Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [15:47 27.04.2020]

  файлы
  • ADM_200427.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Экономика

    Доходы населения снизились, но пока не отражают масштаба проблем

    В выходные Росстат опубликовал данные по реальным располагаемым доходам

    населения за 1 кв. 2020 г., их падение составило 0,2% г./г. Динамика

    кв./кв. (с исключением сезонности), по нашим оценкам, оказалась более

    негативной – просадка составила почти 1% кв./кв. (это -4% г./г. в

    аннуализированном выражении). В марте, на наш взгляд, ситуация с

    коронавирусом еще не являлась ключевым фактором этого ухудшения. В пользу

    этой версии отчасти говорят пока что достаточно позитивные данные по

    безработице как за 1 кв. 2020 г., так и за март (см. график справа). Судя

    по данным Росстата, в марте уровень безработицы вырос лишь на 0,1 п.п., до

    4,6% (~ +100 тыс. чел.)., хотя эти данные не затрагивают последние числа

    марта. Таким образом, в 1 кв. 2020 г. рынок труда еще не ощутил сильного

    стресса из-за ограничительных мер, соответственно, это не нашло отражения и

    в доходах населения. Их слабость в прошлом квартале – лишь продолжение

    тенденций конца 2019 г. Так, в 4 кв. произошел аналогичный по масштабу спад

    (-0,8% кв./кв.), однако вовсе не за счет кризиса, а, скорее, как отголосок

    консервативной бюджетной политики.

    Очевидно, что в апреле ситуация ухудшится. Так, в одной только отрасли

    гостиниц и ресторанов занято почти 2 млн чел. Она признается одной из

    наиболее пострадавших от кризиса, и в ней, судя по информации в СМИ,

    продолжаются масштабные сокращения. Во 2 кв. уровень безработицы может

    достичь 8-10%. При этом мы допускаем, что цифры по безработице могут

    отреагировать не так сильно (часть попавших под сокращения могла работать

    «в серую», а потому не учитываться в статистике занятости, часть

    сотрудников могла быть отправлена в неоплачиваемый отпуск по соглашению

    сторон и т.п.). Однако в любом случае статистика по реальным доходам

    населения отразит все проблемы рынка труда. По нашим оценкам, если

    предположить, что острые проблемы постигнут 30% работников (они станут

    получать пособие по безработице или им снизят зарплату до прожиточного

    минимума, т.е. до ~12 тыс. руб.), то при средней зарплате в 35 тыс. руб.

    (оценка по полному кругу организаций) порядок снижения зарплат составит

    около 20% кв./кв. во 2 кв. 2020 г. Впрочем, мы все же думаем, что снятие

    мер самоизоляции позволит рассчитывать на некое восстановление рынка труда

    и доходов населения в 3-4 кв. 2020 г., из-за чего падение потребительского

    спроса в этом году составит около 6%.

    ЦБ РФ снизил ставку, намекнув на продолжение смягчения

    На заседании в пятницу ЦБ снизил ставку на 50 б.п., до 5,5%. Решение

    полностью соответствовало ожиданиям, после того как регулятор дал

    недвусмысленные сигналы рынку о планируемом вскоре переходе к смягчению. По

    словам ЦБ, решение было мотивировано существенным пересмотром базового

    прогноза регулятора (масштаб проблем существенно усугубился по сравнению с

    предыдущей версией, при этом основные цифры – ВВП, инфляция – соответствуют

    нашим ожиданиям).

    По итогам заседания ЦБ сохранил пространство для снижения ставки в будущем,

    и в целом этот вариант заложен в нашем сценарии. Масштаб и скорость

    смягчения, на наш взгляд, будут зависеть от реакции локального валютного

    рынка на постепенный выход экономик из ограничительных мер и возобновления

    внешнеторговых потоков. Мы отмечаем, что заметное ослабление рубля, которое

    может сопровождать восстановление импорта, может побудить ЦБ взять паузу

    или сделать следующее снижение ставки более осторожным. Однако при

    относительной стабильности валютного рынка вероятность продолжения цикла

    смягчения политики в ближайшие месяцы видится высокой.

    Банковский сектор

    Отток валюты и усиление дефицита рублевой ликвидности

    Реализация кредитного риска пока проходит незаметно для балансовой прибыли.

    По данным обзора банковского сектора ЦБ, в марте российские банки показали

    балансовую прибыль в размере 218,5 млрд руб. Она оказалась даже больше, чем

    в предшествующем месяце (170 млрд руб.), несмотря на то, что экономические

    и финансовые условия уже резко ухудшились. Косвенно эти ухудшения отражает

    повышенный прирост объема резервов на возможные потери (+300 млрд руб.).

    Такая позитивная статистика по банковскому сектору не выглядит

    удивительной, принимая во внимание меры поддержки, принятые регулятором:

    возможность не признавать ухудшение кредитного качества заемщиков, если оно

    произошло вследствие COVID-19, и не создавать резервы по таким кредитам, а

    также по реструктурированным кредитам, при этом невыплаченные проценты

    продолжают начисляться. Кроме того, банки могли активно покупать долговые

    ценные бумаги (прежде всего, ОФЗ) в период распродажи нерезидентами в

    середине марта, что транслировалось в прибыль, поскольку цены на ОФЗ

    полностью отыграли понесенные потери внутри месяца. По-видимому,

    реализующийся кредитный риск еще долгое время (пока действуют регуляторные

    послабления) не будет отражаться в отчетности. Его масштаб может быть

    значительным, учитывая долю кредитов физлицам (32%), компаниям микро (1%),

    малого и отчасти среднего бизнеса в общем объеме кредитования нефинансового

    сектора. Согласно оценкам ЦБ РФ, введенные послабления относятся к 25%

    всего кредитного портфеля банков. О способности банковского сектора

    абсорбировать кредитный риск см. наш комментарий «Без регуляторных

    послаблений банковский сектор может испытать стресс» от 27 марта.

