Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:10 29.10.2020]

  файлы
  • ADM_201029.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    НОВАТЭК: продажа доли в Арктик СПГ-2 позволила сформировать чистую денежную

    позицию

    Вчера НОВАТЭК (BBB/Baa2/BBB) опубликовал финансовые результаты за 3 кв.

    2020 г., которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля

    ввиду отрицательной долговой нагрузки компании. Прошедший квартал

    характеризовался улучшением ценовой конъюнктуры для нефтегазовых компаний

    по сравнению со 2 кв. 2020 г., однако в сравнении с аналогичным периодом

    прошлого года цены на основные углеводороды оставались низкими, что и

    определило негативную динамику основных финансовых показателей г./г. Так,

    выручка НОВАТЭКа в 3 кв. 2020 г. оказалась под давлением цен на сырую нефть

    (-30% г./г. до 43 долл./барр. Urals) и природный газ (-25% г./г. до 2,8

    долл./млн БТЭ на TTF). Также давление на выручку оказало снижение объемов

    продаж как газа (-1% г./г. до 16,6 млрд куб. м), так и нефти (-14% г./г. до

    1,1 млн т) с нефтепродуктами (-13% г./г. до 1,3 млн т). В то же время,

    негативные факторы были частично компенсированы ростом объемов продаж

    газового конденсата (+23% г./г. до 0,6 млн т) и сжиженного углеводородного

    газа (+6% г./г. до 0,7 млн т), а также более высокими ценами реализации

    газа на внутреннем рынке (+4% г./г.). В результате выручка в 3 кв.

    сократилась на 13% г./г., но EBITDA снизилась в большей степени (-16%

    г./г.) из-за снижения рентабельности экспорта жидких углеводородов и

    повышения административных затрат (+27% г./г.). Чистая прибыль сократилась

    до 13 млрд руб.

    Поддержку операционному денежному потоку НОВАТЭКа в 3 кв. 2020 г. оказал

    положительный эффект от изменений в оборотном капитале (1 млрд руб.) и

    полученные дивиденды от совместных предприятий - Арктикгаза и Тернефтегаза

    (3,3 млрд руб.). Компании также удалось оптимизировать капитальные затраты,

    которые в 3 кв. 2020 г. составили 40 млрд руб. (+9% г./г.), в предыдущем

    квартале они продемонстрировали двукратный рост г./г. В итоге свободный

    денежный поток НОВАТЭКа вернулся в положительную зону и составил 9,5 млрд

    руб.

    В 3 кв. НОВАТЭК получил 2,1 млрд долл. (почти 150 млрд руб.) в качестве

    второго платежа по сделке продажи 30%-й доли в проекте Арктик СПГ-2. Также

    компания привлекла 9 млрд руб. заемных средств. При этом в отчетном периоде

    НОВАТЭК предоставил займы на сумму 34 млрд руб. совместным предприятиям (в

    основном - Арктик СПГ-2) и выплатил обязательства по аренде (2 млрд руб.) и

    дивиденды неконтролирующим акционерам (4 млрд руб.). В сумме, с учетом

    переоценки валютных депозитов НОВАТЭКа, общий объем денежных средств

    (включая краткосрочные депозиты) вырос более чем на 150 млрд руб. до 216

    млрд руб., в результате чего у компании сформировалась чистая денежная

    позиция в размере 14 млрд руб. (= отрицательный чистый долг).

    Мы ожидаем, что в дальнейшем долговая нагрузка НОВАТЭКа не сильно

    изменится, чему в том числе будет способствовать восстановление цен на газ

    на международных рынках, начавшееся в августе 2020 г. По состоянию на конец

    октября, цены на крупнейшем европейском газовом хабе в Нидерландах (TTF)

    превысили 180 долл./тыс. куб. м (в мае спотовые котировки падали ниже 40

    долл./тыс. куб. м). Дополнительную поддержку финансовым показателям

    НОВАТЭКа в будущем должен оказать рост добычи углеводородов на

    Северо-Русском кластере, который был запущен в конце 2019 г. По нашим

    оценкам, месторождения кластера позволят нарастить добычу природного газа

    на 15% в ближайшие три года и увеличить добычу жидких углеводородов на 10%

    в основном благодаря росту добычи газового конденсата, не ограниченного

    сделкой ОПЕК+. Мы оцениваем, что с выходом на проектный уровень добычи (13

    млрд куб. м газа и 5 млн т жидких углеводородов в год) Северо-Русский

    кластер может приносить до 1,5 млрд долл. к EBITDA компании.

    Кроме того, мы ожидаем продолжения получения платежей от совместных

    предприятий. Так, на конец 3 кв. долгосрочный долг Ямал СПГ перед НОВАТЭКом

    составлял более 247 млрд руб. Мы считаем, что у Ямал СПГ не будет проблем с

    платежами по долгам, так как даже низкие цены позволяют компании оставаться

    операционно рентабельной. Мы также не исключаем, что в следующем году Ямал

    СПГ будет выплачивать дивиденды своим акционерам. И немаловажно то, что в

    сентябре сняты поручительства НОВАТЭКа по долгу Ямал СПГ перед кредиторами

    проекта.

    В обращении присутствуют лишь короткие выпуски евробондов эмитента NVTKRM

    21 (YTM 0,9%) и NVTKRM 22 (YTM 1,95%). Выпуск NVTKRM 22 по указанной

    доходности (она может сильно отличаться от фактической для совершения

    сделки из-за ликвидности) предполагает большую премию (90 б.п.) к

    суверенной кривой РФ.

    По нашему мнению, в сегменте длинных и среднесрочных выпусков премия бондов

    нефтегазовых эмитентов РФ к суверенной кривой является низкой, поскольку

    автономные кредитные метрики сектора ухудшились сильнее в том числе по

    причине того, что цены на экспорт

    упали больше себестоимости ввиду слишком крепкого рубля, а также по причине

    произошедшего падения экспорта в физическом выражении. Кроме того, возросла

    и налоговая нагрузка на сектор. В этой связи мы считаем суверенные бумаги

    РФ (в частности, RUSSIA 28) лучшей альтернативой (они позволят получить не

    меньшую текущую доходность на горизонте следующих 12М при более низких

    кредитных и рыночных рисках).

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.