 кв. Газпром нефть также

    сократила капитальные затраты на 25% кв./кв. в основном благодаря снижению

    инвестиций в сегменте «Разведка и добыча» на 39% кв./кв., что соответствует

    программе оптимизации капитальных вложений из-за ограничений ОПЕК+. В итоге

    свободный денежный поток компании вновь стал положительным и составил 50

    млрд руб.

    Долговая нагрузка выросла до 1,7х на фоне валютной переоценки долга и

    сокращения показателя LTM EBITDA. В 3 кв. 2020 г. Газпром нефть также

    получила 40 млрд руб. от продажи основных средств, еще 7 млрд руб. в виде

    процентов, а также привлекла 2 млрд руб. чистых заемных средств. В свою

    очередь, компания выплатила дивиденды (включая неконтролирующим акционерам)

    в размере 99 млрд руб. Помимо этого, в отчетном периоде Газпром нефть также

    погасила обязательства по аренде на сумму 4 млрд руб. В итоге с учетом

    положительного эффекта от изменения валютного курса (6 млрд руб.) объем

    денежных средств на балансе компании (включая краткосрочные депозиты) вырос

    на 2 млрд руб. до 144 млрд руб. В то же время, объем долга Газпром нефти

    увеличился на 53 млрд руб. до 794 млрд руб., что, по нашему мнению, связано

    с переоценкой валютной части обязательств на фоне ослабления рубля в 3 кв.

    2020 г. В итоге чистый долг компании повысился до 650 млрд руб., а долговая

    нагрузка – до 1,7х Чистый долг/EBITDA LTM.

    Ожидаемое сокращение налоговых льгот не позволит существенно снизить

    долговую нагрузку в 2021 г. По нашим оценкам, по итогам 2020 г. долговая

    нагрузка Газпром нефти может приблизиться к уровню 2,0x. При этом мы

    считаем, что ее дальнейшее снижение в 2021 г. будет незначительным, так как

    свободный денежный поток будет направлен на дивиденды, а его существенному

    росту будет препятствовать ожидаемое увеличение налоговой нагрузки компании

    в связи с изменениями в налогообложении нефтяной отрасли в России с 1

    января 2021 г. Мы ожидаем, что Газпром нефть (наряду с Татнефтью) в

    наибольшей степени пострадает от ужесточения налогового режима, которое

    коснется одного из ключевых месторождений компании по объему налоговых

    льгот – Новопортовского месторождения. По нашим оценкам, в результате

    принятых налоговых поправок компания лишится более 72 млрд руб. налоговых

    льгот в 2021 г. При этом предоставленный ей вычет по НДПИ, максимальный

    размер которого составляет 12 млрд руб. в год (на 2021-23 гг.), лишь

    частично компенсирует увеличение налоговой нагрузки. Таким образом, в

    следующем году совокупный негативный эффект от налоговых изменений, по

    нашему мнению, может составить более 60 млрд руб., или 14% от прогнозной

    EBITDA Газпром нефти. Тем не менее, в 2021 г. показатель EBITDA Газпром

    нефти, по нашим оценкам, увеличится примерно на 15% относительно уровня

    2020 г.

    Спред выпуска SIBNEF 23, как и остальных российских евробондов, заметно

    сузился к суверенной кривой РФ со 100 б.п. в конце августа до 70 б.п., что

    обусловлено восстановлением долларовых цен на нефть (транслировавшимся в

    повышение рублевых цен на нефть). В абсолютном выражении доходность

    находится на уровне YTM 2%, что может быть интересным выбором в рамках

    ультраконсервативного портфеля для нерезидентов РФ (у которых налоговая

    база не определяется рублевой стоимостью бумаг).

    В нефтегазовом сегменте наша идея (от 4 июня 2020 г.) покупать LUKOIL 30

    против продажи GAZPRU 30 реализовалась: премия превратилась в дисконт по

    доходности, что справедливо, учитывая соотношение автономных кредитных

    метрик эмитентов (перевес в пользу ЛУКОЙЛа). Длинный выпуск GAZPRU 37

    торгуется с расширившимся спредом 96 б.п. к суверенной кривой (Russia 35)

    против 67 б.п. в сентябре, что, скорее всего, стало реакцией на размещение

    бессрочных бондов и финансовую отчетность компании. Мы считаем вероятным

    сужение этого спреда, учитывая улучшение конъюнктуры на рынке газа.

    Для резидентов РФ альтернативой в сегменте бумаг 1-го эшелона мы считаем

    российские суверенные выпуски, которые имеют льготное налогообложение (в

    сравнении с негосударственными выпусками для резидентов РФ).

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.