Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:00 23.03.2020]

  файлы
  • ADM_200323.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Экономика

    Российский ритейл: коронавирус серьезнее ослабления рубля

    По итогам февраля потребительский спрос продолжил расти – оборот розничной

    торговли значительно ускорился (4,7% г./г. против 2,7% г./г. в январе).

    Отметим, что февральские цифры были заметно поддержаны календарным эффектом

    (високосный год), при исключении этого эффекта рост сохранился на уровне

    прошлых месяцев (1,5-2% г./г.).

    С точки зрения динамики реального сектора (будь то оборот розницы или

    промышленное производство), февраль – последний месяц, не затронутый

    масштабным ослаблением рубля и мерами против распространения коронавируса.

    При этом, если от промышленности в марте можно ожидать просадку, то от

    оборота розницы, наоборот, заметного ускорения (аналогично декабрю 2014 г.,

    когда на фоне стремительного обвала рубля население в попытке сохранить

    свои сбережения стало скупать бытовую технику, и ритейл «выстрелил» с

    уровней 1,6% г./г. почти на 5% г./г., перед тем как погрузиться в затяжную

    рецессию).

    Впрочем, пока мы ожидаем, что спад потребительского спроса (который,

    вероятно, начнется с апреля), будет менее глубоким, чем в 2015 г. Напомним,

    что тогда ритейл падал на 5-10% г./г., что было во многом вызвано

    существенным ускорением инфляции (с 9% в 2014 г. она подскочила до 15% в

    2015 г.). Оно, с одной стороны, произошло из-за почти двукратного падения

    курса за несколько месяцев, а с другой, из-за того, что эффект переноса

    курса рубля был выше, чем сейчас (значительные колебания курса, 10% м./м.,

    вызывали рост инфляции на 1-1,2 п.п. м./м., сейчас - 0,8-1 п.п.). При этом,

    после 2015 г. было несколько эпизодов существенного ослабления рубля (в

    январе 2016 г. на 10% м./м., в апреле 2018 г. на 6,5% м./м., в августе 2018

    г. на 5,8% м./м.) но инфляция практически не отреагировала на них. Мы

    полагаем что реакция инфляции в марте будет на уровне +1 п.п. к месячной

    оценке, учитывая произошедшее ослабление рубля на ~14% м./м. в марте 2020

    г.

    Кроме того, важным фактором жесткой просадки ритейла в 2015 г. явилась

    смена потребительской модели: население впервые стало экономить на товарах,

    а потому падение от высокой базы 2014 г. оказалось более заметным. Да и

    повышение ключевой ставки привлекло значительные средства населения в

    рублевые депозиты (они выросли за 2015 г. на 2,7 трлн руб.). Сейчас ни

    того, ни другого фактора нет: население находится в режиме экономии уже

    несколько лет, и потенциал для еще большей экономии (=сокращения спроса в

    номинальном выражении) гораздо меньше, чем в 2015 г., да и ЦБ показал, что

    не готов ужесточать политику (поэтому активного роста депозитных ставок

    ожидать не стоит).

    Тем не менее, крайне важным негативным фактором могут выступить меры по

    борьбе с коронавирусом. Так, судя по информации в СМИ, риск масштабного

    закрытия торговых центров и оффлайн форматов ритейла для посещения

    достаточно высок. Сильнее всего, как мы полагаем, пострадает сфера услуг, а

    также гостинично-ресторанный бизнес (уже ощутивший на себе негативный

    эффект), меньше всего – продуктовый ритейл. В ритейле уже начались

    сокращения персонала, что в итоге выльется в просадку доходов населения.

    Масштаб проблем будет зависеть от предпринятых карантинных мер и от их

    длительности (оценить которые достаточно сложно). В частности, например,

    пока не ясно, будет ли введен полномасштабный карантин (с закрытием городов

    и введением комендантского часа).

    Итоги заседания ЦБ: регулятор впервые не стал защищать рубль ставкой

    В пятницу ЦБ решил воздержаться от повышения ставки даже после масштабного

    ослабления рубля за несколько дней до заседания (в какой-то момент исчезли

    заявки на продажу долларов), вслед за которым регулятор запустил

    дополнительные продажи валюты (которые были направлены на упреждение рисков

    финансовой стабильности). Такая реакция (с учетом текущих условий) не

    совпадает с тем, что ЦБ делал в подобной ситуации ранее (повышение ставки в

    условиях увеличения рисков).

    Опубликованный пресс-релиз, на наш взгляд, не объясняет такого решения: ЦБ

    констатирует сильное отклонение от базового сценария, но отмечает

    временность шока (особенно акцентируя внимание на том, что инфляция

    останется умеренной, а спрос - слабым). Не добавила ясности и

    пресс-конференция Э. Набиуллиной: у нас сложилось впечатление, что без

    экстраординарного ухудшения ситуации регулятор вообще не собирается

    повышать ставку. В то же время стоит отметить, что из пресс-релиза была

    удалена фраза «при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом

    Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на

    ближайших заседаниях», что часто происходит в преддверии повышения ставки.

    Фактически, как мы полагаем, решение не повышать ставку в текущих условиях

    означает, что регулятор может дать рублю ослабнуть еще сильнее (тогда как

    повышение ставки могло бы сдержать как отток капитала, так и перевод

    рублевых накоплений в иностранную валюту).

    Есть несколько вариантов объяснения ситуации:

    1) ЦБ не считает рубль слабым (при текущих ценах нефти), а потому пока

    не видит смысла поддерживать его повышением ставки; Ослабление рубля

    позволило бы укрепить ухудшившиеся макроэкономические показатели (снизить

    дефицит федерального бюджета и сальдо счета текущих операций).

    2) Не исключено, что есть определенное давление на регулятора в связи с

    реализацией экономических планов Правительства. В частности, низкие ставки

    по ипотечным кредитам (ставки, кстати говоря, уже начали расти) – один из

    ключевых параметров нацпроектов;

    3) ЦБ воспринимает текущий шок временным (краткосрочным).

    4) Инерция: после снижения ставки регулятор никогда на следующем

    заседании не повышал ставку.

    Для нас вопрос повышения ставки отнюдь не снят с повестки дня. При

    отсутствии улучшения ситуации в ближайшее время (если пандемия примет

    затяжной характер, а цены на нефть останутся на текущих низких уровнях)

    ожидания участников финансового рынка скорректируются в сторону ухудшения

    (пока большинство не верит в долгосрочные низкие цены на нефть и надеются

    на разворот в ближайший месяц-два), что может повлечь за собой дальнейшее

    ослабление рубля (по нашим оценкам, рубль выглядит все еще сильным в

    сравнении с нефтью). При текущих рублевых ставках это ослабление может

    оказаться в какой-то момент избыточным, что заставит регулятора ужесточить

    монетарную политику (= «наверстывать упущенное»).

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 125047, Москва, 2-я Тверская-Ямская ул., д.16
    Телефон проекта Русбондс:
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.