Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [16:46 10.03.2020]

  файлы
  • ADM_200310.zip
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Мировые рынки

    Вирус и развал ОПЕК+ спровоцировали паническую распродажу

    Попытка сыграть на ожиданиях отскока после относительно сильной распродажи

    на прошлой неделе (когда индекс S&P упал сразу на 4%, за которым

    последовало срабатывание margin calls), как мы и предполагали, оказалась

    безуспешной. Новости о распространении вируса за пределами Китая (сильный

    рост числа инфицированных в Италии), а также неожиданный развал ОПЕК+

    (который ставит под угрозу сланцевую отрасль в США, имеющую большой долг

    перед американскими банками) вызвали эффект резонанса: на открытии торгов в

    понедельник покупателей на рынке американских акций не нашлось, в

    результате чего индекс S&P обвалился на 7%, что привело к приостановке

    торгов на Нью-Йоркской бирже. Последний раз обвал такого масштаба (-7% за

    один день) происходил в 2008 г., в разгар ипотечного кризиса.

    Стоит отметить, что сейчас, несмотря на обесценение рисковых активов и

    экстренное смягчение монетарной политики, чиновники, описывая текущую

    ситуацию, стараются избегать слова «кризис», однако этого также, как и

    словесных интервенций (прежде всего, со стороны Д. Трампа), уже

    недостаточно для восстановления рынков или приостановки падения. Основная

    проблема связана с тем, что падение доходов американских компаний из-за

    коронавируса может оказаться сильно больше экономии средств на процентных

    платежах для обслуживания долга (вследствие снижения долларовой ключевой

    ставки и произошедшего масштабного падения доходностей бондов американских

    компаний), то есть экономический ущерб от вируса перевесит возможности

    монетарного стимулирования ФРС. Публикация корпоративной отчетности за 1

    кв. (в апреле) выявит масштаб реализовавшегося урона, что не позволит

    акциям восстановиться, в случае если эпидемиологическая ситуация в мире

    существенно не улучшится. Более того, на этом фоне вероятно дальнейшее

    снижение индексов акций (по нашему мнению, покупать еще рано).

    Борьба за рынок не позволит нефтяным ценам сильно вырасти даже после

    восстановления спроса

    Сегодня утром цены на нефть восстанавливаются после резкого обвала в

    понедельник на срыве сделки ОПЕК+. При этом министр энергетики А. Новак

    заявил, что Россия может сотрудничать с ОПЕК в будущем, и очередные встречи

    уже запланированы. Однако Саудовская Аравия уже заявила, что не видит

    смысла во встречах в мае-июне и с апреля готова увеличить добычу до 12,3

    млн барр./сутки с текущих 9,7 млн барр./сутки. В свою очередь, Роснефть

    намерена нарастить добычу с апреля примерно на 300 тыс. барр./сутки. Таким

    образом, при таких вводных на рынок дополнительно «выльется» почти 3 млн

    барр./сутки, что составляет около 3% мирового потребления.

    Ситуацию частично должен стабилизировать Китай, который восстанавливается

    после остановки производств из-за мер против распространения коронавируса.

    Так, потребление в Китае снижалось в феврале более чем на 4 млн

    барр./сутки, но к лету уже может приблизиться к значениям до эпидемии. Но

    если другим странам придется вводить жесткие ограничения из-за вируса, то

    падение потребления возобновится. Тогда рост производства с одновременным

    снижением спроса приведет к дополнительному падению цен. В этом случае они

    могут снизиться существенно, к уровням 20-25 долл./барр., но это, скорее

    всего, будет кратковременно.

    Если Россия и ОПЕК не вернутся к переговорам об ограничении добычи, то цены

    останутся на относительно низком уровне 30-40 долл./барр. даже в случае

    восстановления потребления в мире. Такой уровень может продержаться до тех

    пор, пока не начнется падение добычи в регионах с высокой себестоимостью, в

    первую очередь, в США.

    Валютный и денежный рынок

    Здравствуй, новая старая реальность!

    В результате разрыва соглашения ОПЕК+ (которое было воспринято участниками

    рынка нефти как начало ценовой войны) нефть обесценилась за один день более

    чем на 20% (до 36 долл./барр. Brent), вслед за чем произошло и ослабление

    рубля (до 75 руб./долл. вчера по котировкам на Лондонской бирже). Для

    сдерживания волатильности на валютном рынке ЦБ РФ уже запустил упреждающие

    продажи валюты на открытом рынке (в рамках реализации бюджетного правила).

