Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:45 24.07.2020]

  файлы
  • ADM_200724.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    Северсталь и НЛМК продемонстрировали устойчивость в коронакризис

    Вчера Северсталь (BBB-/Baа2/BBB) и НЛМК (BBB-/Baа2/BBB) опубликовали

    финансовые результаты за 2 кв. 2020 г. по МСФО, продемонстрировав

    финансовую устойчивость в непростой ситуации, сложившейся в мире в связи с

    пандемией COVID-19.

    Так, выручка снизилась у обоих металлургов: -11% кв./кв. у Северстали и

    -12% кв./кв. у НЛМК, причем у первой это произошло в основном из-за

    сокращения объемов продаж (-7% кв./кв.) вследствие снижения производства

    стали (-2%, из-за краткосрочных ремонтов) и увеличения экспортных продаж с

    более длительным сроком реализации, в то время как у НЛМК это было

    обусловлено преимущественно снижением средней цены реализации, в т.ч. из-за

    роста продаж полуфабрикатов, а объемы продаж сокращались незначительно (-2%

    кв./кв.).

    Ослабление рубля на 8% во 2 кв., существенно поддержало российских

    металлургов, при этом лучшую динамику EBITDA показал НЛМК – снижение всего

    на 2% кв./кв. и рост рентабельности на 2,6 п.п. до 26,8% - благодаря

    сырьевому дивизиону (собственная высококачественная железная руда и

    снижение затрат на уголь с падением на него цен) и временному улучшению

    результатов в США (где EBITDA стала положительной: 3 млн долл. против

    убытка 22 млн долл. в 1 кв. за счет расширения ценового спреда и отражения

    резервов по переоценке запасов в 1 кв.).

    У Северстали показатель EBITDA снижался почти такими же темпами, что и

    выручка - на 10% кв./кв., рентабельность осталась на уровне предыдущего кв.

    - 31,5%, поскольку снижение в стальном дивизионе не было компенсировано

    ростом в сырьевом. Причем во 2 кв. на результаты сырьевого дивизиона не

    повлияло продолжившееся снижение цен на уголь, поскольку плановый

    значительный рост производства угольного концентрата (на 34% кв./кв.) и

    опережающее падение себестоимости позволило получить более высокую маржу,

    чем кв. ранее. При этом давление на EBITDA оказало повышение общих и

    административных расходов на 37% кв./кв. из-за разового фактора -

    начисления резерва по задолженности.

    По итогам года компании делают осторожно оптимистичные прогнозы по

    постепенному восстановлению внутреннего спроса во 2П 2020 г., в результате

    чего спрос в РФ по итогам года может сократиться на 6-9% г./г. Однако это

    не означает, что продажи компаний также сократятся - скорее вырастет доля

    продаж на экспорт. НЛМК прогнозирует, что спрос в США и ЕС останется ниже

    нормальных уровней, кроме того, не исключается угроза второй волны

    COVID-19. По итогам года НЛМК ожидает околонулевую EBITDA или небольшой

    убыток в американском дивизионе.

    По нашим оценкам, пока реализовывается достаточно оптимистичный сценарий

    для российских металлургов на этот год. Прежде всего, в связи с тем, что не

    произошел рост экспорта стали из Китая, который сдерживается повышением

    спроса внутри Китая и инфраструктурными проектами. Благодаря этому цены на

    сталь в Китае растут (+15% с апреля, восстановившись до уровней начала

    года), что также поддерживает восстановление российских экспортных

    котировок.

    Операционный денежный поток у Северстали вырос во 2 кв. на 31% до 517 млн

    долл. за счет высвобождения 46 млн долл. из оборотного капитала (против 69

    млн долл. инвестиций кв. ранее). Капвложения за 2 кв. остались на уровне 1

    кв. – 315 млн долл., и за 1П составили 44% от годового плана в 1,45 млрд

    долл. Во 2 кв. компания выплатила дивиденды в объеме 641 млн долл. частично

    из накопленных денежных средств, что привело к росту чистого долга, а в

    вкупе со снижением EBITDA LTM (падение цен г./г.) – к повышению долговой

    нагрузки с 0,6х до 0,8х на конец 2 кв. По итогам года Северсталь планирует

    удержать этот показатель не выше 1,0х. Также за 2 кв. компания планирует

    выплатить дивиденды, однако их рекомендованный размер на 43% ниже, чем за 1

    кв.

    У НЛМК операционный денежный поток снизился на 11% кв./кв. до 549 млн

    долл., в т.ч. из-за меньшего высвобождения средств из оборотного капитала

    (57 млн долл. против 85 млн долл. в 1 кв.). Капвложения во 2 кв., в отличие

    от Северстали, снизились на 24% кв./кв., однако теперь компания в

    соответствие с текущим курсом повысила последний прогноз по capex до 1-1,1

    млрд долл. Напомним, в апреле, когда перспективы рынка представлялись

    наименее оптимистичными, компания сократила план капзатрат с 1,2 млрд долл.

    до 0,9-0,95 млрд долл. В итоге за 1П было исполнено около половины годовой

    программы. Также в апреле компания рекомендовала снизить дивиденды, во 2

    кв. выплачено всего 271млн долл. и за 1П – 579 млн долл. (при среднем

    уровне 2 млрд долл./год в предыдущие 2 года). По итогам 2 кв. компания

    повышает выплаты и рекомендовала дивиденды в объеме 400 млн долл. На конец

    2 кв. долговая нагрузка НЛМК практически не изменилась, составив, как и у

    Северстали, 0,8х Чистый долг/EBITDA. Компания также подтвердила цель по

    этому показателю на конец года – не выше 1,0х.

    Бонды НЛМК и Северстали выглядят дорого: NLMKRU 23 (YTM 2,18%), NLMKRU 24

    (YTM 2,33%), NLMKRU 26 (YTM 2,68%), CHMFRU 21 (YTM 1,72%) CHMFRU 22 (YTM

    2,03%) CHMFRU 24 (YTM 2,56%) предлагают доходности на одних уровнях с

    бондами Полюс (PGILLN 22 YTM 2,0%, PGILLN 23 YTM 2,18%, PGILLN 24 YTM

    2,48%). Мы предпочитаем бумаги золотодобывающих компаний в условиях

    текущей благоприятной конъюнктуры на рынке золота (и других ценных

    металлов), которая, по нашему мнению, сохранится в среднесрочной

    перспективе (на конец этого года наш прогноз по золоту предполагает 2000

    долл./унц.). В сегменте бумаг с повышенной долговой нагрузкой мы сохраняем

    момента открытия нашей рекомендации доходность снизилась на 163 б.п.).

    Текущий корпоративный конфликт, по нашим оценкам, не окажет влияния на

    генерирование операционного потока и обслуживание долга.

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.