Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [11:21 09.06.2020]

  файлы
  • ADM_200609.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    АЛРОСА: коронавирус меняет планы по инвестициям и добыче

    В минувшую пятницу АЛРОСА (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) опубликовала финансовые

    результаты за 1 кв. 2020 г. по МСФО. Несмотря на снижение выручки на 3%

    кв./кв., показатель EBITDA продемонстрировал небольшой рост, на 2% кв./кв.

    Падение выручки в основном обусловлено ослаблением продаж ограненных

    бриллиантов (-14% кв./кв.), снижением оборота в непрофильных бизнесах (-20%

    кв./кв.), а также сезонно меньшим объемом государственных субсидий (-49%

    кв./кв.). В то же время, стоимостной объем продаж алмазов вырос на 3%

    кв./кв. в результате сезонного увеличения объемов реализации (+15% кв./кв.)

    и укрепления доллара. Вместе два этих фактора более чем скомпенсировали

    квартальное падение цен на неограненные алмазы на 14% кв./кв. (в долл.) с

    локально высокой отметки в 108 долл./карат в 4 кв. 2019 г. Тогда всплеск

    был связан с сильным спросом на крупные камни. Напомним, что в среднем

    продажи 20% наиболее крупных (и, как следствие, дорогих в пересчете на

    карат) камней приносят компании до 80% совокупной выручки.

    Квартальный рост EBITDA был в основном обусловлен ослаблением рубля (в

    долл. EBITDA сократилась на 2% кв./кв.). Так, увеличение объема реализации

    алмазов не скомпенсировало падение рентабельности компании в долларовом

    выражении (EBITDA в пересчете на карат снизилась на 12 долл., что было

    спровоцировано квартальным падением средней цены реализации алмазного сырья

    на 15 долл./карат). Рентабельность была частично поддержана сезонным

    снижением управленческих и социальных расходов на 28% и 79% кв./кв.

    Отметим, что г./г. результаты также оказались слабее (выручка и EBITDA

    компании упали на 11% и 4% г./г., соответственно) в основном из-за снижения

    объемов продаж алмазов на 11% г./г. При этом ценовая политика АЛРОСА и

    группы De Beers (второго крупнейшего игрока в секторе) позволила удержать

    цены на алмазное сырье на уровне 1 кв. 2019 г. Небольшое увеличение

    рентабельности на 2 долл./карат произошло на фоне оптимизации управления

    запасами и незначительного ослабления рубля.

    Алмазный рынок стагнирует, начиная с марта текущего года: радикальные меры

    по борьбе с коронавирусом подорвали спрос на ювелирную продукцию в США и

    Китае, остановили огранку в Индии, а также существенно осложнили логистику.

    В ответ на падение спроса на алмазное сырье АЛРОСА пересмотрела план на

    2020 г., снизив его до 28-31 млн карат (34 млн карат ранее). По прогнозам

    менеджмента, производство после 2021 г. составит 30-35 млн карат, что ниже

    текущего производственного потенциала компании в 37-39 млн карат. Несмотря

    на это, мы ожидаем увеличения запасов на конец 2020 г. до 27-30 млн карат с

    21 млн карат на конец 1 кв. 2020 г. Стоит отметить, что сезонное превышение

    продаж алмазов в 1 кв. 2020 г. (9,4 млн карат) над производством (8,0 млн

    карат) позволило сократить запасы с 23 млн карат в 4 кв. 2019 г. Целью

    менеджмента сейчас является планомерное снижение запасов до 15 млн карат на

    рубеже трех лет.

    Напомним, что во 2 кв. 2020 г. объем продаж группы ожидается на рекордно

    низком уровне в 1-2 млн карат, что существенно ниже прогнозируемых объемов

    производства в 7-8 млн карат. При этом частичное восстановление спроса на

    алмазы ожидается уже в 3 кв. 2020 г. Гранильные центры в Индии начали свою

    работу и, по оценкам менеджмента, готовы снова принимать алмазы к огранке.

    АЛРОСА планирует реализовать 25 млн карат в 2020 г., в то время как мы

    оцениваем продажи более консервативно - в 23 млн карат.

    Пересмотренный план по капвложениям компании подразумевает значительное

    снижение совокупных капзатрат в 2020-2024 гг. до 97 млрд руб., что на 19%

    ниже уровня в 120 млрд руб., завяленного ранее. Это, в частности,

    произойдет за счет перераспределения инфраструктурных вложений по

    строительству аэропорта в г. Мирный.

    В 1 кв. 2020 г. АЛРОСА сгенерировала чистый операционный денежный поток в

    размере 21,9 млрд руб., что в сочетании с капзатратами в размере 2,6 млрд

    руб. привело к свободному денежному потоку в 21,9 млрд руб. Отметим, что

    капвложения в 1 кв. 2020 г. оказались значительно ниже уровней 4 и 1 кв.

    2019 г. Помимо этого, в 1 кв. 2020 г. АЛРОСА получила дивиденды от Катоки в

    размере 1,6 млрд руб., а также погасила лизинговые обязательства в объеме

    0,4 млрд руб. С учетом положительного влияния курсовых разниц на денежные

    средства и их эквиваленты в иностранной валюте в размере 1 млрд руб., а

    также ввиду отсутствия дивидендных выплат и каких-либо приобретений

    сторонних активов, в теории компания могла сократить величину чистого долга

    на 24 млрд руб. Однако значительный объем долговых инструментов,

    номинированных в долл., в сочетании с эффектом от ослабления рубля привел к

    тому, что в реальности чистый долг компании сократился всего лишь на 2,3

    млрд руб. до отметки в 77 млрд руб. Вкупе с незначительным падением EBITDA

    LTM долговая нагрузка осталась на уровне 0,7х Чистый долг/EBITDA LTM. По

    итогам 2020 г., по нашим оценкам, долговая нагрузка компании возрастет, но

    не превысит 2х Чистый долг/EBITDA.

    Фактор господдержки учтен в цене ALRSRU 24 (YTM 2,48%), которая не выглядит

    интересной. Лучшей альтернативой мы считаем бонды золотодобывающих

    компаний: PGILLN 22 c YTM 2,16%, PGIILN 23 c YTM 2,43%, PGILLN 24 YTM

    2,58%, а инвесторам с более высоким аппетитом к риску можно рассмотреть

    POGLN 22 c YTM 5,94%.

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.