    Отток валютных обязательств сократил избыток валюты, который быстро уйдет в

    импорт. В отличие от прибыли, кризисные явления не прошли незамеченными для

    обязательств. В валютной части баланса произошел заметный отток валютной

    ликвидности: физлица забрали со счетов 5 млрд долл., юрлица – 1,2 млрд

    долл. Такой отток валютных средств физлиц выглядит нетипичным (для

    сравнения - в марте прошлого года был приток 1,4 млрд долл.) и обусловлен

    ростом недоверия населения к некоторым банкам (типичная реакция в кризисных

    обстоятельствах). Валютный кредитный портфель сократился еще на 1,4 млрд

    долл. Для компенсации оттока валюты, составившего 4,8 млрд долл. по

    кредитно-депозитным операциям, банки использовали ликвидные активы (со

    счетов в банках-нерезидентах было выведено 3,9 млрд долл.). Кроме того,

    некоторым банкам пришлось занять валюту у Минфина (+2,5 млрд долл. до 3,6

    млрд долл.). По нашим оценкам, избыток валютных активов в банковском

    секторе сократился на 4,4 млрд долл. до 9,4 млрд долл. Учитывая предстоящий

    (после снятия карантинных ограничений в Европе) всплеск импорта (в том

    числе из-за эффекта отложенного спроса), а также сохранение низких цен на

    экспортируемое из РФ сырье, этот избыток ликвидности скоро исчерпается (по

    итогам июня его уже может не быть). Это может повлечь рост стоимости

    валютной ликвидности на локальном рынке и ослабление рубля. Стоит отметить,

    что отрицательный спред RUONIA – o/n FX swap, установившийся в 2019 г., был

    следствием как раз наличия относительно большого избытка валюты и дефицита

    рублей у банков.

    Клиенты выбирали кредитные лимиты и уводили рубли в наличность… В рублевой

    части баланса наблюдалась странная картина: всплеск корпоративного

    кредитования (+924 млрд руб. в марте против +1,6 трлн руб. за весь 2019 г.)

    и высокий прирост розничного (+289 млрд руб.) кредитования при нулевом

    приросте депозитов физлиц и юрлиц. Такую динамику балансовых показателей мы

    объясняем тем, что в условиях растущих процентных ставок население и

    компании спешно выбирали кредитные лимиты, при этом большая часть

    полученных средств (как по кредитам, так и от текущей деятельности) осела в

    наличной форме (в марте наличность в обращении увеличилась на 800 млрд

    руб.). Относительно большое увеличение остатков на расчетных счетах юрлиц

    (+549 млрд руб.), видимо, отражает траты населения (на ожиданиях

    ужесточения карантина и роста цен на товары).

    … что заставило банки пойти в ЦБ за ликвидностью. Отток рублевой

    ликвидности, составивший по кредитно-депозитным операциям 665 млрд руб.,

    был компенсирован наращиванием долга перед ЦБ РФ (+850 млрд руб.), а также

    Минфином (+182 млрд руб.), при этом вложения в КОБР и депозиты ЦБ РФ

    сократились на 400 млрд руб. и 280 млрд руб., соответственно. Таким

    образом, в марте чистый долг перед ЦБ РФ и Минфином вырос на 1,7 трлн руб.

    По причине неравномерного распределения ликвидности и оттока средств

    клиентов у некоторых банков мог возникнуть ее дефицит (невозможность

    исполнить обязательства перед клиентами без экстренного привлечения

    ликвидности у регулятора, который отреагировал предоставлением инструментов

    “тонкой настройки”).

    Спрос на ОФЗ формируется за счет увеличения чистого долга перед ЦБ РФ –

    высокая значимость ключевой ставки. На 316 млрд руб. банки нарастили

    кредитование финансовых организаций (ФО). Объем бумаг, переданных без

    прекращения признания (в РЕПО), возрос на 67% до 2,5 трлн руб., а объем

    ОФЗ, свободных от РЕПО, на балансе сократился на 239 млрд руб. Таким

    образом, в марте покупка ОФЗ локальными участниками (именно они выкупили

    ОФЗ, проданные нерезидентами) осуществлялась преимущественно за счет

    заемных средств (наращивания чистого долга перед ЦБ РФ). В этой связи

    формирование ЦБ РФ ожиданий по снижающейся траектории ключевой ставки

    является основным фактором спроса на ОФЗ, что вместе с бюджетным дефицитом

    и с оттоком рублевой ликвидности (наличность + интервенции) из банковского

    сектора (=повышение стоимости фондирования) делает почти невозможным

    повышение ключевой ставки (см. подробнее наш комментарий “Препятствий для

    повышения ключевой ставки почти нет” от 20 апреля). Более того, адекватным

    сложившимся обстоятельствам был бы запуск регулятором длинного РЕПО по

    плавающей ставке.

    Рынок корпоративных облигаций

    Северсталь: инвестиции частично откладываются, а дивиденды – нет. См. стр.

    5

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.