Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:20 11.06.2020]

  файлы
  • ADM_200611.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Валютный и денежный рынок

    Платежный баланс: низкие импорт услуг и дивиденды пока играют на стороне

    рубля

    Аномально большое сальдо текущего счета в мае… Согласно опубликованной ЦБ

    РФ предварительной оценке выборочных показателей платежного баланса, в мае

    сальдо счета текущих операций составило 5,4 млрд долл. (если, конечно,

    предыдущие данные не были пересмотрены), что соответствует росту +50%

    г./г., при этом в мае прошлого года цены на нефть были значительно выше (70

    долл./ барр. Brent в среднем против 32,7 долл./барр. сейчас), также

    существенное увеличение сальдо произошло и в сравнении с предшествующим

    месяцем (тогда было получено +1,8 млрд долл.). Для сравнения - сальдо

    торгового баланса в апреле и мае составило всего 11 млрд долл., а за

    аналогичный период прошлого года – 27,1 млрд долл. Как отмечает регулятор,

    “сокращение импорта услуг вследствие сохраняющихся ограничений, связанных с

    пандемией, а также существенная отрицательная динамика выплат

    инвестиционных доходов в пользу нерезидентов привели к сжатию совокупного

    дефицита остальных компонентов счета текущих операций более чем наполовину

    от его величины годом ранее”.

    … которое курс рубля не заметил. Мы не ожидали ни такой большой просадки

    импорта услуг и выплаты дивидендов, ни такого большого сальдо торгового

    баланса (интересно обратить внимание на то, что в апреле доля

    ненефтегазового экспорта взлетела до 60%, исторического максимума). Однако

    мы не исключаем наличие статистических неточностей: так, согласно недавно

    опубликованным данным ФТС, сальдо торгового баланса в апреле составило 7,5

    млрд долл., однако по данным платежного баланса, опубликованным (сильно

    раньше данных ФТС) за апрель, оно должно быть всего 3,5 млрд долл. Кроме

    того, из данных платежного баланса получается так, что в мае на рынок

    поступило 8,4 млрд долл. (сумма сальдо текущего счета и объема валюты,

    проданного ЦБ РФ), при этом рубль укрепился всего на 2,4 руб. (с 75,1

    руб./долл. до 72,7 руб./долл.). В условиях такого (как показывает

    статистика платежного баланса) большого притока валюты (при отсутствии

    вывода средств нерезидентами из ОФЗ) укрепление рубля должно было быть

    более значительным.

    Дивиденды… Учитывая большой объем прибыли, заработанной компаниями в 2019

    г., дивиденды, выплачиваемые в этом году, даже несмотря на частичные

    отмены/переносы, будут значительными (в прошлом году по ним нерезидентам

    было выплачено около 74 млрд долл., а в этом, согласно нашей оценке, может

    быть выплачено 50 млрд долл.), что будет оказывать давление на сальдо счета

    текущих операций: в летние месяцы, как мы ожидаем, оно уйдет в

    отрицательную зону (если рубль не ослабеет, и/или среднемесячные цены на

    нефть не уйдут выше 40 долл./барр. Brent).

    … и восстановление импорта создают предпосылки для ослабления рубля. В

    условиях снятия большой части ограничительных мер в РФ (= роста импорта

    товаров), сохранения невысоких цен на нефть, а также исчерпания запаса

    ликвидных валютных активов в банковском секторе мы ожидаем ослабления рубля

    в летние месяцы (по мере восстановления экономической активности в РФ).

    Однако заметную поддержку курсу оказывает бюджетное правило (согласно

    которому продажа валюты в больших объемах может осуществляться даже при

    нефти Brent выше 40 долл./барр. из-за меньших (в сравнении с заложенными в

    Законе о бюджете) физических объемов нефтегазовой добычи и экспорта).

    Экономика

    ЦБ осторожен в оценках скорости выхода из кризиса

    Вчера Э. Набиуллина в ходе своего выступления отметила, что экономике

    потребуется еще несколько кварталов для восстановления. Как мы полагаем,

    речь шла о годовых темпах роста: они, по прогнозу ЦБ, судя по всему,

    какое-то время сохранятся в негативной области. Вместе с тем мы полагаем,

    что в 3 кв. 2020 г. ВВП, при прочих равных, покажет восстановительный рост

    кв./кв. с исключением сезонности. О таком сценарии, кстати говоря, заявляла

    и глава ЦБ на одной из более ранних пресс-конференций и даже говорила о

    том, что отечественной экономике, возможно, удастся избежать технической

    рецессии (два квартала подряд отрицательных темпов роста ВВП кв./кв. с

    исключением сезонности). На последней пресс-конференции глава ЦБ заявляла,

    что восстановление вряд ли будет V-образным, но и сценарий стагнации

    (L-образный) также не сочла достаточно вероятным. Эта идея также не

    исключает перехода к позитивным темпам роста кв./кв. с исключением

    сезонности уже с 3 кв. этого года.

    Мы по-прежнему ожидаем, что 2 кв. 2020 г. окажется наиболее стрессовым для

    экономики – все ключевые кризисные события сосредоточены именно в нем:

    карантинные меры в основных странах-торговых партнерах, провал цен на нефть

    (из-за чего просел экспорт), наиболее строгие ограничительные меры по

    борьбе с коронавирусом (апрель-май). Кроме того, на май-июнь пришлось

    начало самого существенного сокращения добычи ОПЕК++. Эти ограничения

    продлятся и в 3 кв., и добыча вряд ли сможет показать рост кв./кв., но с

    учетом восстановления прочих секторов 3 кв. 2020 г. (при прочих равных) для

    роста экономики должен оказаться лучше. Позитивные тенденции должны

    продолжиться и в 4 кв. 2020 г.: мировая экономика уже в значительной

    степени восстановится после острой фазы кризиса, ограничения по добыче

    нефти будут постепенно ослабляться (что будет обеспечивать ее рост

    кв./кв.), внутренняя экономика во многом освободится от ограничительных

    мер.

    В числе факторов роста экономики – инвестиции со стороны инфраструктурных

    расходов бюджета по нацпроектам и восстановление ненефтяного экспорта

    (нефтяной в ближайшие кварталы все еще будет ограничен соглашением ОПЕК++).

    Главным фактором риска остается вторая волна пандемии и возможное

    возобновление режима самоизоляции – впрочем, этот сценарий не является

    нашим базовым.

    При этом не стоит ожидать быстрого восстановления экономики до докризисных

    уровней (конца 2019 г.). По нашим оценкам, это будет достаточно длительный

    период, 1,5-2 года. Наиболее слабое звено – потребительский сектор. Он, с

    одной стороны, испытал на себе негативное действие ограничительных мер (ряд

    компаний малого и среднего бизнеса вынуждены будут сократить бизнес или

    прекратить работу вовсе, что выразится в падении оборотов в части отраслей,

    ориентированных на внутренний спрос), а с другой – падение доходов (во

    многом из-за снижения занятости). С учетом того, что заметная часть

    потерянных рабочих мест была сосредоточена в сегменте малого и среднего

    бизнеса, быстро (в течение нескольких месяцев) восстановить занятость не

    получится. В итоге ситуация посткризисного восстановления экономики будет,

    как мы полагаем, напоминать картину выхода из кризиса 2015 г.: опережающая

    динамика инвестиций и промышленности при стагнации доходов населения и

    медленном восстановлении потребительской активности.

    Рынок корпоративных облигаций

    АФК Система: пик неопределенности пройден без заметных потерь. См. стр. 3

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.