    Кроме того, было объявлено, что при необходимости регулятор готов

    обратиться к «широкому набору» ранее испробованных мер, чтобы защитить

    российский рынок от внешних шоков. По данным СМИ, ПАО Газпром возобновляет

    регулярную продажу валюты (напомним, что запрет на увеличение чистых

    валютных активов для крупнейших госэкспортеров действовал длительный период

    с 2014 г. и тогда оказал ощутимую поддержку курсу рубля).

    Дальнейшая траектория курса рубля будет зависеть главным образом от

    длительности шока предложения на рынке нефти (не исключено, например, что

    РФ и Саудовская Аравия спустя короткое время вновь сядут за стол

    переговоров). В предположении, что цена нефти останется в диапазоне 20-40

    долл./барр. в течение длительного времени (по крайней мере, год), по нашей

    упрощенной оценке, рубль сохраняет потенциал для дальнейшего ослабления.

    Эта оценка основана на сопоставлении рублевой и долларовой цен нефти в

    текущих ценах. Как видно на графике ниже, присутствует определенная

    взаимосвязь, однако отклонение от регрессионной линии очень большое

    (поскольку присутствует много вторичных факторов: прежде всего, сезонность,

    отток капитала/аппетит к риску, рост ВВП), но сейчас эти вторичные факторы

    выступают не в пользу рубля. Текущее значение 2544 руб./барр. Brent

    существенно ниже среднего значения (~2900 руб./барр.) рублевых цен,

    наблюдавшихся в периоды близких долларовых цен на нефть. Отсюда мы делаем

    вывод о том, что рубль сохраняет потенциал для ослабления (до 80

    руб./долл.).

    Близкая оценка получается, исходя из нашей модели платежного баланса, с

    учетом того, что сохраняется состояние глобального risk-оff (нерезиденты не

    покупают ОФЗ и/или сокращают текущие вложения). Некоторую поддержку окажет

    накопленный избыток валюты в банковском секторе (~17 млрд долл.) и продажи

    валюты, однако это позволит лишь отсрочить давление на рубль (глобальное

    снижение экономической активности негативно влияет на ненефтегазовый

    экспорт РФ – прежде всего, металлургическую продукцию).

    Экономика

    Бюджетное правило становится союзником рубля, правда, пока слабым

    Сегодня Банк России принял решение начать упреждающие продажи валюты уже с

    этого дня (в факторах ликвидности они, судя по всему, отразятся с

    завтрашнего дня). На наш взгляд, это стоит понимать так: бюджетное правило

    ориентируется на цену нефти, сложившуюся по итогам предшествующего месяца,

    по этой причине перейти к продаже валюты регулятору формально следовало бы

    лишь в апреле. Но из-за очевидно негативной динамики курса рубля ЦБ решил

    начать продажи уже сейчас.

    Пока конкретные объемы продаж валюты не анонсированы, но в целом мы

    полагаем, что они будут лишь символическими. Так, если для расчета продаж

    валюты использовать значения последних двух дней (т.е. с момента, когда

    нефть снизилась ниже уровня цены отсечения и составила в среднем 31

    долл./барр., а курс составил 73,4 руб./долл.), то объем, по нашим оценкам,

    составит ~3-5 млрд руб./мес.

    В более долгосрочной перспективе в предположении цены на нефть в 30

    долл./барр. и курсе рубля 80 руб./долл. объем продаж валюты, по нашим

    оценкам, будет немного больше (~25 млрд руб./мес.), однако все равно

    останется незначительным и будет заметно меньше среднемесячных объемов

    покупок валюты прошлых месяцев (более 200 млрд руб./мес.). Таким образом,

    если такая ситуация сохранится до конца года, то из ФНБ будет продано

    валюты на 250 млрд руб.

    В контексте столь быстрых перемен конъюнктуры нефтяного рынка возникает

    вопрос об изменениях в бюджете. Отметим, что текущая версия бюджетного

    правила очень консервативно определяет уровень расходов, а потому

    существенно защищает его от секвестра: в отличие от ситуации 2015 г. (где

    расходы были сверстаны, исходя из значительно более высоких цен на нефть)

    текущие расходы рассчитаны из цены на нефть Urals в 42,4 долл./барр. Если

    предположить среднюю цену нефти 30 долл./барр. до конца года и курс 80

    руб./долл., избежать дефицита, конечно, не удастся (он может превысить 1

    трлн руб.). Однако, с другой стороны, власти могут и не сокращать расходы

    (от и так консервативного текущего уровня), допустив более высокий дефицит

    бюджета (1,5-2 трлн руб.) и финансируя его из ФНБ.

    Рынок корпоративных облигаций

    ТМК: продажа IPSCO снизит долг, основной вопрос – насколько? См. стр. 5

    компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

    обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

    экономике и финансовым рынкам.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2020, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.