Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:45 15.04.2020]

  файлы
  • ADM_200415.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок ОФЗ

    План заимствований на 2 кв.: ситуация кардинально поменялась, а планы нет

    Проведя относительно успешный аукцион на прошлой неделе (удалось занять 22

    млрд руб.), Минфин опубликовал план заимствований на 2 кв., согласно

    которому ведомство намерено разместить ОФЗ на 600 млрд руб. (по номинальной

    стоимости бумаг). Ровно такой же план был в 1 кв., по итогам которого

    Минфину удалось реализовать ОФЗ на 500 млрд руб. Стоит отметить, что в

    чистом выражении (за вычетом погашений, в мае погашается выпуск 26214 на

    232 млрд руб.) план на 2 кв. превосходит фактический прирост госдолга в 1

    кв. (368 млрд руб. против 227 млрд руб.).

    Поскольку, по нашим ожиданиям, конъюнктура во 2 кв. не улучшится

    (настолько, чтобы нерезиденты вернулись с покупками на рынок ОФЗ), мы

    считаем представленный план Минфина амбициозным. Он означает, что для

    покрытия дефицита бюджета (2,1 трлн руб., исходя из средней нефти 35

    долл./барр. Brent и курсе 73 руб./долл.) ведомство будет стараться

    минимизировать расходование средств ФНБ за счет рынка госбумаг. По данным

    на 1 апреля, объем ФНБ составлял 11,1 трлн руб. (в рублевом эквиваленте), а

    за вычетом средств, направленных на приобретение акций Сбербанка, около 9

    трлн руб. (это не выглядит большой суммой, учитывая неопределенность

    длительности бюджетного дефицита).

    По-видимому, основными покупателями выступят локальные банки (они, скорее

    всего, и стали активными покупателями ОФЗ во второй половине марта,

    благодаря чему доходности снизились на 200-250 б.п. от пиковых значений),

    которые в условиях повышенного кредитного риска могут направить ликвидность

    от погашаемых кредитов в безрисковые процентные активы (на рублевом рынке

    это депозиты ЦБ РФ, КОБР и ОФЗ).

    Однако ситуация осложняется тем обстоятельством, что одновременно с

    дефицитным бюджетом, формирующим приток рублевой ликвидности в банковский

    сектор, осуществляется продажа валюты со стороны ЦБ РФ (13 млрд руб. в день

    в среднем с начала апреля), что является фактором оттока рублей из

    банковского сектора. В случае если продажа валюты в таком объеме будет

    происходить до конца года, чистый приток ликвидности в банковский сектор

    окажется близким к нулю (то есть приток по бюджетному каналу уйдет в ЦБ в

    результате интервенций), а во 2 кв. (когда нефть все еще будет оставаться

    дешевой) будет отток. Как следствие, у банковского сектора не будет

    возможности покупать ОФЗ без наращивания долга перед Минфином или ЦБ РФ, но

    тогда доходности госбумаг должны давать заметную премию к RUONIA, которая

    сильно сократилась в результате недавнего восстановительного роста цен ОФЗ.

    Минфин пробует найти спрос в длине

    На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 6-летние ОФЗ 26229 (YTM 6,52% =

    RUONIA + 100 б.п.) и 10-летние ОФЗ 26228 (YTM 6,72% = RUONIA + 120 б.п.)

    без ограничения на объем (доступные остатки – 255 млрд руб. и 236 млрд

    руб., соответственно). Такое предложение (среднесрочные и длинные бумаги)

    ведомство решило сделать в ответ на то, что рынок ОФЗ с середины марта

    продемонстрировал сильное восстановление, практически вернувшись на уровни,

    сложившиеся до обесценения рубля и падения цен на нефть ниже 30 долл./барр.

    Стоит отметить, что за последние 4 недели длинные ОФЗ выглядели сильно

    лучше в сравнении с другими локальными долгами GEM: лишь цены ОФЗ

    продемонстрировали V-образную динамику. Сейчас доходности длинных бумаг

    большинства GEM выше, чем у ОФЗ, несмотря на то, что в РФ ключевая ставка

    остается одной из самых высоких. В этой связи, на наш взгляд, рынок ОФЗ

    станет последним, куда начнет возвращаться спрос нерезидентов. Кроме того,

    в условиях низких цен на нефть произошел пересмотр и кредитных рисков

    (которые раньше в лучшую сторону выделяли РФ в сегменте GEM).

    Мы считаем, что потенциал для снижения доходностей длинных и среднесрочных

    ОФЗ весьма ограничен, даже если реализуется еще одно снижение ключевой

    ставки в этом году (на которое явно намекал ЦБ РФ). При текущем сильном

    рубле и уровне рублевых доходностей ОФЗ мы считаем более интересными

    долларовые евробонды РФ.

    Экономика

    Правительство расширяет антикризисные меры

    Правительство в скором времени опубликует второй пакет мер поддержки

    экономики. Судя по информации в СМИ, общая стоимость новых мер оценивается

    в 1 трлн руб., однако это не означает, что бюджет выделит дополнительно эту

    сумму в виде прямых расходов на поддержку бизнеса и населения. Почти

    половина приходится на госгарантии по кредитам, а они являются долговыми

    обязательствами, а не прямыми расходами. Оставшаяся же часть в значительной

    степени будет распределена на субсидирование процентной ставки по кредитам

    для пострадавших предприятий.

    При этом прямые расходы на поддержку предприятий и населения, видимо, будут

    относительно небольшими. К ним можно отнести расходы бюджета в объеме 153

    млрд руб. на выплату заработной платы организациям в пострадавших отраслях

    в размере 1 МРОТ на одного занятого. Учитывая, что 1 МРОТ сейчас едва

    превышает 12 тыс. руб., а средняя зарплата в РФ – более 40 тыс. руб., такие

    суммы вряд ли смогут оказать заметную поддержку, на наш взгляд, в отличие,

    например, от мер по поддержке медперсонала, работающего с больными

    коронавирусом. Напомним, что на премии и выплаты им было выделено 50 млрд

    руб. (что выразится в доплате до 50-80 тыс. руб. на человека).

    Пока меры властей не затрагивают наиболее востребованные, с точки зрения

    бизнеса, сферы. В частности, не обсуждается вопрос налоговых

    каникул/отсрочки по НДС (основному ненефтегазовому налогу бюджета, он

    занимает 60% всех ненефтегазовых налогов и почти 40% общего объема доходов

    федерального бюджета). Также, как нам кажется, не хватает прямой

    государственной поддержки в виде выделения средств компаниям/населению (по

    примеру других стран).

    Как мы понимаем, Правительство пока изыскивает средства внутри бюджета

    (средства на поддержку экономики берутся в том числе за счет сокращения

    расходов на нацпроекты). Однако, если все же объем помощи придется

    увеличивать (что мы считаем оправданным в текущих условиях), государство

    вряд ли сможет обойтись без дополнительной поддержки ФНБ (внутренний ресурс

    перераспределения средств внутри бюджета вскоре будет исчерпан с учетом

    желания сохранить большую часть расходов на нацпроекты). Пока же ФНБ не

    используется, вероятно, из-за неопределенности относительно перспектив

    дефицита бюджета (не исключено, что из-за кризиса объем выпадающих

    ненефтегазовых доходов превзойдет ожидания властей).

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.