Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:28 14.07.2017]

Обзор


  файлы
  • ADM_170714.zip
  •     

    Экономика Решение по ставке в июле: интрига сохраняется Глава ЦБ Э. Набиуллина отметила, что совет директоров регулятора не будет рассматривать повышение ставки на заседании 28 июля, но не планирует давать рынку перед этим каких-либо ориентиров о динамике изменения ставки. Одной из причин этого, по ее мнению, является соответствие текущих ожиданий рынка и регулятора. На данный момент консенсус Bloomberg предполагает снижение ставки к уровню в 8% до конца года, а на ближайшем заседании – на 25 б.п. (до 8,75%), что, видимо, не идет вразрез с пониманием ЦБ. Долгосрочный уровень равновесно-нейтральной ставки, по словам главы ЦБ, остался на прежнем уровне – 6,5-7% в номинальном выражении, 2,5-3% в реальном, что может быть достигнуто при снижении инфляционных ожиданий. Позитивным, на наш взгляд, является заявление Э. Набиуллиной о том, что, несмотря на ускорение инфляции в июне, текущая динамика роста цен соответствует ожиданиям Банка России. В начале года инфляция снижалась быстрее прогноза ЦБ, а в середине оказалась немного хуже, поэтому уверенность регулятора в том, что к концу года ИПЦ составит 4%, достаточно высока. Глава ЦБ также позитивно оценила последние данные по недельной инфляции и отметила, что ослабление рубля в последнее время не должно отразиться на достижении таргета. Подобные комментарии, по нашему мнению, повышают вероятность снижения ставки на ближайшем заседании, но для этого необходимо, как минимум, сохранение текущих тенденций в динамике инфляции.

    Банковская система Готовы ли банки к инфляции в 4%? Представители ЦБ РФ и МЭР позитивно оценивают перспективы стабилизации инфляции в РФ на уровне 4% (который уже почти достигнут), отмечая при этом риски, с которыми может столкнуться банковская система в случае снижения ключевой ставки до целевых 6,5-6,75% годовых. По нашему мнению, основной риск представляет существенное сжатие чистой процентной маржи. В настоящий момент, по нашим оценкам, средняя стоимость рублевого фондирования по системе составляет 6,5%, при этом повышенные ставки по депозитам корпоративных клиентов (из-за сохраняющегося дефицита ликвидности у некоторых банков) увеличивают общую стоимость лишь на 50 б.п. Дальнейшее снижение этой стоимости ограничивается все еще высокой ожидаемой населением инфляцией (10,3% на июнь 2017 г.) в сравнении с уже низкими ставками по депозитам физлиц (в среднем по системе 6,45% годовых), при этом приток средств от населения на вклады уже прекратился (они растут лишь на величину капитализации процентов) по причинам как низкой ставки, так и падения располагаемых доходов. В этой связи снижение ключевой ставки будет в большой степени транслироваться в сужение процентной маржи, учитывая низкий спрос на кредиты со стороны высококачественных заемщиков (переговорная сила позволяет им получать более низкую ставку даже по ранее выданным кредитам на фоне снижения ключевой). Сейчас, по нашим оценкам, средний процентный спред по банковской системе составляет 4,9%, и мы ожидаем, что он может сузиться на 2 п.п. в случае достижения долгосрочной цели по ключевой ставке в текущих макроусловиях. В то же время на балансах у банков присутствует все еще большой объем плохих кредитов, из-за чего падение прибыльности может оказаться для некоторых участников с небольшим запасом капитала критичным. С другой стороны, снижение процентных ставок, которое пока никак не отразилось на темпе корпоративного кредитования (он остается низким, +1,3% г./г., отражая, прежде всего, достаточно слабое состояние экономики), может все-таки вызвать рост кредитной активности, но он будет связан с финансированием валютных активов/погашением валютных обязательства за счет рублей (сделки wrong-way). В итоге мы считаем, что снижение ключевой ставки в условиях высокой ожидаемой инфляции может оказать негативное влияние как на банковскую систему, так и на реальный сектор экономики (может произойти накопление валютных активов за счет привлечения дешевого рублевого долга).

    Рынок ОФЗ В июне нерезиденты выступили чистыми продавцами ОФЗ По данным К. Юдаевой, в июне доля нерезидентов на рынке ОФЗ опустилась ниже 30% (с 30,6% в мае). В июне чистое размещение ОФЗ было отрицательным (-11 млрд руб.) из-за погашения выпуска на 150 млрд руб. По нашим оценкам, объем рынка сократился до 6152 млрд руб., что, исходя из оценок К. Юдаевой, транслируется в снижение позиции нерезидентов на 44,4 млрд руб. Таким образом, в июне весь размещенный Минфином объем ОФЗ был куплен локальными инвесторами, полностью реинвестировавших средства, полученные от погашения, что, по-видимому, и уберегло рынок от более глубокой коррекции (доходность 26221 поднялись всего на 10 б.п. до YTM 8,15%). Отметим, что до конца года такой поддержки (следующее погашение произойдет лишь в декабре) не будет, то есть продажа нерезидентов может вызвать более сильную коррекцию.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2017, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.