Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:07 01.09.2020]

  файлы
  • ADM_200901.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    Газпром: слабый 2 кв., но в августе цены в ЕС начали резко

    восстанавливаться

    Вчера Газпром (BBB-/Baa2/BBB) опубликовал финансовые результаты за 2 кв.

    2020 г., который стал одним из тяжелейших для компании в последние годы с

    точки зрения падения EBITDA и денежного потока. Долговая нагрузка превысила

    2,5х Чистый долг/EBITDA LTM, и мы полагаем, что ее рост продолжится.

    Снижение доходов Газпрома во 2 кв. было обусловлено существенным падением

    экспортных цен реализации газа на фоне обвала спотовых цен в Европе (-58%

    г./г. до 63 долл./тыс. куб. м), а также сокращением объемов продаж газа по

    всем направлениям. Так, средняя цена реализации газа в дальнее зарубежье

    упала на 47% г./г. до 110,1 долл./тыс. куб. м, а объем экспорта в данном

    направлении снизился на 16% г./г. до 46,6 млрд куб. м. При этом средняя

    цена продажи газа странам бывшего СССР впервые с 2014 г. оказалась выше

    цены для дальнего зарубежья и составила 136,8 долл./тыс. куб. м (-12%

    г./г.), в то время как объем реализации в СНГ сократился на 19% г./г. до

    5,6 млрд куб. м. Продажи газа на внутреннем рынке оказались более

    устойчивыми (-4% г./г. до 40,4 млрд куб. м), однако также пострадали от

    коронавирусных ограничений.

    В результате выручка Газпрома сократилась на 34% г./г. до 1,17 трлн руб.,

    при этом операционные затраты снизились лишь на 11% г./г. преимущественно

    из-за высокой доли постоянных и условно постоянных расходов с высокой

    инерцией. В итоге это привело к падению EBITDA на 81% г./г. до 94 млрд руб.

    Чистая прибыль при этом сократилась в меньшей степени (-52% г./г. до 154

    млрд руб.) благодаря существенной прибыли по курсовым разницам в сумме 266

    млрд руб.

    Наряду со значительным падением EBITDA операционный денежный поток Газпрома

    во 2 кв. также пострадал от выплаты штрафа в пользу польской компании PGNiG

    в размере 1,5 млрд долл. Напомним, ранее Стокгольмский арбитражный суд

    обязал Газпром выплатить компенсацию PGNiG в связи с ретроспективным

    пересмотром цен поставок газа в Польшу. В результате операционный поток

    оказался отрицательным во 2 кв. 2020 г. Для финансирования капитальных

    вложений и выплаты процентов (30 млрд руб.) Газпрому пришлось использовать

    накопленные денежные средства, а также привлечь 190 млрд руб. заемных

    средств. Таким образом, даже с учетом сокращения капитальных затрат на 13%

    г./г. благодаря оптимизации инвестиционной программы свободный денежный

    поток Газпрома ускорил падение – до -326 млрд руб., что стало худшим

    квартальным показателем для Газпрома в последние годы. Частично отток

    средств компания смогла покрыть за счет полученных процентов (20 млрд руб.)

    и поступлений от совместных предприятий (23 млрд руб.).

    В итоге объем ликвидных средств на балансе компании (включая краткосрочные

    депозиты) сократился более чем на 100 млрд руб. до 1,15 трлн руб. При этом

    общий размер долга Газпрома снизился на 90 млрд руб. до 4,42 трлн руб. в

    результате переоценки валютных обязательств на фоне укрепления рубля на

    конец 2 кв. 2020 г. относительно конца 1 кв. Таким образом, чистый долг

    вырос незначительно и составил 3,3 трлн руб., однако из-за падения EBITDA

    долговая нагрузка Газпрома превысила 2,5x Чистый долг/EBITDA LTM.

    По нашему мнению, прошедший квартал стал самым тяжелым для Газпрома в 2020

    г., и в дальнейшем мы ожидаем улучшения финансовых показателей на фоне

    восстановления цен на газ в Европе. Так, после достижения своего

    исторического минимума в 42 долл./тыс. куб. м в мае 2020 г. цены в

    крупнейшем европейском газовом хабе в Нидерландах (TTF) выросли втрое до

    126 долл./тыс. куб. м по состоянию на конец августа. В целом средняя

    спотовая цена на газ в Европе в июле-августе 2020 г. составила чуть больше

    80 долл./тыс. куб. м, что на 30% выше по сравнению со средней ценой 2 кв.

    (63 долл./тыс. куб. м). При этом, дополнительную поддержку ценам на газ в

    ближайшие месяцы также окажет приближение отопительного сезона, который

    сопровождается повышенным спросом на газ. Стоит также отметить, что

    менеджмент Газпрома повысил свой прогноз по объему экспорта в 2020 г. до

    170 млрд куб. м (со 166 млрд куб. м в предыдущей оценке), что должно стать

    дополнительным поддерживающим фактором для финансовых показателей компании

    во 2П.

    Так или иначе, несмотря на ожидаемое восстановление цен на газ и улучшенный

    прогноз менеджмента по объемам экспорта, мы считаем, что по итогам 2020 г.

    долговая нагрузка Газпрома останется на довольно высоком уровне и может

    превысить 3,5х Чистый долг/EBITDA с учетом существенного сокращения EBITDA

    компании, которая, по нашим оценкам, снизится на 40% г./г. до 1,3 трлн руб.

    в 2020 г. Кроме того, компания выплатила высокие дивиденды по итогам 2019

    г. в размере 360 млрд руб. и не намерена пересматривать дивидендную

    политику, что подразумевает сохранение высокого процента отчислений по

    итогам 2020 г. Тем не менее, с восстановлением цен на газ, которое мы уже

    частично отмечаем, уже в 2021 г. долговая нагрузка начнет резко снижаться.

    Спред евробондов Газпрома (в частности, GAZPRU 28) к суверенной кривой РФ

    сейчас всего лишь на 10 б.п. шире (45 б.п.), чем был до мартовской

    распродажи, хотя кредитные метрики заметно ухудшились (сократилась

    рентабельность и возросла долговая нагрузка). По нашему мнению, премия

    бондов Газпрома к РФ является низкой, поскольку автономные кредитные

    метрики Газпрома ухудшились сильнее (в том числе по причине того, что цены

    на экспорт упали больше себестоимости ввиду слишком крепкого рубля). В этой

    связи мы считаем суверенные бумаги РФ лучшей альтернативой. Кроме того,

    интересно в сравнении с бумагами Газпрома выглядит относительно свежий

    выпуск LUKOIL 30 c YTM 3,07%, эмитент которых имеет более сильное

    автономное кредитное качество.

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.