Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:56 05.06.2020]

  файлы
  • ADM_200605.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций

    РусГидро: вода дала результат

    РусГидро (ВBB-/Вaa3/BBB-) вчера опубликовала сильную финансовую отчетность

    за 1 кв. 2020 г. по МСФО на фоне улучшения операционных результатов в

    высокомаржинальной гидрогенерации (рост составил 30% г./г.), а также

    сокращения топливных расходов у тепловой генерации на Дальнем Востоке

    впервые за долгое время (на 4% г./г. до 22,7 млрд руб. как из-за умеренных

    цен на уголь, так и сокращения выработки на 3%). Эти факторы вкупе с

    временным ростом субсидий на Дальнем Востоке на 12% г./г. до 11,5 млрд руб.

    (по году они должны остаться на уровне прошлого года) и запуском

    Зарамагской ГЭС-1 в феврале (дает около 0,8 млрд руб. EBITDA/мес.) привели

    к росту совокупной EBITDA на 23% г./г. до 36,6 млрд руб. (при этом выручка

    выросла только на 7% г./г. до 117,7 млрд руб.). Таким образом,

    положительный эффект на EBITDA от роста гидровыработки вытеснил

    отрицательный от падения цен на электроэнергию, вызванного в т.ч. этим же

    ростом гидровыработки (цены в Европейской части России упали на 7%, а в

    Сибири - на 12% г./г.). Чистая прибыль, поддержанная операционными

    результатами и положительным эффектом от переоценки форвардных обязательств

    (4,8 млрд руб. против 0,7 млрд руб. в 1 кв. прошлого года), выросла на

    целых 55% г./г. до 25 млрд руб.

    В результате данной переоценки форвардных обязательств (на фоне роста цены

    акций РусГидро) и увеличения EBITDA, поддержавшего и свободный денежный

    поток компании, чистый долг упал на 14% кв./кв. до 123 млрд руб., а

    долговая нагрузка сократилась с 1,5x до 1,2х Чистый долг/EBITDA. Свободный

    денежный поток составил 17,9 млрд руб. против 7,4 млрд руб. в 1 кв. 2019 г.

    благодаря как существенному операционному денежному потоку, так и

    временному эффекту от снижения капвложений (на 31% г./г. до 9,5 млрд руб.).

    Тем не менее, с учетом планируемого роста капвложений в этом году (80-90

    млрд руб. против 75 млрд руб. в прошлом году) из-за предыдущих переносов мы

    ожидаем, что свободный денежный поток в 2020 г. все равно окажется около

    нуля или даже в минусе. С одной стороны, частично начало инвестиций на

    модернизацию на Дальнем Востоке может быть отложено до следующего года, в

    результате чего капвложения могут составить около 80 млрд руб., т.е. на

    нижней границе указанного диапазона. Однако данный положительный эффект на

    свободный денежный поток может быть нивелирован ростом дебиторской

    задолженности из-за карантина и пандемии, риски чего пока сложно оценить,

    хотя по состоянию на апрель эффект был незначительным, по данным компании.

    Пока, по словам менеджмента, ситуация с гидровыработкой в апреле такая же,

    как и в 1 кв., однако мы не можем исключать замедления роста генерации ГЭС

    во 2П 2020 г. Тем не менее, независимо от этого, даже с учетом дивидендов в

    объеме 15-16 млрд руб. (решение Правительства по ним ожидается в июне),

    долговая нагрузка компании к концу этого года в любом случае увеличится

    незначительно (до 1,4-1,5x Чистый долг/EBITDA). Кроме того, у компании есть

    очень значительная “подушка” ликвидности (322 млрд руб., включая

    невыбранные кредитные линии на конец января 2020 г.), которой вместе с

    прогнозным операционным потоком (80-90 млрд руб. в этом году) с запасом

    хватит на погашение краткосрочного долга (57 млрд руб.), инвестиции (80-90

    млрд руб.) в этом году, дивиденды (15-16 млрд руб.), а также на всю

    программу модернизации на Дальнем Востоке (183 млрд руб.) до 2025 г.

    Локальные облигации эмитента котируются со спредом к кривой ОФЗ всего 50-70

    б.п., что является низким значением (соответствующим состоянию рынка до

    марта) в сравнении с другими выпусками 1-го эшелона. Рублевые евробонды

    поэтому являются лучшей альтернативой локальным выпускам. При ОФЗ, теряющих

    момент снижения доходностей, интерес участников может сместиться в сегмент

    корпоративных выпусков высокого кредитного качества (не пострадавшего от

    COVID-19).

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.